豆油升破萬元關口
作者：許曉燕
受原油強勁帶動，加之國內部分地區限電影響油廠開機率，豆油價格於10月19日升破10000元/噸大關。目前，連盤豆油2201合約繼續在萬元關口橫盤休整，關注方向性選擇。
強勢原油帶動豆油上行
10月，美國農業部公佈的供需報告出乎市場預料地上調美豆單產至51.5蒲式耳/英畝，導致新季美豆期末庫存增加1.35億蒲式耳至3.2億蒲式耳，高於市場估值的3億蒲式耳，及上月預測值1.85億蒲式耳。同時，新季全球大豆繼續豐產，期末庫存增至1.05億噸，上月預測值爲9889萬噸。新季大豆供需形勢超預期好轉，利空美豆價格，美豆11月合約期價一度跌破1200美分/蒲式耳，最低探至1184美分/蒲式耳，隨後在出口銷售數據環比好轉的帶動下開始反彈。
目前來看，美豆反彈空間有限。一方面是新季美豆供應形勢好轉，並且美豆進入集中供應高峯期；另一方面是南美新季大豆形勢重回交易視野，當前巴西播種進度超過20%，爲歷史同期第二快進度。同時，10月前三週，巴西大豆出口量同比大增70%，印證了南美高結轉對新季美豆出口份額的擠佔，美豆出口數據環比有改善，但是同比下降。後期有助於美豆反彈持續的驅動最可能來自需求的恢復，或者南美受拉尼娜現象擾動隱憂的兌現，重點關注我國採購進展以及南美天氣變化，目前未見我國對美豆的大量採購。
9月以來，相較於美豆，原油對豆油是更強大的引領者。在油代氣發電以及歐美復航帶來的需求增長預期推動下，原油走出新一輪拉昇行情，並且這兩個預期暫時還無法證僞。原油的強勢增加生物柴油需求預期，帶動包括豆油在內的整個植物油板塊繼續上漲。我國生豬產業的深度虧損持續利空中美豆粕需求，因而美豆的弱勢更多由豆粕承接，這也爲豆油能在原油強勢帶動下暫時脫離美豆獨自上漲創造了條件。
庫存低於往年同期水平
進口大豆到港量不足疊加限電影響，使得油廠開機率無法大幅回升。受今年大部分時間壓榨虧損的影響，以及中美博弈持續，我國對美豆的採購並不積極，10—11月買船量不足。數據顯示，我國9月大豆進口量爲687.6萬噸，較去年同期下降30%。另據統計，10月大豆進口量預估580萬噸，11月大豆進口量預估750萬噸，對比去年10月大豆進口869萬噸、11月大豆進口959萬噸，均明顯下降。國內進口大豆庫存已從850萬噸的高位水平降至760萬噸左右，轉爲同比下降格局，後期有望繼續下降。
此外，限電問題導致油廠開機率大降，上週油廠平均開機率環比回升，但是仍不足50%，爲近年來同期最低水平。後期來看，限電問題仍將在一段時間內限制油廠開機率的恢復程度。
近期，豆油需求有所放緩。一方面，隨着豆油價格進一步上漲，下游心態更爲謹慎，成交有所走低；另一方面，距離春節備貨期還有兩個月左右，需求進入階段性的真空期。不過，隨着天氣不斷轉冷，豆油消費季節性好轉可期，同時近乎平水的豆棕價差，必然全面刺激豆油消費份額的提高。因此，豆油成交短期觸底後，仍將回復到季節性增長態勢。
上週末，國內豆油庫存在100萬噸左右，周度環比小增，較去年同期降幅明顯，爲5年同期最低水平。受限於進口大豆供應的趨緊和油廠開機率下降，豆油產出難以顯著增長，而需求端仍會以季節性恢復至趨旺的態勢爲主，因而國內豆油庫存預計不久將再度步入去庫通道。
綜上所述，國內豆油當前雖處於小幅累庫過程中，但是絕對庫存量同比明顯偏低。中期來看，供應端恢復有限，需求端則不斷趨旺，後市將重回去庫存態勢，年底豆油供需或再度趨緊。筆者認爲，短期的持續走強則更多受原油領銜的外圍帶動，若臨池品種強勢不改，豆油升破萬元大關後仍可繼續上行。（作者單位：國海良時期貨）
