作者:中國外匯投資研究院金融分析師  潘鏡宇

近期日元匯率至114日元偏貶態勢非同尋常,外部美元陷入震盪焦灼不定,日元貶值卻極力推進,奧運會之後經濟政策以及疫情是貶值內因,外部美元遊離給與空間迂迴貶值。衆所周知日本疫情影響加重日本長期不良,經濟恢復位於發達國家末尾,貨幣及財政政策與世界主要發達國家轉向預期相左,此時貨幣貶值對出口作用存在支撐,但內憂外患或是日元真實性的體現。

長期以來日本央行超寬鬆貨幣政策難以改觀,這與世界主要國家當前現狀所背離,其中包括美國在內主要國家加息預期強烈,而日本通縮一直是難題與糾結重點。最新日本8月通脹下降0.4%,通縮風險難以消除。此時恰逢日本首相換屆,日本民衆信心也被岸田文雄上任後的言論所幹擾,政策前期對收窄刺激措施言論與新任首相刺激措施大相徑庭,隨即宣佈或即推行一套規模超過30萬億日元的支出計劃以扶持經濟,但封鎖持續還將延遲,這使得外界對日本或會可能收窄貨幣政策的前景降至冰點,日元貶值順理成章。

從日本經濟看,短期日本政府換屆並不足以對抗疫情所產生的經濟消退,日本政府也是自年中以來首次下調其經濟評估,製造業受衝擊程度可見一斑。而作爲主要依賴進口大宗商品爲主的國家,9月國內企業物價指數(CGPI)爲106.4,這是2008年8月以來最高水平,全球大宗商品價格上漲與日元持續貶值交織持續推升企業進口成本。加之全球供應短缺也大幅度抑制消費者信心,日本新車和家用電子產品的銷售下降明顯,這意味着消費逐漸謹慎。除服務方面,商品方面也正逐步緊縮開支,日本內部經濟難以恢復,外部進口商品價格高企對企業不利的惡性循環或是日元偏貶內在因素。

與外部美元及其它商品關聯角度看,10月伊始,美元反彈或爲日元偏貶的推力。美指重攀94點之上,美債收益率維持高位並呈逐漸上行態勢,這也使得美日債收益差逐步擴大。美元回暖有助於日元走弱,但美日貨幣組合或策略是日元窄幅震盪關鍵。外部石油價格上漲所造成的石油和煤炭成本上漲達32.4%,而木製品價格上漲更達48.3%。日元批發進口價格的指數在9月較上年同期飆升創紀錄的31.3%,這表明日元疲軟擠壓企業底線,從而損害利潤增長,因而內憂外患的日元來自美元和商品雙重打擊對日本經濟所造成的壓制前所未有。

綜合來看,目前日元對美元匯率正測試2017年11月以來的新低,預計未來進一步貶值的可能較大。當下日本經濟相比較偏弱,央行貨幣政策依然大規模寬鬆也與別國存差異。此外,日元傳統規律也是臨近年末偏貶,這主要是日本企業海外資金迴流的年度分紅需求。基於目前日本疫情仍面臨較大不確定性,這將影響年底前日本重新開放經濟、日本國內消費和旅遊的不利影響。

然而,新首相岸田文雄對疫情與經濟復甦的應對面臨關鍵時期,目前距離日本衆議院選舉還不到兩週時間,未來日本政局再動盪則是日元加劇貶值理由與氛圍。從外部看,美指動態對日元影響具有兩面性,正常運行邏輯角度是美指偏上則日元或跟隨貶值,但貨幣關聯與組合策略是重點,畢竟日元在美元指數的佔比達到13.6%。因此美元貶值策略不變之下,日元升值將受到美元策略擺佈影響爲主。預計年底前日元依將寬幅震盪,區間貶值下限有可能進一步加深至118日元,概率偏小但值得防範,但修復升值上限或依然能夠維持110日元依然是可能的。

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