編譯 / 馬曉蕾 編輯 / 張霖鬱 設計 / 趙昊然 來源 / 經濟學人，路透社 作者：Sabbir Rangwala

三星電子是一家超級巨頭，是三星集團的一顆璀璨明珠。它生產的智能手機比世界上其他任何一家公司都多。它主導的內存芯片領域價格也因全球半導體短缺飆升。

三星電子的年收入爲2000億美元，比史上最有價值的公司蘋果的收入低不了多少，而且它還坐擁1000億美元的現金。

現在，三星電子和母公司三星集團都進入了一個關鍵的新篇章。

3納米制程之戰

李在鎔獲釋 ▼

8月份，三星家族的繼承人李在鎔獲得假釋。此前，他因行賄罪被捕，在監獄中度過了半年。他的父親三星集團會長李健熙於2020年去世，重獲自由的李在鎔接過了這個帝國的全部控制權。

他爲三星電子制定了宏偉計劃，希望公司在用於處理信息的尖端邏輯芯片製造領域成爲主導，就像在內存芯片和智能手機領域的主導地位一樣。

這將使三星電子與中國臺灣的臺積電和美國的英特爾等芯片製造巨頭正面交鋒，並將其捲入世界上最具戰略性的產業之一的全球競爭。

芯片分爲內存芯片和邏輯芯片兩種。存儲數據的內存芯片相對簡單，已經成爲廉價商品，而運行程序並充當設備大腦的邏輯芯片更加複雜和昂貴。

10月7日，三星電子證實它將在2022年生產一部分世界上最尖端的邏輯微處理器，這些處理器基於其最新的“柵極全包圍”（gate-all-around）架構，晶體管尺寸爲3納米（十億分之一米）。

它還宣佈從2025年開始大規模生產2納米芯片，這讓分析師們感到驚訝。據預測，該公司2021年將在其業務中投資約370億美元，這令人瞠目。

李在鎔此舉不僅僅對三星，對韓國甚至全球半導體行業都會產生深遠的影響，全球芯片短缺更是凸顯了該行業的重要性。

三星戰略上面臨挑戰，股票市場表現也一直不佳。

該公司的業務可以簡單概括爲兩大類。第一類是製造設備：智能手機、電視和家用電器。第二類是生產零部件，用於三星自己的設備的同時，也出售給蘋果等外部客戶。

三星的設備製造業務又可以進一步分成兩個部門。電視機和洗衣機等電器，以及數字設備（主要是智能手機）。零部件業務則包括半導體和顯示器。

設備業務不是利潤的增長點。

熟悉該公司的人士說，在李在鎔的三星電子業務架構中，家電業務處於最底層，低於利潤率同樣低的電視部門，但在加強三星電子的品牌力方面發揮着更大的作用。

接下來是手機業務，該業務在2010年代初貢獻了超過一半的利潤。雖然它的負面消息層出不窮，但它仍然產生了大量的現金，而且由於新的可摺疊屏幕手機系列的快速銷售，也帶來了一些新的正面影響。

在這個層級排序中，最頂層的是半導體。

歷史上，三星電子一直專注於內存芯片，它在DRAM芯片（用於臺式機的臨時存儲）和NAND設備（用於手機的永久存儲）的全球市場上分別佔有44%和36%。

內存芯片業務帶來的收入只佔20%多一點，但卻佔了營業利潤的近一半，利潤率豐厚。

內部人士說，如果設備業務與零部件業務在定價或其他條款上有衝突，零部件業務會被優先考慮。據該公司稱，其獨特的生態系統得益於擁有不同的業務，這些業務允許內部創新，同時在行業週期的起伏中提供穩定性。

分析師們認爲，三星電子的內存芯片製造還有很大的生命力。瑞銀（UBS）的尼古拉斯·高杜瓦（Nicolas Gaudois）說，由於內存芯片對於存儲和處理各行業的數據至關重要，它只能向上發展。

研究公司Omdia預測，在2020年至2025年期間，全球內存芯片市場每年將以兩位數的速度增長。由於數據中心的需求激增，而且在供應端都在追求極致的微型化，產能很難提高，所以週期變得很長。

保守主義

三星電子表示，它已經證明了在既有業務中進行創新和創造價值的能力。不過，一些投資者擔心，2021年底對內存芯片的需求可能會減弱。

還有一條路是追隨蘋果，發展服務業務，該業務在iPhone製造商的收入中佔比已從2012年的8%增長到五分之一。

然而，儘管取得了一些成功，尤其是在支付和健康應用方面，但三星電子在硬件上增加軟件和服務所做的工作太少。

這部分是因爲三星電子的硬件優先方法在企業文化中根深蒂固。李在鎔的性格和個人經歷可能會加深這種理念。“他的性格是非常謹慎和保守的，比他的父親更謹慎。”一位前三星電子高管說。

這種與生俱來的保守主義因他在哈佛商學院的第一次投資得到了鞏固。

20世紀90年代末，處在互聯網泡沫高峯期，李在鎔投資了一家風險投資公司eSamsung。隨後公司破產，李在鎔對韓國軟件工程師產生了高度懷疑。

要在服務方面大展拳腳，可能會危及三星電子與谷歌和微軟等軟件巨頭的長期和成功的夥伴關係。

2014年，三星電子推出了一個名爲“牛奶音樂”（Milk Music）的流媒體音樂服務，儘管它很成功，但兩年後就被關閉了。

谷歌認爲三星開始涉足軟件擾亂了安卓生態系統，並感受到了威脅，一位前高管回憶道。“我覺得三星已經放棄了軟件和服務。”他擔心會錯過一個大好機會。

由於它結合了幾項相對獨立的業務，存在企業集團的弊端。三星電子相對於其他巨頭的表現不佳，無論是消費電子（蘋果和小米）還是芯片製造（臺積電和英特爾）。

該公司的股票只在首爾上市，由於對個股的投資限制，過去，每當三星電子的股價飆升時，當地投資者就會拋售佔KOSPI（韓國綜合股價指數）近五分之一的三星電子。而該公司巨大的現金堆也壓低了回報。

因此，儘管三星電子的經營業績穩健，但其股價一直在遠期賬面價值的1至1.5倍之間徘徊，遠遠低於同行。

該公司將股息從2018年淨利潤的22%增加到2020年的78%，這使在截至2021年1月的兩年間，三星電子的市值翻一倍以上。但蘋果的市值在同一時期幾乎翻了三倍。

半導體的強勁前景和內存芯片的週期延長尚未轉化爲更高的估值。三星電子的市值自2021年初以來下降了13%，而紐約的斯達克指數和大部分全球芯片製造商都取得了收益。

與蘋果的“衝突”

李在鎔將賭注押在尖端的邏輯芯片上，旨在扭轉業績不佳的局面。目的是要在快速增長且利潤豐厚的非內存芯片市場中爭得一塊大蛋糕，該市場佔全球5500億美元半導體市場的70%。

李在鎔制定了一個目標，即爲客戶製造處理器的代工業務，要達到三星電子約40%的內存市場份額的水平。

這位三星繼承人的任務非常艱鉅。2016年，當蘋果將其用於iPhone的A系列處理器的所有業務轉移到臺積電時，三星電子的代工業務受到了打擊。

這是一個典型例子，說明三星電子的複雜結構與關鍵客戶產生了利益衝突。三星電子一半的代工產出用於其設備部門，其餘的供應給外部客戶。

與三星電子相比，蘋果更喜歡臺積電這家純代工企業，因爲它在智能手機領域與三星電子存在競爭。

到目前爲止，距離李在鎔幾年前提出的目標還差得遠。該公司在代工市場的佔有率約爲15%，而臺積電的佔有率超過50%。

臺積電計劃在未來三年內投入1000億美元用於新產能。三星電子的非內存芯片收入只佔總銷售額的7%，利潤份額則更低。

利益衝突並不是唯一的絆腳石。儘管內存和邏輯業務有一些共同點，但它們在一些關鍵點上有所不同。

生產內存芯片主要是關乎速度、數量和規模經濟。製造尖端邏輯處理器在技術上要複雜得多，工程是在納米維度上進行的，客戶也開始要求定製硅。

在技術上，三星電子（以及幾乎所有其他公司）至少在過去兩代尖端處理器方面已經落後於臺積電。

其中一部分原因是三星電子的過分謹慎。一家公司的一位半導體主管說，三星電子沒有預測到他們的需求，而是一直在被動應對。

與特斯拉合作

意識到這些問題，李在鎔顯然希望加快三星電子的轉型。

該公司正在利用其研發（R&D）能力，在下一代邏輯芯片上主動承擔一些風險，例如新的尖端芯片架構。該公司沒有細分其資本支出中有多少用於內存芯片，有多少用於邏輯芯片 。

里昂證券的桑吉夫·拉納（Sanjeev Rana）指出，該公司正在爭取的新客戶，如英偉達和特斯拉，與之其他業務沒有重疊。

據《韓國經濟日報》報道，自2021年初以來，特斯拉和三星已經多次討論芯片設計，並交換了特斯拉即將推出的Hardware 4自動駕駛計算機的芯片原型。

報道稱，如果三星拿下這筆訂單，預計將基於三星的7納米芯片生產工藝製造特斯拉的下一代自動駕駛芯片。三星已經在爲特斯拉目前的Hardware 3計算機生產芯片。

根據分析機構TrendForce的數據，在芯片代工製造行業，三星僅次於臺積電，後者截至2021年6月底的市場份額爲52.9%，而三星爲17.3%。

三星電子還在考慮在得克薩斯州建立一個170億美元的工廠，生產最尖端的邏輯芯片，以滿足美國將芯片製造從亞洲帶回國內的願望。也可能是衝着美國國會不久將通過的對半導體行業520億美元的補貼大潮。

三星此前在提交給州政府官員的文件中說，該工廠可能創造約1800個就業機會。

“美國將半導體變成一種戰略材料，將生產全集中在亞洲會成爲一種風險。”總部設在首爾的Cape投資證券公司的分析師樸性順（Park Sung-soon）說。

第一季度，三星在奧斯汀的芯片廠因暴風雪停產，給晶圓生產造成了相當於3000億至4000億韓元（2.54億至3.39億美元）的損失。

電池創業公司Nyobolt的首席商務官、三星集團前高管馬克·紐曼（Mark Newman）說，三星擁有世界上最大的半導體工廠和工程師的工業綜合體，以及一些最好的芯片技術。

加速轉型的另一個方法是將三星電子進行分拆，這是投資銀行家長期以來的建議。這也將消除阻礙三星電子代工部門的潛在利益衝突。同時，在美國進行二次上市，可以幫助解決與KOSPI相關的扯後腿的問題。

然而，無論是拆分還是再次上市，看起來都不太可能。李在鎔似乎不願意接受分拆這種激進的辦法。

2016年左右，美國對沖基金埃利奧特管理公司（Elliott Management）曾試圖說服三星電子進行二次上次，但失敗了。

意識到這一點，股東們正向三星電子施壓，要求它將龐大的現金流利用起來。另外，三星電子也可以進行一次大的收購。該公司表示，“三星家族與所有其他股東的目標明確一致，即創造最大價值，並看到該價值在市場上得到適當反映。”

爲了給三星電子的財務業績帶來實質性的變化，必須進行一些大手筆的交易。李在鎔的個人偏好讓該公司不太可能在軟件和服務領域進行這種博弈。這就使得芯片製造成爲該公司花現金的好地方。

恩智浦半導體是一個潛在的收購目標，這家荷蘭公司專門從事汽車芯片市場。恩智浦的市場價值爲500億美元，雖然價有點高，但並非不可能。

如果三星電子要在邏輯芯片領域與臺積電相抗衡的，李在鎔最好能有所作爲。