原標題：再度闖關創業板 海諾爾成長空間幾何？ 

本報記者 陳家運 北京報道

10月15日，深交所更新披露海諾爾環保產業股份有限公司（以下簡稱“海諾爾”）創業板IPO第三輪問詢函的回覆意見。

這亦是海諾爾的第三次創業板IPO之旅。本次IPO，海諾爾擬募資10億元用於成都鄧雙環保發電廠項目（3億元）、隨州垃圾無害化處理廠項目（2億元）、宣漢縣生活垃圾焚燒發電項目（3.47億元）、補充流動資金項目（2.5億元）。

《中國經營報》記者注意到，報告期內（2018年~2020年），海諾爾有息債務合計達14.62億元，其中一年內到期的非流動負債爲0.77億元，賬上貨幣資金只有0.37億元，資金並不充裕。且公司長短期償債能力指標也低於同行業平均水平。

就上述相關問題，記者致電致函海諾爾方面，但截至發稿未獲回覆。

IPO“一波三折”

海諾爾主要從事城市生活垃圾處理業務，主要採用BOT、TOT、BOO等特許經營方式。

招股書顯示，本次發行前，公司控股股東、實際控制人駱毅力直接和間接控制海諾爾的股權比例達到57.5%。同時，駱毅力擔任海諾爾的董事長、總裁職務。預計本次發行後駱毅力控制公司約43.18%的股份，仍處於控制地位。

海諾爾是一家新三板企業，於2015年11月2日在新三板掛牌。其實，海諾爾早在2012年3月就提交過上市申請，不過在當年4月就被證監會駁回。其原因是海諾爾多次違反環保法律法規被環保部門處罰。中國證監會認定海諾爾內部控制制度無法保證其合法經營，故駁回其上市申請。2019年6月，海諾爾再次IPO申報，向創業板發起衝刺，但三個月後，海諾爾主動撤回了申報材料。

2020年4月，海諾爾繼續踏上IPO之旅，卻收到證監會及全國股轉公司的警示函。

彼時，中國證監會發布的《關於對海諾爾環保產業股份有限公司採取出具警示函監管措施的決定》顯示：“經查，我會發現你公司在申請首次公開發行股票並上市過程中，存在部分項目運營管理相關技術服務費會計處理不規範、未如實披露受限貨幣資金等問題。”

另外，2020年6月29日，海諾爾披露了《關於上市輔導備案的提示性公告》，但未披露後續進展公告。2020年12月5日，海諾爾向深交所報送了首次公開發行股票並在創業板上市的申請材料，未申請於次一交易日停牌。後於2020年12月18日中午向全國股轉公司申請緊急停牌，並披露股票停牌公告，應停牌未停牌期間（2020年12月7日~2020年12月18日）股票存在交易。

海諾爾的上述行爲違反了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票停復牌業務實施細則》（以下簡稱《股票停復牌業務實施細則》）、《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露規則》（以下簡稱《信息披露規則》）的相關規定。全國股轉公司決定，對海諾爾、董事長駱毅力、時任董事會祕書彭軍採取出具警示函的自律監管措施。

2020年12月18日，海諾爾創業板首發上市申請獲得受理，並於2021年3月31日更新了申報稿。

經濟學家宋清輝在接受記者採訪時表示，不論是此前的環保問題還是收到的警示函問題，暴露出公司內控和治理方面還存在較爲嚴重的缺陷。

補貼“雙刃劍”

財務數據顯示，2018年~2020年，海諾爾實現營業總收入分別爲2.47億元、2.52億元和3.79億元，其中2019年和2020年分別同比增長2.33%和50.23%；同期海諾爾的歸母淨利潤分別爲0.70億元、0.71億元和1.33億元，2019年和2020年分別同比增長0.99%和87.99%。此外，今年上半年海諾爾實現營收2.57億元，同比增長61.41%，實現歸母淨利潤1.03億元，同比大增124.41%。

招股書披露，2020年度，海諾爾營業收入較2019年度增長50.23%，淨利潤增長86.46%，主要系內江海諾爾投產及宜賓海諾爾本年正式納入補貼清單，一次性確認自開始運營至2020年末累計可再生能源發電補貼收入5696.32萬元所致。

報告期內，海諾爾及下屬子公司享受了國家對環保行業的增值稅、所得稅等稅收優惠政策，2018年~2020年海諾爾獲得的稅收優惠分別爲2413.73萬元、2625.14萬元和3874.54萬元，佔淨利潤的比例分別爲34.1%、36.7%和29.1%。

報告期內，海諾爾垃圾處理業務收入和發電上網業務收入合計佔主營業務收入的比重分別爲 93.88%、93.11%和 96.37%。隨着欽州、宜賓、內江垃圾焚燒發電項目陸續投入運營，報告期內發電上網業務收入比重逐步提升，2020年度發電上網收入佔比達到58.48%，首次超過垃圾處理業務收入。

不過，隨着垃圾發電行業運行效率提高，以及國家財政補貼規模擴大，政府已開始削減對垃圾焚燒發電行業的產業支持力度。根據《關於促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見》（財建〔2020〕4號）、《可再生能源電價附加補助資金管理辦法》（財建〔2020〕5號）、《關於有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知（徵求意見稿）》、《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》等文件，未來主管部門將按照“以收定支”的原則，合理確定每年新增補貼項目規模，同時對補助項目確認條件、補助項目清單核準、補助標準及補助撥付等方面進行調整和明確。

海諾爾方面表示，雖然公司目前已併網發電的項目距離達到全生命週期利用小時數82500小時或15年補貼上限均餘較長時間，若未來政府削減對垃圾焚燒發電行業的支持力度，存在後續無法根據實際發電量享受補貼導致項目收益下滑、項目毛利率下降的風險，進而可能對公司盈利能力造成不利影響。

記者注意到，2020年度，海諾爾垃圾焚燒處理量爲100萬噸、裝機容量5.8萬千瓦。2018年度，行業龍頭光大環境垃圾焚燒處理量爲1716萬噸、裝機容量101.58萬千瓦。由此可見，海諾爾與大型公司規模相差甚遠。

海諾爾方面也表示，處於領軍地位的光大環境、錦江環境、三峯環境等企業不斷提升市場份額，同時也有越來越多的資本驅動型企業進入本行業，未來市場競爭將進一步加劇。隨着行業競爭的加劇，公司未來獲取新項目的難度將增加，成長空間受到不利影響，存在發展受限的風險。

另外，記者注意到，海諾爾從2018年至2020年的研發投入佔同期營業收入的比例分別爲3.79%、4.06%、2.09%。從數據不難看出，海諾爾在研發上的力度似乎有所下降。

宋清輝表示，“與龍頭企業體量上的差距已經非常明顯，中小企業如果不能研發創新技術，那麼未來在技術的更替下，中小企業的生存空間將受到擠壓。”

海諾爾方面坦陳，未來不排除出現新的垃圾焚燒發電技術，甚至產生其他更爲先進的處理技術，從而對公司的技術路線產生替代性威脅並對業務產生不利影響。同時，公司還存在在新技術、新工藝等方面因研發投入不足或研發方向出現偏差，而面臨現有技術被替代的風險。

超負荷運營？

值得注意的是，報告期內，海諾爾多個項目的垃圾處置產能利用率遠高100%。

在衛生填埋處置項目中，廣漢項目2018年和2019年的產能利用率分別爲236.77%和204.84%，遠超過設計日產能，廣漢項目因多年超量填埋，填埋場提前達到設計總庫容量，已於2019年10月停運；同時，中江項目2019年和2020年也超200%；蒲江項目2020年達184.99%；崇州項目2018年~2020年也分別高達371.27%、363.8%和272.93%。

在垃圾焚燒發電廠中，2020年度，海諾爾欽州、宜賓垃圾發電項目產能利用率分別達到 111.18%、108.78%。

海諾爾方面表示，報告期內，海諾爾實際處理垃圾量超過設計量，主要系進場垃圾量逐漸增多所致。進場垃圾量的大小取決於地方住建城管部門調度，地方政府相關門將垃圾交付公司後，公司需及時處理。另外，上半年新冠肺炎疫情期間垃圾量增加較多，應地方政府要求加大了垃圾進場焚燒量。

對此，宋清輝表示，海諾爾填埋項目遠超設計產能進行填埋。首先，公司未來會面臨像廣漢項目一樣提前停運，停運後會帶來業績下滑風險。其次，海諾爾多個項目都是超負荷運營，如果有大型企業介入當地市場，來分擔壓力，會使得海諾爾項目產能利用率迴歸正常100%情況，那麼公司也會出現業績下滑風險。垃圾發電亦是如此，未來一旦地方垃圾產量和垃圾發電廠達到平衡，使其產能利用率迴歸正常，業績是否也會出現下滑問題值得關注。

同時，生活垃圾處理、垃圾焚燒發電行業具有資本密集、集中投資逐期收回的特點，這對資金的要求較高。隨着海諾爾經營規模的迅速擴張，負債及流動資金需求不斷增加。

報告期內，海諾爾的資產負債率分別爲51.51%、58.08%和67.21%。而同期同行業的偉明環保、綠色動力、旺能環境等可比上市公司的資產負債率均值分別爲51.51%、62.84%和60.77%。

截至2020年底，海諾爾賬面貨幣資金爲0.37億元，一年內到期的非流動負債爲0.77億元，存息債務合計爲14.62億元。

然而，大量金融性負債的存在，讓海諾爾支付了不少的利息。報告期內，利息費用分別爲1678.96萬元、1773.38萬元、3120.55萬元，佔當期利潤總額的比例分別爲22.42%、23.57%、21.60%，利息費用金額呈快速增長趨勢。報告期內，數千萬元的利息費用蠶食着海諾爾的淨利潤。

此外，記者在海諾爾招股書中發現，報告期內反映該公司短期償債能力指標的流動比率分別爲0.31、0.46、0.33，相對可比公司行業平均值1.08、1.04、1.13相去甚遠。速動比率亦是如此，報告期內分別爲0.30、 0.46、0.33，行業平均水平分別爲1.02、0.97、1.07。

同時，海諾爾還存在大量的應收賬款，無疑會佔用海諾爾大量的流動資金，影響其流動性。

報告期內，海諾爾應收賬款賬面餘額分別爲4966.72萬元、6651.93萬元、11793.15萬元，佔同期營業收入的比例分別爲20.14%、26.36%、31.11%，呈增長趨勢。

海諾爾方面表示，公司應收賬款主要爲電費到賬跨期以及應收國家能源補貼款。應收賬款規模總體隨着營業收入的增長有所增長。

另外，2018年~2020年，海諾爾應收賬款計提的壞賬準備金額分別爲522.28萬元、376.09萬元和674.90萬元，佔各期末應收賬款餘額的比重分別爲10.52%、5.65%和5.72%；其他應收款計提的壞賬準備金額分別爲495.06萬元、217.23萬元和208.53萬元，佔各期末其他應收賬款餘額的比重分別爲52.93%、19.47%和 30.85%。

責任編輯：梁斌 SF055