招商证券(香港)发布研究报告称,维持中升控股(00881)“买入”评级,目标价105港元,相当于24.1x2022E市盈率。

招商证券(香港)主要观点如下:

三季度无惧缺芯扰动,新车毛利大幅增长

公司近日发布三季度运营数据,1)新车业务:新车销量为11.8万辆,同比减少14%,销量减少主要反映芯片短缺影响;其中豪华品牌销量为6.5万辆,同比减少13%,跑赢豪华车行业(同比约-20%),中高端品牌5.3万辆,同比减少15%,三季度豪华品牌占比55.3%,同比提升0.6ppt。行业供需紧张造成终端价格走强,公司预计三季度新车毛利率及新车毛利总额取得大幅增长,即量跌价升对公司盈利能力影响正面,符合该行的预判。

2)二手车业务:三季度二手车交易量3.3万辆,同比增长12%(vs.二手车行业同比+11.5%);新车市场供需紧张传导至二手车市场,二手车成交价格和毛利率走强,该行估计公司二手车毛利率显著强于上半年。前三季度二手车交易量10万辆,同比增长42%(vs.二手车行业+35.3%)。

三季度销量显著跑赢行业,十月有望边际改善

缺芯致7/8/9月豪华车行业零售同比-18%/-19%/-23%,虽然跑输乘用车行业,但该行不担心,认为消费升级的趋势并未改变,短期数据波动与其去年同期复苏快/基数高关联度大。奔驰/宝马/奥迪三季度在华销量约15万/20万/14万辆,同比下滑32.6%/12.2%/31.1%,雷克萨斯也取得较大幅度下滑。公司三季度豪华车降幅显著低于行业,体现龙头经销商获厂家优先保障,在品牌内部市占率提升。当前马来西亚疫情缓和,芯片产能复苏,预期芯片供应10月开启边际改善,并逐步传导至终端销售。

该行10月上旬的渠道调研显示,BBA提车紧张略有缓和迹象,热门车型现货和在途车环比增加,终端折扣自低点略有反弹,但整体仍处历史低位。1)奔驰:提车周期1-3月,C级无折扣变动,E级优惠稍减,GLC优惠微升。2)雷克萨斯:ES等热门车型提车周期达4个月,提前提车需加价。3)宝马:3系/5系现车和在途车较上月增加,提车周期缓和至1-2个月,终端折扣环比持平。

避风港价值再获验证,重申买入评级

行业缺芯发酵以来,市场对公司业绩过度担忧,该行多篇报告低位推荐,阐述“公司业绩受缺芯冲击有限,是供给端冲击的避风港”,三季度运营情况验证该行的预判:1)豪华车量跌价升,三季度新车业务毛利逆风增长,彰显龙头优势,四季度供给改善将加速订单释放;2)售后业务、二手车业务、并表仁孚保障四季度及明年增长;3)大股东增持彰显信心。

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