原標題：科創板新股上市即破發！定價問題出在哪？投行定價再迎一輪拷問

財聯社（北京，記者 高雲）訊，新股定價是否從一個極端走向另一個極端，即“極低”到“極高”？科創板新股中自科技上市首日即跌破發行價，或反映了新股定價這一市場變化。

10月22日，科創板新股中自科技今日上市，開盤即遭遇股價破發，當日早盤一度大跌16.95%，股價下探至58.88元，截至收盤，報價66.03元，跌6.87%，該收盤價仍低於發行價。

新股上市通常會大幅上漲，再不濟也多不會破發，爲何中自科技上市首日即破發？

資深投行人士王驥躍向財聯社記者表示，在新股報價定價環節，報價者對中自科技過於樂觀，或抱有這樣一種心理即“之前一直賺錢，預期高點報價也還能賺”。不過，市場尚不用對新股定價擔憂，市場自身會有所調節，即破發情形出現後，新股報價就會趨於謹慎，新的IPO公司發行價會有所下調，後續新股不太可能持續破發，當然也不會出現一直高收益情形。此外，新股上市破發對監管的定力形成一定程度的考驗。

“中自科技上市首日破發，應該認爲是一件好事情，投資者也不要覺得打新就是無風險收益的彩票，也是有風險的，看好了再買。”王驥躍如是說。

公司面臨8大風險，業績大幅下滑、前五大客戶收入佔營收九成

公司在招股說明書中列明瞭8大風險事項，包括經營業績大幅下滑風險、部分車型/發動機型取得型式檢驗公告存在不確定性、尾氣排放法規政策對公司影響較大的風險、貴金屬佔成本比例較高且價格波動較大的風險、單一客戶重大依賴的風險、公司主要配套的商用車下游產銷量波動較大的風險、外資環保催化劑巨頭優勢顯著帶來的競爭風險、經營活動現金流量淨額持續低於淨利潤的風險。

業績下滑風險方面，2021年1-6月公司營業收入爲6.25億元，較上年同期下滑54.61%；歸屬於母公司股東的淨利潤爲2871.30萬元，較上年同期下滑81.76%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤2325.78萬元，較上年同期下滑86.31%。

公司表示，業績下滑主要系下游天然氣重卡終端銷量受年初油氣價差縮減、上半年國五柴油重卡衝量銷售等短期不利因素影響所致。截至本招股說明書籤署日，公司天然氣車催化劑的銷售情況仍未見明顯改善。

2021年1-9月，公司預計營業收入爲86，000萬元-95，000萬元，同比下滑57.48%至53.03%，預計歸屬於母公司股東的淨利潤爲4，500萬元-5，400萬元，同比下滑75.33%至70.40%，預計扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤爲3，000萬元-3，900萬元，同比下滑84.63%至80.02%。2021年度公司面臨經營業績大幅下滑的風險。

單一客戶重大依賴的風險方面，2019年度、2020年度公司對重汽的銷售收入佔營業收入的比例分別爲48.20%、57.15%，存在對單一客戶的重大依賴。2021年4月起，重汽新增威孚環保作爲其天然氣發動機的催化劑供應商，若公司不能開發出更具競爭力和性價比優勢的產品，將可能對公司造成不利影響。

此外，報告期內公司對前五名客戶的銷售收入佔營業收入的比例分別爲67.00%、82.42%和90.04%，客戶集中度較高。若公司未來不能持續實現對主要客戶的銷售並拓展新客戶，或主要客戶的經營策略調整、經營情況及市場競爭情況發生不利變化，將可能對公司造成不利影響。

公開資料顯示，中自科技是一家專注於環保催化劑的研發、生產和銷售的高新技術企業，是我國移動污染源（機動車、非道路機械、船舶等）尾氣處理催化劑領域的少數主要國產廠商之一，並積極探索其技術在氫燃料電池電催化劑等新能源領域的應用。

香頌資本執行董事沈萌從公司經營層面解讀了股價破發的原因，他向財聯社記者表示，燃料電池目前並非是國內新能源汽車的主流技術，而且天然氣爲燃料也與當前能源緊張的趨勢不符，加上今天是週五，相對資金活躍度較低。但是並不意味着該股之後不會上漲，“目前60多倍的市盈率並不誇張”。

承銷費用近億元，申萬宏源跟投與高管資管計劃浮虧合計超1400萬

交易所公告顯示，科創板新股中自科技發行價格70.9元/股，發行市盈率爲27.94倍。動態市盈率爲63.37倍，

中自科技10月18日簽署的招股說明書顯示，本次公開發行股票2150.87萬股，佔發行後總股本的比例爲25%，全部爲發行新股，發行後總股本爲8603.50萬股。

發行費用方面，承銷保薦費9351.23萬元；審計及驗資費用924.53萬元；律師費用：847.17萬元；用於本次發行的信息披露費用603.77萬元；用於本次發行的發行手續費、材料製作費等其他費用51.32萬元。

其中，中自科技上市發行股份保薦機構爲申萬宏源證券承銷保薦。

本次發行涉及的戰略配售對象共有2名，爲保薦機構母公司設立的另類投資子公司申銀萬國創新證券投資有限公司和發行人高級管理人員與核心員工參與本次戰略配售設立的“申萬宏源中自科技員工參與科創板戰略配售1號集合資產管理計劃”組成。

申銀萬國創新證券投資有限公司獲配股數爲84.63萬股，獲配金額爲6000.00萬元；申萬宏源中自科技員工參與科創板戰略配售1號集合資產管理計劃獲配股數爲203.95萬股，獲配金額爲1.45億元。

若按照中自科技10月22日上市首日收盤價66.03元、跌幅6.87%計算，跟投主體申銀萬國創新證券投資有限公司將浮虧412.2萬元，發行人高級管理人員與核心員工參與本次戰略配售設立的專項資產管理計劃浮虧996.15萬元。二者合計浮虧大1408.35萬元。

此外，打新投資者也將面臨不小的浮虧。

中自科技10月13日發佈的網上中籤結果顯示，中籤號碼共有14694個，每個中籤號碼只能認購500股中自科技股票。若按照一人中1個號碼進行簡單核算，單個打新投資者投入3.55萬元，上市首日浮虧2435.42元。

新股定價的極左VS極右

新股下跌逼近或跌破發行價近來出現多起，且發生在上市後不長的一段時間內。

上市5個交易日的麗臣實業已連續下跌4天，區間跌幅27.64%，10月22日盤中最低探至45.78元，公司發行價爲45.51元。

9月17日，匠心家居上市後第5個交易日跌破發行價，當日盤中最低價72.09元，收報72.15元。匠心家居於今年9月13日在深交所創業板上市，發行價格爲72.69元。

星華反光發行價格爲61.46元，9月30日上市交易，10月22日最新盤中價格爲55.39元，上市未滿月，股價已經遠低於發行價。

8月份上市的中國電信、山水比德出現破發，其中中國電信的破發較爲市場所熟知。

8月20日，中國電信在上交所主板上市，發行價爲4.53元。上市首日，中國電信盤中最高價報6.52元，此後一路下跌。9月24日，中國電信首次跌破發行價，盤中最低報4.43元。10月22日最新盤中價格爲4.15元，相較發行價跌幅爲8.39%。

相較新股上市後的市場走勢而言，新股定價則出現由“極左”向“極右”變化，即定價偏低轉向偏高。數月之前新股定價一度偏低，且出現備受詬病的抱團報價情形。

7月19日，創業板註冊制新股讀客文化上市交易，發行價爲1.55元。

此後，科創板再迎1元新股正元地信。正元地信發行價爲1.97元，這一新股發行價爲科創板歷史以來“第二低”，僅次於龍騰光電的1.22元。

更早之前則爲上緯新材2020年壓線發行。

9月份，上述抱團新股報價地板價情形在新規則調整中發生變化。

9月18日，證監會、滬深交易所、中證協同步發佈註冊制下發行承銷一系列規則調整，將高價剔除比例從不低於10%調整爲不超過3%、取消定價突破“四數孰低值”（即網下投資者報價的中位數和加權平均數，公募基金、社保基金、養老金、企業年金基金和保險資金報價中位數和加權平均數四個值）時需延遲發行的要求、加強詢價報價行爲監管等內容，促進買賣雙方均衡博弈，提升發行定價市場化水平。

如何看待新股定價極低到極高之間的市場變化？又該如何看待今日科創板新股中自科技上市即破發這一典型案例？

資深投行人士王驥躍向財聯社記者表示，在新股報價定價環節，報價者對中自科技過於樂觀，或抱有這樣一種心理即“之前一直賺錢，預期高點報價也還能賺”，不過不用對新股定價擔憂，市場自己會調節，破發情形出現後，新股報價就會趨於謹慎，新的IPO公司就會壓低發行價，後續新股不太可能持續破發，當然也不會出現一直高收益情形。此外，這也對監管的定力形成一定程度的考驗。