报告要点

今年在产蛋鸡存栏整体偏低,消费偏弱。展望四季度,低存栏局面未改,但在替代品价格下行的影响下,鸡蛋需求乏力。整体看,低供应对价格的驱动效果有限,弱需求使蛋价继续承压,预计10月鸡蛋价格节后季节性回落,12月在节日消费影响下小幅反弹,但消费驱动力有限。

摘要:

展望2021年四季度,我们认为:供给方面,四季度在产蛋鸡存栏同比依旧偏低,根据前期蛋鸡苗补栏情况推算,12月在产蛋鸡存栏小幅增加,叠加年末消费较好,养殖户延淘意愿增加,存栏有一定恢复,但整体看,四季度鸡蛋供应较历史同期偏少。需求方面,今年收到猪肉价格下行影响,鸡蛋消费表现不佳,随着猪价继续下行,替代品消费挤占鸡蛋需求,利空蛋价;从季节性消费看,10月节后消费回落,蛋价回调,而12月受节日因素影响,鸡蛋多迎来消费旺季。

综合鸡蛋产业的供需格局变化,四季度鸡蛋价格主要受到弱需求压制,尽管低存栏对蛋价形成一定支撑,但消费端动力不足,较难驱动价格上行。总体上,预计四季度鸡蛋价格在10月以淡季回落行情为主,11-12月受季节性消费旺季影响震荡上行,但整体需求偏弱,年末蛋价难有突破。

风险因素:禽流感疫情、新冠疫情、替代品价格波动

一、前三季度市场行情回顾

回顾2021年前三季度的鸡蛋行情,供给方面,在产蛋鸡存栏低于近三年平均水平,鸡蛋供应偏紧导致鸡蛋现货价格处于历史高位水平;需求方面,受节日、复工、开学等消费因素驱动,鸡蛋价格呈现季节性变化。整体而言,2021年上半年鸡蛋现货价格运行大致分为五段。

第一段:2021年1月1日-2021年1月22日。春节前备货需求增加,叠加鸡蛋重要产区河北省局部地区出现新冠疫情,封路、限行导致大量产区鸡蛋库存积压滞销,带动蛋价走强。

第二段:2021年1月23日-2021年3月5日。河北省鸡蛋产区疫情好转,积压库存陆续投放市场,且春节后为鸡蛋消费淡季,市场整体购销清淡,鸡蛋价格下行。

第三段:2021年3月6日-2021年5月7日。随着节后复工、开学,鸡蛋需求开始恢复,鸡蛋市场走货逐步加快,劳动节假期前迎来一波节日备货行情,叠加在产蛋鸡存栏有限,鸡蛋价格上行。

第四段:2021年5月8日-6月25日。劳动节假期结束后鸡蛋购销节奏放缓,鸡蛋价格缓慢回调。

第五段:6月26日至今,中秋前食品厂提前备货,拉动鸡蛋价格一度上行至11.80元/公斤,蛋价居高,终端抵触情绪渐起,价格小幅回落。进入9月,食品厂备货进入尾声,开学季食堂采购需求支撑,蛋价高位震荡。截至9月17日,鸡蛋市场零售价10.80元/公斤,环比变化-3.57%,同比变化26.46%。

图表1:鸡蛋价格走势 单位:元/公斤

资料来源:Wind 中信期货研究部

资料来源:Wind 中信期货研究部

二、四季度市场分析

(一)供应端:存栏同比依旧偏低,补栏乐观或在年末兑现产能

1.从在产蛋鸡存栏看当前鸡蛋供给

三季度在产蛋鸡存栏整体低于上半年,且同比偏低。在产蛋鸡存栏量可以理解为判断鸡蛋供给量的同步同向指标,具体而言,在产蛋鸡存栏量上升,意味着当前鸡蛋供给量上升;在产蛋鸡存栏量下降,意味着当前鸡蛋供给量下降。从历史数据来看,存栏量较低时,鸡蛋价格较高,反映鸡蛋供给量较少;存栏量较高年份,鸡蛋价格较低,反映鸡蛋供给量较多。

卓创资讯的数据显示,2021年8月,全国在产蛋鸡存栏量11.76亿只,较2021年上半年存栏均值11.93亿只减少1.43%,较去年同期13.00亿只减少9.52%,蛋鸡存栏量处于近四年低位,鸡蛋供应偏紧。

图表2:蛋鸡存栏量及存栏与蛋价关系 单位:亿只;元/公斤;元/500千克

资料来源:卓创资讯 中信期货研究部

资料来源:卓创资讯 中信期货研究部

从饲料产量看蛋鸡存栏:再次验证四季度鸡蛋供应有限。饲料产量的变化对应蛋鸡存栏量的变化。根据中国饲料工业信息网统计的蛋禽饲料产量数据,2021年7月蛋禽饲料产量258万吨,环比增加0.78%,同比减少8.19%。蛋禽饲料产量自2021年2月以来,始终低于上一年度同期水平,反映出养殖场蛋鸡存栏量偏低。通过养殖繁育周期可以预见,2021年四季度的鸡蛋供应能力低于往年同期。

图表3:蛋禽饲料产量及变化 单位:万吨

资料来源:中国饲料工业信息网 中信期货研究部

资料来源:中国饲料工业信息网 中信期货研究部

2.从鸡苗补栏看供应节奏:开产量不及淘汰量,四季度蛋鸡存栏持续偏低

从蛋鸡苗补栏看供应增量:8月补栏环比增加,但同比仍低。一般而言,补栏育雏鸡苗在四个月后进入鸡蛋开产期。按照目前的蛋鸡苗补栏情况看,2021年8月,蛋鸡苗补栏量3797万只,环比增加5.01%,同比减少7.35%。补栏的环比增加,按照养殖周期对应四季度末的新增开产蛋鸡增加,补充鸡蛋供应;补栏的同比减少,表明四季度鸡蛋的供应能力较上一年度偏低。

从开产蛋鸡、淘鸡差额看供应净变化量:开产量低于淘鸡量,预计四季度供应持续偏低。按照蛋鸡的养殖周期进行推导,补栏育雏鸡苗在四个月后进入鸡蛋开产期,陆续开产十四个月左右淘汰。即当前育雏鸡补栏量,既是未来四个月在产蛋鸡存栏量增量,又是十八个月后在产蛋鸡存栏量减量。在正常淘汰节奏情况下,我们可以通过四个月前育雏鸡补栏量及十八个月前育雏鸡补栏量,来推测当前在产蛋鸡存栏量变化情况。具体而言,当四个月前育雏鸡补栏量大于十八个月前育雏鸡补栏量时,大概率当前在产蛋鸡存栏量处于上升态势,反之同理。通过前期蛋鸡苗补栏量数据,我们对2021年四季度在产蛋鸡的净变化量进行估计:预计10月-11月在产蛋蛋鸡存栏量持续减少;12月对应的淘鸡量偏低,叠加年末春节旺季或有延淘,预计12月在产蛋鸡存栏有小幅增加。整体看,四季度在产蛋鸡存栏小幅减少。

图表4:蛋鸡养殖周期

资料来源:中信期货研究部

图表5:蛋鸡苗补栏量及蛋鸡淘汰量 单位:万只

资料来源:卓创资讯 中信期货研究部

资料来源:卓创资讯 中信期货研究部

图表6:在产蛋鸡变化量 单位:万只

资料来源:卓创资讯 中信期货研究部

3.从养殖利润看补栏情绪:蛋鸡养殖盈利增加,补栏拉动鸡苗价格

从养殖利润看补栏情绪:蛋鸡养殖利润好转,蛋鸡苗价格高位。养殖利润较好时,养殖户倾向于增加蛋鸡苗补栏量,从而蛋鸡苗价格上涨。从鸡蛋价格和蛋鸡苗价格的走势关系看,鸡蛋价格上涨,养殖利润好转,补栏增加,蛋鸡苗价格上涨,鸡蛋和蛋鸡苗价格的相关系数达到0.38,呈现一定的正相关关系。2021年8月以来,蛋鸡苗价格上行,截至2021年9月17日,蛋鸡苗价格为3.50元/只,同比增长25.00%,处于历史较高水平。蛋鸡养殖利润自二季度以来也均保持在正盈利状态,三季度随季节性旺季来临,蛋鸡养殖利润明显改善。截至2021年9月17日,蛋鸡养殖利润0.64元/只,较二季度末的0.01元/只,增长0.63元/只。因此,从养殖利润看和鸡苗价格来看,近期蛋鸡苗补栏情绪较好,叠加当下蛋鸡存栏偏低,鸡苗补栏能够补充储备产能。

图表7:蛋鸡养殖利润及鸡蛋、蛋鸡苗价格 单位:元/只;元/公斤

资料来源:Wind 中信期货研究部

资料来源:Wind 中信期货研究部

4.从种蛋转化看鸡蛋供应:孵化利润不佳,种蛋或转化商品蛋

从种蛋转化看鸡蛋供应:孵化利润亏损,或促使种蛋转化为商品蛋。当肉鸡孵化利润很差时,会出现种蛋转化成商品蛋销售,从而增加鸡蛋的供应。从目前种蛋价格来看,2021年二季度以来,肉种蛋价格下行,截至2021年9月17日,肉种蛋平均价格1.20元/枚,环比变化-17.81%。从肉鸡养殖利润来看,肉鸡孵化、养殖利润较低,甚至出现亏损,截至2021年9月17日,白羽肉鸡孵化利润-0.44元/只,毛鸡养殖利润-2.05元/只。肉鸡孵化、养殖利润不佳,种蛋或转化为商品蛋增加鸡蛋供应。

图表8:肉禽养殖利润 单位:元/只

资料来源:Wind 中信期货研究部

资料来源:Wind 中信期货研究部

(二)需求端:猪肉下行利空蛋价,年末为季节性消费旺季

对于2021年四季度的鸡蛋需求,我们将从两个角度去分析。一方面,从替代品价格看对鸡蛋的替代需求;另一方面,从价格的季节性走势去考虑鸡蛋需求的变化规律。

1.猪肉价格下行,挤占鸡蛋消费

蛋白替代品价格的变化是影响鸡蛋价格的重要因素。当替代蛋白的价格上涨时,鸡蛋消费的需求增加,带动蛋价上涨;当替代蛋白的价格下跌时,挤占鸡蛋的消费需求,导致蛋价下跌。从目前的蛋白类价格和比价情况看,2021年以来,鸡蛋较其他蛋白的比价明显增加,尤其是鸡蛋/猪肉比价。截止2021年9月17日,鸡蛋/猪肉比价0.37,较年初的0.16,增加0.21;鸡蛋/鸡肉比价0.47,较年初的0.38,增加0.09;鸡蛋/牛肉比价0.13,较年初的0.11,增加0.02;鸡蛋/蔬菜比价2.65,较年初的1.80,增加0.85。考虑到猪肉价格持续下行,替代消费进一步挤占鸡蛋需求,利空蛋价。

图表9:鸡蛋/猪肉比价和鸡蛋/鸡肉比价 单位:元/500克

资料来源:Wind 中信期货研究部

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图表10:鸡蛋/牛肉比价和鸡蛋/蔬菜比价 单位:元/500克

资料来源:Wind 中信期货研究部

资料来源:Wind 中信期货研究部

2.从季节性价格走势看,四季度需求先冷后热

从鸡蛋的季节性消费看,我国鸡蛋价格季节性特征较为明显:1月下旬到6月下旬,蛋价下跌,主要系节日前备货透支节后需求,产蛋率上升因素所致,但在3月因民工返回工地、学校开学影响,蛋价会有小幅反弹。7月到9月,受到高温产蛋率下降、储存成本高、以及节日需求的综合影响,蛋价上涨。10月,中秋节后鸡蛋消费需求回落,蛋价下跌。11月到12月,蛋价上涨,主要系元旦、春节备货需求所致。因此,从季节性规律看2021年四季度的鸡蛋需求,10月节后需求回落,价格季节性下跌,11-12月,元旦、春节前夕的食品厂备货需求叠加家庭采购需求,驱动价格季节性上涨。

图表11:鸡蛋价格季节走势及涨跌概率 单位:元/公斤

资料来源:Wind 中信期货研究部

资料来源:Wind 中信期货研究部

三、四季度鸡蛋市场展望

展望2021年四季度,我们认为:供给方面,四季度在产蛋鸡存栏同比依旧偏低,根据前期蛋鸡苗补栏情况推算,12月在产蛋鸡存栏小幅增加,叠加年末消费较好,养殖户延淘意愿增加,存栏有一定恢复,但整体看,四季度鸡蛋供应较历史同期偏少。需求方面,今年收到猪肉价格下行影响,鸡蛋消费表现不佳,随着猪价继续下行,替代品消费挤占鸡蛋需求,利空蛋价;从季节性消费看,10月节后消费回落,蛋价回调,而12月受节日因素影响,鸡蛋多迎来消费旺季。

综合鸡蛋产业的供需格局变化,四季度鸡蛋价格主要受到弱需求压制,尽管低存栏对蛋价形成一定支撑,但消费端动力不足,较难驱动价格上行。总体上,预计四季度鸡蛋价格在10月以淡季回落行情为主,11-12月受季节性消费旺季影响震荡上行,但整体需求偏弱,年末蛋价难有突破。

风险因素:禽流感疫情、新冠疫情、替代品价格波动

中信期货 李兴彪 王聪颖

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