原標題：獅橋租賃債券零折算率背後

本報記者 劉穎 張榮旺 北京報道

近日，中國證券登記結算網站顯示，其調整了多隻個券標準券折算率，其中，“20獅橋03”被直接調至爲0，於10月13日生效。公開信息顯示，“20獅橋03”系獅橋融資租賃（中國）有限公司（以下簡稱“獅橋租賃”）於2020年面向專業投資者正式公開發行的公司債券（第一期），募集資金5億元，期限2+1年，票面利率4.90%。

專業人士指出，某隻債券的標準券折算率下調通常說明其信用風險有所擴大，也即相關發行主體的經營或財務發生重大困難，發行人信用評級遭遇下調。

對於相關債券折算率下調的原因，獅橋租賃發佈公告表示，折算率被調至0屬於正常商業操作，公司經營狀況及“20獅橋03”公司債券本身並沒有發生任何重大不利變化，更未出現違約情況。

針對債券發行規模下降的原因，獅橋租賃對《中國經營報》記者表示，近年來獅橋租賃不斷豐富資金來源渠道，銀行直接借款等ABS以外的低成本融資規模佔比持續提升。

半年報顯示，截至6月末，獅橋租賃短期有息負債108.31億元，佔有息借款總額的77.32%。

短期借款佔比77.32%

獅橋租賃成立於2012年，是一家經商務部批准成立的外商投資融資租賃公司，目前專注於商用車領域。在股東方面，獅橋的股東由貝恩資本、招商租賃、百度等多家公司構成。

據悉，調整前中國證券登記結算網給予“20獅橋03”的折算率爲0.72。

對於公司債券債券折算率下調的原因，獅橋租賃發公告稱，“20獅橋03”公司債券於2020年11月4日上市，主體評級和債項評級均爲AA+級別。AA+評級債券並不符合入質押庫的條件，即該等級債券本身標準券折算率爲0。投資人爲滿足在二級市場交易時的質押需求，通過中證信用融資擔保有限公司創設“20獅橋03”信用保護憑證，使得“20獅橋03”債券擁有了入質押庫的資格，並獲得標準券折算率。該信用保護憑證起始日爲2021年6月11日，到期日爲2021年12月10日。

根據中國證券登記結算有限責任公司發佈的《中國證券登記結算有限責任公司受信用保護債券質押式回購管理暫行辦法》相關規定，合格受信用保護債券應當滿足信用保護憑證剩餘信用保護期時間不短於2個月。“20獅橋03”公司債券因信用保護期短於2個月而自動失去了入質押庫的資格，恢復到正常狀態，折算率隨之調整回0。整個過程屬於正常商業操作，公司經營狀況及“20獅橋03”公司債券本身並沒有發生任何重大不利變化，更未出現違約情況。

值得注意的是，獅橋租賃債券發行量較去年減少，截至目前公司發行1只債券，發行規模5億元；而2020年，獅橋租賃總共發行3只債券，發行規模8億元。

對此，獅橋租賃對記者表示，近年來獅橋租賃不斷豐富資金來源渠道，銀行直接借款等ABS以外的低成本融資規模佔比持續提升。獅橋租賃同時繼續獲得交易所的大力支持，新的一期公司債剛剛獲批，同時已批准的ABS儲價額度高達120億元。獅橋租賃今年以來發行的ABS價格持續降低，最新一期普惠6期ABS - A1檔發行利率爲3.95%，反映了市場和投資機構對獅橋租賃的持續看好。“20獅橋02”債券的利率下調和不轉售就是因爲公司主體資質持續提升，市場優質資產較少，投資人有強烈意願要求持有債券至到期。

不過，記者注意到，銀行直接借款增多的獅橋租賃短期負債佔比較高。半年報顯示，報告期末獅橋租賃有息借款總額140.08億元，較上年末總比變動17.28%，其中短期有息負債108.31億元，佔有息借款總額的77.32%。

截至2021年6月30日，獅橋租賃本年度未經審計累計新增借款超過2020年12月31日淨資產金額的63.53%。

值得注意的是，獅橋租賃在半年報中表示，公司採用融資租賃業務常用的經營模式，即主要用融資租賃項目產生的應收融資租賃款進行質押擔保取得銀行貸款，作爲融資租賃項目投放資金的主要來源，因此發行人所有權受限資產主要爲受限的應收融資租賃款。截至2021年6月末，發行人所有權受限資產總額爲108.61億元，佔當期期末總資產的比例爲46.06%。若未來公司的經營情況發生變化，無法償還到期負債，相關的應收債權將面臨權利被轉移的風險，可能對公司的經營造成一定影響。此外，在質押融資期間，相關受限資產的處置也將受到限制。

2020年末及2021年6月末，發行人資產負債率（合併口徑）分別爲82.82%和83.66%。

對此，聯合資信在評級報告中指出，隨着業務規模的擴大，2020年獅橋租賃負債規模繼續增長，槓桿處於較高水平；從債務構成來看，公司債務以短期債務爲主，存在一定的短期償債壓力。此外，公司應收融資租賃款受限比例較高，資產流動性弱。

業務結構單一

在借款規模上升的同時，獅橋租賃的現金流出也在大幅增加。

半年報顯示，獅橋租賃2021年上半年，經營現金流量淨額爲爲-9.77億元，而2020年上半年這一數字爲11.19億元。

對此，獅橋租賃稱，業務持續增長的融資租賃公司都會存在經營活動現金流量爲負數的情況，去年公司經營活動現金流量爲正數，是因爲發行了較大額度的出表型的ABS。

公開信息顯示，獅橋租賃在不斷開發融資租賃以外的產品，如零售車貸、車後服務、專車業務等。獅橋租賃和百度聯合成立了一家名爲DeepWay的企業，專注於智能新能源卡車的研發和製造。

對於獅橋租賃拓展業務邊界的原因，有業內分析稱，行業的變化使得獅橋租賃需要加快轉型的步伐。

據瞭解，融資租賃是獅橋租賃的核心業務。半年報稱，獅橋租賃目前主營業務以融資租賃爲主，業務結構較爲單一。2021年6月，融資租賃業務收入爲8.08億元，佔營業收入總額比重爲49.16%。商用車業務應收融資租賃款餘額爲148.50億元，在融資租賃資產總額中佔比爲98.03%，可以看出公司的業務及行業集中度較高。鑑於行業發展受宏觀環境、行業政策以及公司發展戰略等多方面因素影響，若業務及行業板塊集中度較高，將給公司的持續運營帶來一定的不確定性。

應收融資租賃款是發行人資產的核心組成部分。2020年末及2021年6月，發行人應收融資租賃款淨額（包括一年內到期的應收融資租賃款和長期應收融資租賃款）分別爲136.26億元和148.51億元，佔各期末總資產的比例分別爲64.27%和 62.98%，佔比較大。

事實上，重卡已經出現了銷量下滑的情況。中國汽車流通協會的數據顯示，從7月柴油車國六排放新規實施以來，今年第三季度，我國重卡市場銷售各類車型達18.6萬輛左右，環比下降超過了六成。

此外，車咖院創始人兼CEO黃成偉告訴記者，貨源不足、運價走低也導致了重卡需求的下降。

新皓租賃副總經理謝勝立對記者表示，未來商用車金融市場將進入快則1~2年、長則2~3年的調整期。”

值得注意的是，獅橋租賃已出現不良率上升的趨勢。2019年末及2020年末，獅橋租賃不良類應收融資租賃款爲1.92億元和1.58億元，應收融資租賃款不良資產率分別 爲1.11%和1.14%。2021年1~3月，不良率爲1.22%。

2020年年報稱，獅橋租賃不良及關注類應收融資租賃款易受經濟波動影響。此 外，在國內經濟潛在增長水平下降的宏觀環境下，發行人正常類應收融資租賃款也存在資產質量下降、產生壞賬的可能。

對此，獅橋租賃表示，在後疫情時代，生產受限、內需偏弱，各行各業都受到一些影響，但是獅橋集團結合國家“雙碳”戰略，積極主動應對，基於自身在公路幹線物流金融和服務領域的深厚積累，對司機羣體購置車輛等需求的融資支持從2020年以來繼續保持高速增長，爲物流行業恢復產能、支持實體經濟發展發揮了顯著作用。獅橋集團近期還與百度聯合打造發佈了智能新能源重卡“深向星途1代”，旨在用科技和AI智能技術實現車輛的能源節約、自動駕駛以及功能安全，爲國家“雙碳”戰略發揮企業價值。