通脹預期變化主導近期債市行情
期貨日報
作者：何慧
國慶節後，隨着全球通脹愈演愈烈，以及央行在公開市場持續的資金淨回籠操作，帶動期債快速下跌，二債、五債、十債主力合約在月內的最大跌幅分別爲0.3%、0.7%、1.1%。本週，隨着商品期貨快速下行，通脹擔憂有所緩解，期債出現止跌回升。短期市場重心有望進一步上移，中期60日均線形成壓力，逢高偏空思路，尤其在靠近60日均線附近存在安全邊際。
近期國內陸續公佈了9月通脹、金融和經濟數據，依舊呈現“經濟弱+工業品高通脹”現象，“滯脹”格局下期債打破振盪行情，選擇向下突破，顯然是市場關於通脹預期的擔憂強於對經濟基本面下行的擔憂。
首先，9月經濟數據延續弱勢，相較於7月、8月全面回落，出現結構性改善。一方面，限電限產衝擊下工業生產加速放緩，房地產開發投資韌性不再，基建投資延續低迷；另一方面，消費好於市場預期。三季度GDP同比4.9%，下降至5%以下，數據不好是市場的共識，站在當下，市場交易更多的是關於經濟的預期。展望後期，短期拖累經濟的因素會逐步緩和，比如一刀切的限產限電，疫情對經濟的短期衝擊也趨於結束，房地產市場可能邊際放鬆，疊加基建託底力量，經濟見底的時間越來越近。
其次，從金融角度來看，信貸社融延續回落。貨幣供給層面，9月M2增速爲8.3%，較前值上升0.1個百分點，M1增速下降0.5個百分點至3.7%，M2與M1增速之差繼續擴大，經濟體中資金活化度下降，企業經營動力不足。融資需求層面，9月社融餘額存量同比增速10%，較上月回落0.3個百分點，信貸、表外、政府債券各項全面回落，連續3個月成爲社融拖累項，創下歷史低點，且與M2的差值繼續回落，寬信用仍未出現拐點，但會伴隨着穩增長預期而臨近。
最後，從通脹角度來看，一方面，受煤礦供應短缺、生產用電不足等影響，9月PPI同比上漲10.7%，較上月上漲1.2個百分點；另一方面，受終端需求不足、疊加豬肉價格週期下行影響，9月CPI同比上漲0.7%，比上月回落0.1個百分點。PPI-CPI剪刀差進一步分化至10%，創下歷史新高，工業品通脹特徵顯著。
由於近期市場關注的焦點是通脹，導致央行寬鬆預期回落。從央行公開市場操作來看，國慶節後，面對大量逆回購資金到期，央行卻重回每日百億元的操作規模，每日實現資金淨回籠，帶動貨幣資金利率上升，相較於10月9日的月內低點，銀行間質押式回購利率R001、R007、R014在10月19日分別上行68.5BP、41.92BP、48.9BP。爲對沖稅期、政府債券發行繳款等因素的影響，週三、週四央行將逆回購操作加碼至千億規模，轉爲資金淨投放，提振資金面情緒，流動性出現好轉，緩解債市下行壓力。
目前來看，10月公開市場資金缺口8400億元，相較於8月、9月的資金淨投放600億元、5900億元，轉爲淨回籠態勢，且是7月淨回籠3600億元的兩倍之多，資金邊際收緊不容忽視。上週五央行鍼對三季度金融數據的新聞發佈會透露出後期降準概率不大，央行表示後期只是會動用公開市場的各種工具，不包括降準來穩定流動性。
從市場情緒來看，9月以來，黑色、能源化工、有色、農產品迎來普漲行情，且漲幅不斷放大，其中動力煤從9月初的860左右上漲至2000附近，多數期貨相繼創下歷史新高，不斷強化通脹壓力。週二晚間，國家發改委連續打出重磅“組合拳”，研究依法對煤炭價格實行干預措施，焦煤、焦炭、動力煤悉數封跌停，次日收盤共有10個品種出現跌停，一方面通脹擔憂化解，另一方面市場避險情緒升溫，帶動週三期債跳空高開。
綜合來看，債市投資者已在交易“滯脹”邏輯，三季度GDP破“5”指向基本面下行加速，以及近期地產融資條件有所鬆動，可能導致市場對於寬信用、穩增長的預期升溫。如果後期通脹壓力反彈，央行仍然存在適度收緊流動性的可能，中期債券市場調整趨勢已經確立，建議波段性逢高偏空思路對待。（作者單位：中輝期貨）
