東吳證券發佈研究報告稱，首予浪潮國際（00596）“買入”評級，預計2021-23年收入爲31.22/36.3/40.39億港元。當前市值對應2021-2023年PS分別爲1.31/1.13/1.03倍，予公司雲加軟件5XPS，最終估值131億港元，對應目標價11.47港元。

東吳證券主要觀點如下：

ERP國產化前景廣闊：

海外ERP廠商研發起步早，行業Knowhow積累深厚，在產品成熟度與複雜組織架構業務需求處理能力上均領先於國內廠商，高端市場市佔率遙遙領先。近年來信安威脅事件頻發，ERP作爲企業數據的重要承載平臺，國產化需求更加迫切。

雲技術的普及給了國內軟件企業彎道超車的機會，企業上雲的過程將會帶給ERP國產化較大的發展空間。該行預計十四五期間央國企的ERP國產化+雲化市場規模超過1600億元，平均每年支出達到326億元；此外還有大中型民企的國產化市場亦值得期待。2020年用友網絡、浪潮國際和金蝶國際的雲業務收入合計僅佔到2020年國企ERP國產化+雲化市場的17%。

國資背景是浪潮國際的重要優勢：

浪潮集團的實際控制人爲山東國資委，得到地方政府的大力支持。作爲唯一具備國企背景的大型國產ERP廠商，浪潮國際在央國企的國產替代選型過程中優勢明顯。

浪潮集團是中國本土綜合實力強大的大型IT國企之一，2020年浪潮集團政務雲以14.3%的市佔率連續第7年蟬聯國內政務雲市場第一，浪潮集團能夠爲浪潮國際的發展提供強大的資源支持，帶來包括品牌、政策、稅收、產業、市場等優勢，更讓浪潮國際在ERP國產化選型中更易獲得央國企的信任和青睞。

2020年浪潮國際已簽約373家國資類客戶，服務覆蓋了67%的中央企業與13%的世界500強。基於渠道優勢與產品優勢，浪潮國際客戶數量有望繼續實現強勢增長。

開源理念與技術後髮帶來公司產品競爭力提升：

根據媒體發佈的《2019-2020年中國PaaS市場研究報告》，浪潮iGIX在2019、2020年蟬聯aPaaS市場綜合競爭力第一名。浪潮國際使用自研的UBML作爲浪潮iGIX的後臺建模語言，內置Java、C#多語言代碼生成與JIT機制，可大幅提升軟件的構造效率，同時UBML可以通過開發語言無關性的代碼標準UBML-Standard，支持跨語言開發需求。2021年開始，浪潮國際開源了UBML的建模標準，2021年3月開始開放UBML完整的SDK、Runtime及CLI（命令行接口）工具。對於浪潮國際來說，iGIX平臺的開源不只是開放接口，更是讓客戶和生態參與到平臺的開發過程，大大提高了iGIX的成長性。

風險提示：企業上雲進度相關政策不及預期；各類型企業IT預算不及預期；市場競爭加劇；信創產業發展進度不及預期。