報告要點

今年在產蛋雞存欄整體偏低,消費偏弱。展望四季度,低存欄局面未改,但在替代品價格下行的影響下,雞蛋需求乏力。整體看,低供應對價格的驅動效果有限,弱需求使蛋價繼續承壓,預計10月雞蛋價格節後季節性回落,12月在節日消費影響下小幅反彈,但消費驅動力有限。

摘要:

展望2021年四季度,我們認爲:供給方面,四季度在產蛋雞存欄同比依舊偏低,根據前期蛋雞苗補欄情況推算,12月在產蛋雞存欄小幅增加,疊加年末消費較好,養殖戶延淘意願增加,存欄有一定恢復,但整體看,四季度雞蛋供應較歷史同期偏少。需求方面,今年收到豬肉價格下行影響,雞蛋消費表現不佳,隨着豬價繼續下行,替代品消費擠佔雞蛋需求,利空蛋價;從季節性消費看,10月節後消費回落,蛋價回調,而12月受節日因素影響,雞蛋多迎來消費旺季。

綜合雞蛋產業的供需格局變化,四季度雞蛋價格主要受到弱需求壓制,儘管低存欄對蛋價形成一定支撐,但消費端動力不足,較難驅動價格上行。總體上,預計四季度雞蛋價格在10月以淡季回落行情爲主,11-12月受季節性消費旺季影響震盪上行,但整體需求偏弱,年末蛋價難有突破。

風險因素:禽流感疫情、新冠疫情、替代品價格波動

一、前三季度市場行情回顧

回顧2021年前三季度的雞蛋行情,供給方面,在產蛋雞存欄低於近三年平均水平,雞蛋供應偏緊導致雞蛋現貨價格處於歷史高位水平;需求方面,受節日、復工、開學等消費因素驅動,雞蛋價格呈現季節性變化。整體而言,2021年上半年雞蛋現貨價格運行大致分爲五段。

第一段:2021年1月1日-2021年1月22日。春節前備貨需求增加,疊加雞蛋重要產區河北省局部地區出現新冠疫情,封路、限行導致大量產區雞蛋庫存積壓滯銷,帶動蛋價走強。

第二段:2021年1月23日-2021年3月5日。河北省雞蛋產區疫情好轉,積壓庫存陸續投放市場,且春節後爲雞蛋消費淡季,市場整體購銷清淡,雞蛋價格下行。

第三段:2021年3月6日-2021年5月7日。隨着節後復工、開學,雞蛋需求開始恢復,雞蛋市場走貨逐步加快,勞動節假期前迎來一波節日備貨行情,疊加在產蛋雞存欄有限,雞蛋價格上行。

第四段:2021年5月8日-6月25日。勞動節假期結束後雞蛋購銷節奏放緩,雞蛋價格緩慢回調。

第五段:6月26日至今,中秋前食品廠提前備貨,拉動雞蛋價格一度上行至11.80元/公斤,蛋價居高,終端牴觸情緒漸起,價格小幅回落。進入9月,食品廠備貨進入尾聲,開學季食堂採購需求支撐,蛋價高位震盪。截至9月17日,雞蛋市場零售價10.80元/公斤,環比變化-3.57%,同比變化26.46%。

圖表1:雞蛋價格走勢 單位:元/公斤

資料來源:Wind 中信期貨研究部

資料來源:Wind 中信期貨研究部

二、四季度市場分析

(一)供應端:存欄同比依舊偏低,補欄樂觀或在年末兌現產能

1.從在產蛋雞存欄看當前雞蛋供給

三季度在產蛋雞存欄整體低於上半年,且同比偏低。在產蛋雞存欄量可以理解爲判斷雞蛋供給量的同步同向指標,具體而言,在產蛋雞存欄量上升,意味着當前雞蛋供給量上升;在產蛋雞存欄量下降,意味着當前雞蛋供給量下降。從歷史數據來看,存欄量較低時,雞蛋價格較高,反映雞蛋供給量較少;存欄量較高年份,雞蛋價格較低,反映雞蛋供給量較多。

卓創資訊的數據顯示,2021年8月,全國在產蛋雞存欄量11.76億隻,較2021年上半年存欄均值11.93億隻減少1.43%,較去年同期13.00億隻減少9.52%,蛋雞存欄量處於近四年低位,雞蛋供應偏緊。

圖表2:蛋雞存欄量及存欄與蛋價關係 單位:億隻;元/公斤;元/500千克

資料來源:卓創資訊 中信期貨研究部

資料來源:卓創資訊 中信期貨研究部

從飼料產量看蛋雞存欄:再次驗證四季度雞蛋供應有限。飼料產量的變化對應蛋雞存欄量的變化。根據中國飼料工業信息網統計的蛋禽飼料產量數據,2021年7月蛋禽飼料產量258萬噸,環比增加0.78%,同比減少8.19%。蛋禽飼料產量自2021年2月以來,始終低於上一年度同期水平,反映出養殖場蛋雞存欄量偏低。通過養殖繁育週期可以預見,2021年四季度的雞蛋供應能力低於往年同期。

圖表3:蛋禽飼料產量及變化 單位:萬噸

資料來源:中國飼料工業信息網 中信期貨研究部

資料來源:中國飼料工業信息網 中信期貨研究部

2.從雞苗補欄看供應節奏:開產量不及淘汰量,四季度蛋雞存欄持續偏低

從蛋雞苗補欄看供應增量:8月補欄環比增加,但同比仍低。一般而言,補欄育雛雞苗在四個月後進入雞蛋開產期。按照目前的蛋雞苗補欄情況看,2021年8月,蛋雞苗補欄量3797萬隻,環比增加5.01%,同比減少7.35%。補欄的環比增加,按照養殖週期對應四季度末的新增開產蛋雞增加,補充雞蛋供應;補欄的同比減少,表明四季度雞蛋的供應能力較上一年度偏低。

從開產蛋雞、淘雞差額看供應淨變化量:開產量低於淘雞量,預計四季度供應持續偏低。按照蛋雞的養殖週期進行推導,補欄育雛雞苗在四個月後進入雞蛋開產期,陸續開產十四個月左右淘汰。即當前育雛雞補欄量,既是未來四個月在產蛋雞存欄量增量,又是十八個月後在產蛋雞存欄量減量。在正常淘汰節奏情況下,我們可以通過四個月前育雛雞補欄量及十八個月前育雛雞補欄量,來推測當前在產蛋雞存欄量變化情況。具體而言,當四個月前育雛雞補欄量大於十八個月前育雛雞補欄量時,大概率當前在產蛋雞存欄量處於上升態勢,反之同理。通過前期蛋雞苗補欄量數據,我們對2021年四季度在產蛋雞的淨變化量進行估計:預計10月-11月在產蛋蛋雞存欄量持續減少;12月對應的淘雞量偏低,疊加年末春節旺季或有延淘,預計12月在產蛋雞存欄有小幅增加。整體看,四季度在產蛋雞存欄小幅減少。

圖表4:蛋雞養殖週期

資料來源:中信期貨研究部

圖表5:蛋雞苗補欄量及蛋雞淘汰量 單位:萬隻

資料來源:卓創資訊 中信期貨研究部

資料來源:卓創資訊 中信期貨研究部

圖表6:在產蛋雞變化量 單位:萬隻

資料來源:卓創資訊 中信期貨研究部

3.從養殖利潤看補欄情緒:蛋雞養殖盈利增加,補欄拉動雞苗價格

從養殖利潤看補欄情緒:蛋雞養殖利潤好轉,蛋雞苗價格高位。養殖利潤較好時,養殖戶傾向於增加蛋雞苗補欄量,從而蛋雞苗價格上漲。從雞蛋價格和蛋雞苗價格的走勢關係看,雞蛋價格上漲,養殖利潤好轉,補欄增加,蛋雞苗價格上漲,雞蛋和蛋雞苗價格的相關係數達到0.38,呈現一定的正相關關係。2021年8月以來,蛋雞苗價格上行,截至2021年9月17日,蛋雞苗價格爲3.50元/只,同比增長25.00%,處於歷史較高水平。蛋雞養殖利潤自二季度以來也均保持在正盈利狀態,三季度隨季節性旺季來臨,蛋雞養殖利潤明顯改善。截至2021年9月17日,蛋雞養殖利潤0.64元/只,較二季度末的0.01元/只,增長0.63元/只。因此,從養殖利潤看和雞苗價格來看,近期蛋雞苗補欄情緒較好,疊加當下蛋雞存欄偏低,雞苗補欄能夠補充儲備產能。

圖表7:蛋雞養殖利潤及雞蛋、蛋雞苗價格 單位:元/只;元/公斤

資料來源:Wind 中信期貨研究部

資料來源:Wind 中信期貨研究部

4.從種蛋轉化看雞蛋供應:孵化利潤不佳,種蛋或轉化商品蛋

從種蛋轉化看雞蛋供應:孵化利潤虧損,或促使種蛋轉化爲商品蛋。當肉雞孵化利潤很差時,會出現種蛋轉化成商品蛋銷售,從而增加雞蛋的供應。從目前種蛋價格來看,2021年二季度以來,肉種蛋價格下行,截至2021年9月17日,肉種蛋平均價格1.20元/枚,環比變化-17.81%。從肉雞養殖利潤來看,肉雞孵化、養殖利潤較低,甚至出現虧損,截至2021年9月17日,白羽肉雞孵化利潤-0.44元/只,毛雞養殖利潤-2.05元/只。肉雞孵化、養殖利潤不佳,種蛋或轉化爲商品蛋增加雞蛋供應。

圖表8:肉禽養殖利潤 單位:元/只

資料來源:Wind 中信期貨研究部

資料來源:Wind 中信期貨研究部

(二)需求端:豬肉下行利空蛋價,年末爲季節性消費旺季

對於2021年四季度的雞蛋需求,我們將從兩個角度去分析。一方面,從替代品價格看對雞蛋的替代需求;另一方面,從價格的季節性走勢去考慮雞蛋需求的變化規律。

1.豬肉價格下行,擠佔雞蛋消費

蛋白替代品價格的變化是影響雞蛋價格的重要因素。當替代蛋白的價格上漲時,雞蛋消費的需求增加,帶動蛋價上漲;當替代蛋白的價格下跌時,擠佔雞蛋的消費需求,導致蛋價下跌。從目前的蛋白類價格和比價情況看,2021年以來,雞蛋較其他蛋白的比價明顯增加,尤其是雞蛋/豬肉比價。截止2021年9月17日,雞蛋/豬肉比價0.37,較年初的0.16,增加0.21;雞蛋/雞肉比價0.47,較年初的0.38,增加0.09;雞蛋/牛肉比價0.13,較年初的0.11,增加0.02;雞蛋/蔬菜比價2.65,較年初的1.80,增加0.85。考慮到豬肉價格持續下行,替代消費進一步擠佔雞蛋需求,利空蛋價。

圖表9:雞蛋/豬肉比價和雞蛋/雞肉比價 單位:元/500克

資料來源:Wind 中信期貨研究部

資料來源:Wind 中信期貨研究部

圖表10:雞蛋/牛肉比價和雞蛋/蔬菜比價 單位:元/500克

資料來源:Wind 中信期貨研究部

資料來源:Wind 中信期貨研究部

2.從季節性價格走勢看,四季度需求先冷後熱

從雞蛋的季節性消費看,我國雞蛋價格季節性特徵較爲明顯:1月下旬到6月下旬,蛋價下跌,主要系節日前備貨透支節後需求,產蛋率上升因素所致,但在3月因民工返回工地、學校開學影響,蛋價會有小幅反彈。7月到9月,受到高溫產蛋率下降、儲存成本高、以及節日需求的綜合影響,蛋價上漲。10月,中秋節後雞蛋消費需求回落,蛋價下跌。11月到12月,蛋價上漲,主要系元旦、春節備貨需求所致。因此,從季節性規律看2021年四季度的雞蛋需求,10月節後需求回落,價格季節性下跌,11-12月,元旦、春節前夕的食品廠備貨需求疊加家庭採購需求,驅動價格季節性上漲。

圖表11:雞蛋價格季節走勢及漲跌概率 單位:元/公斤

資料來源:Wind 中信期貨研究部

資料來源:Wind 中信期貨研究部

三、四季度雞蛋市場展望

展望2021年四季度,我們認爲:供給方面,四季度在產蛋雞存欄同比依舊偏低,根據前期蛋雞苗補欄情況推算,12月在產蛋雞存欄小幅增加,疊加年末消費較好,養殖戶延淘意願增加,存欄有一定恢復,但整體看,四季度雞蛋供應較歷史同期偏少。需求方面,今年收到豬肉價格下行影響,雞蛋消費表現不佳,隨着豬價繼續下行,替代品消費擠佔雞蛋需求,利空蛋價;從季節性消費看,10月節後消費回落,蛋價回調,而12月受節日因素影響,雞蛋多迎來消費旺季。

綜合雞蛋產業的供需格局變化,四季度雞蛋價格主要受到弱需求壓制,儘管低存欄對蛋價形成一定支撐,但消費端動力不足,較難驅動價格上行。總體上,預計四季度雞蛋價格在10月以淡季回落行情爲主,11-12月受季節性消費旺季影響震盪上行,但整體需求偏弱,年末蛋價難有突破。

風險因素:禽流感疫情、新冠疫情、替代品價格波動

中信期貨 李興彪 王聰穎

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