國信期貨：原油：需求強勁復甦油價或維持上漲格局

一、行情回顧

三季度原油價格高位回落之後又探底回升。7月初油價衝高回落，7月2日當週，美國商業原油庫存連續七週減少，自5月中旬以來，美國原油庫存累計減少了4000萬桶以上。美國煉油廠增加了汽油產量而減少了餾分油產量，上週美國汽油產量日均增加超過10%，達到截止2019年8月23日當週以來最高，然而由於需求創歷史記錄最高，美國汽油庫存仍然大幅度下降。由於歐佩克內部分歧，7月5日第三次磋商仍然沒有就產量調整達成協議，歐佩克及其減產同盟國會議宣佈取消。歐佩克及非歐佩克（OPEC+）第19次部長級會議於2021年7月18日通過視頻舉行。會議指出，隨着疫苗加速進展，世界大部分地區經濟繼續復甦，經合組織庫存下降，石油需求有明顯改善的跡象，市場基本面正在增強。6月份聯合宣言參與國減產協議履行率爲113%（含墨西哥）。鑑於當前石油市場基本面以及對前景一致的認識，會議重申2016年12月10日簽註的並在隨後的會議（包括2020年4月12日會議）中得到進一步批准的聯合聲明框架。將2020年4月份通過的第10屆歐佩克和非歐佩克部長級會議決定延長至2022年12月31日。從2021年8月開始，每月將其日均總產量上調40萬桶，直到逐步取消每日580萬桶減產，並在2021年12月評估市場發展和參與國執行情況。OPEC+達成穩步增產協議加上冠狀病毒德爾塔變種給經濟復甦蒙上陰影，市場對疫情失控的擔憂加劇，7月中旬國際油價快速下挫。由於擔心歐佩克增產難以滿足需求增長，同時實際需求的增長也抵消了部分對疫情的擔憂，7月下旬油價有所回升。擔心德爾塔變異病毒疫情反彈抑制需求增長，歐佩克及減產同盟增加原油產量也打壓石油市場氣氛，7月份美國ISM製造業活動指數上月降至59.5，爲1月以來最低，6月爲60.6。該指數高於50表明製造業在擴張，而製造業佔美國經濟的11.9%。蘋果公司車輛運行數據顯示，美國車輛運行活動指數連續第三週下降，累計下降了近7%。美國汽油需求量繼續減少，美國能源信息署數據顯示，截止2021年8月13日當週，美國汽油日需求量933.3萬桶，比前一週低9.7萬桶，降幅1%。由於人們越發擔心德爾塔變異毒株可能會導致全球原油需求增長放緩，8月上、中旬，油價持續下跌走弱。8月23日油價出現V字型迴轉，主要由於宏觀情緒趨穩和美元指數有所走弱。8月下旬油價持續反彈，因墨西哥大火導致石油減產，美國原油庫存連續三週下降，對需求擔憂消退。9月份油價繼續震盪上漲，主要由於受到颶風艾達的影響，美國海灣地區油氣生產中斷之後恢復緩慢，沿岸煉油廠一度停產，美國商業原油庫存繼續下降；美國汽油庫存和餾分油庫存也減少。

圖：原油主力合約走勢

數據來源：博易大師國信期貨

二、原油供需情況分析

1、全球原油供需

石油需求受到天然氣等替代能源價格飆升的支撐，尤其是在歐洲，英國天然氣期貨飆升至歷史新高。由於庫存不足，該地區將面臨能源問題，一旦進入北半球冬季，這種情況在未來幾個月內可能會惡化。美國銀行預測未來18個月全球強勁的石油需求復甦將超過供應增長，進一步耗盡庫存，爲油價上漲創造條件。歐佩克發佈的8月份《石油市場月度報告》預計，2021年全球石油需求增長與上次報告估測不變，預計2021年全球石油日均需求9660萬桶，比去年日均增加600萬桶左右。國際能源署下調了2021年全球石油日均需求預測並降低對歐佩克原油需求預測，並下調了2021年歐佩克及其減產同盟國以外的產油國供應增長預測。預計2021年全球日均需求增長530萬桶，比上個月報告下調了10萬桶；然而，對2022年全球石油日均需求增長預測從原先的300萬桶上調到320萬桶。

圖：全球石油供需

數據來源：卓創資訊美國能源信息署國信期貨

圖：OPEC原油產量（千桶/日）

數據來源：WIND 國信期貨

根據歐佩克及其減產國同盟第19次會議協議，從2021年8月開始，該減產聯盟每月將其日均總產量上調40萬桶，直到逐步取消每日580萬桶減產目標。但是標準普爾普氏調查顯示，歐佩克及其減產國同盟8月份僅將原油日產量提高了5萬桶，一些國家原油生產中斷和檢修限制了該組織增產目標實現。調查數據顯示，8月份歐佩克13個成員國當月日產量爲2697萬桶，比7月日均增加14萬桶，以俄羅斯爲首的9個非歐佩克成員國原油日產量1329萬桶，減少了9萬桶。歐佩克及其減產國同盟每日產量4026萬桶的總產量標誌着該聯盟連續第六個月提高產量。

圖：沙特原油產量（千桶/日）

數據來源：WIND 國信期貨

路透社調查的數據則顯示，8月份，歐佩克及協議允許所有成員國原油日產量增加40萬桶，其中10個歐佩克成員國增加原油日產量25.3萬桶。路透社調查發現，儘管10個有產量限制的歐佩克成員國日產量增幅超過了這一水平，但在預期的月度環比增長中，歐佩克整體表現不佳。路透社調查發現，歐佩克減產協議履行率115%，與7月份持平。沙特阿拉伯原油日產量增長最大，日均產量增加18萬桶。其次是伊拉克，8月份出口量增加，因而原油日產量增加。安哥拉原油日產量出口也在7月份下降後增加。8月份阿拉伯聯合酋長國每天增加4萬桶，與其新配額保持一致，科威特原油日產量則增加了2萬桶。在產量下降的成員國中，降幅最大的是尼日利亞，根據路透社調查，尼日利亞原油日產量下降了10萬桶。這是因爲在8月15日福卡多斯碼頭的出口因漏油而面臨不可抗力。

圖：伊朗和委內瑞拉原油產量（千桶/日）

數據來源：卓創資訊國信期貨

貝克休斯9月24日發佈消息顯示，當週美國活躍石油鑽機數量連續第二週上升至411座，比前周增加10座。在此之前一週增加了7座石油鑽井平臺。截至9月17日當週，美國原油日均產量1060萬桶，比前週日均產量增加50萬桶，比去年同期日均產量減少10萬桶；截至9月17日的四周，美國原油日均產量1055萬桶，比去年同期高2.2%。

圖：美國原油產量（千桶/日）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：美國新增鑽井數

數據來源：WIND 國信期貨

美國汽油需求量和餾分油需求量增加。美國能源信息署數據顯示，截止2021年9月17日的四周，美國成品油需求總量平均每天2095.8萬桶，比去年同期高17.9%；車用汽油需求四周日均量924.4萬桶，比去年同期高8.2%；餾至油需求四周日均數407.4萬桶，比去年同期高13.2%。單週需求中，美國石油需求總量日均2114.5萬桶，比前一週高123.4萬桶；其中美國汽油日需求量889.6萬桶，比前一週高4000桶；餾分油日均需求量442.4萬桶，比前一週日均高62.8萬桶。

美國能源信息署數據顯示，截至9月17日當週，美國原油庫存量4.13964億桶，比前一週下降348萬桶；美國汽油庫存總量2.21616億桶，比前一週增長348萬桶；餾分油庫存量爲1.29343億桶，比前一週下降256萬桶。

圖：美國原油總庫存（千桶/日）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：美國能源信息署公佈的美國原油庫存每週增減數據

數據來源：WIND 國信期貨

美國颶風短期衝擊對原油供給的影響尚待恢復，在新冠疫情的緩解態勢下，天然氣短缺與北半球寒冬將至助推需求端上行，原油市場或將供不應求。後續重點需要關注OPEC+增產計劃施行情況、美國重返伊核協議談判進展、新冠疫情發展態勢以及疫苗研發及接種進展等。

2、我國原油供需

我國是世界上最大的石油進口國，同時也是世界第二大石油消費國。2021年8月份我國原油產量達到1702.8萬噸，同比增長2.3%；2021年1-8月原油累計產量達到13322.1萬噸，累計同比增長2.4%。

截至9月22日，山東地煉一次常減壓裝置平均開工負荷69.15%，比上週期下滑1.08個百分點。本週期墾利石化進入裝置檢修期，爲期一個月左右，海科瑞林開工負荷穩步提升，不過省內部分煉廠有短時小幅下調開工負荷的操作。綜合影響下，本週期山東地煉一次常減壓開工負荷繼續下滑。未來，短期內暫無新檢修和新開工的常減壓裝置，不過前期降負煉廠裝置或陸續正常，屆時山東地煉一次常減壓開工負荷或有反彈。目前，山東汽油、柴油等產品供應仍保持較爲充足態勢。

圖：中國原油月度累計產量（萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

我國原油消費量有近70%需要通過國際市場進口，海關總署數據顯示，2021年8月中國原油進口量4453.1萬噸。2021年1-8月中國原油進口量合計34635.6萬噸，較去年同期累計同比下降5.7%。

圖：中國原油月度進口量（萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：中國原油累計進口量（萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

三季度國內交易所原油倉單庫存持續下滑，截至2021年9月24日交易所原油庫存爲7836000桶。

圖：INE原油註冊倉單

數據來源：INE 國信期貨

三、美國原油開採成本及中東主要產油國財政盈虧平衡點

之前美國頁岩油各產區原油開採成本基本保持在40-50美元/桶區間，今年6-7月份美國原油平均開採成本已經下降至35美元/桶左右。

圖：美國各主要頁岩油產區開採成本

數據來源：BLOOMBERG 國信期貨

中東主要產油國原油開採成本很低，基本保持在大約10美元/桶，但是這些國家經濟結構單一，嚴重依賴原油出口創匯來維持國內的財政收支平衡。爲了實現2020年財政收支平衡，預計沙特原油出口價格需要達到78美元/桶，科威特、卡塔爾則需要原油出口達到大概50美元/桶。故當國際原油價格太低時，這些原油主產國有很強的動力進行聯合減產，通過統一行動達到減產保價的目的。

圖：海灣國家財政平衡點原油價格