東吳宏觀：鮑威爾首提加息，全面評估美國的通脹壓力有多大

來源：東吳證券陶川、邵翔

分析師認爲，通脹的壓力應該會持續存在，美聯儲低估了通脹回升的風險，市場對於加息路徑的預期可能更合理。

本週（2021年10月18日至22日）美油刷新2014年10月以來的新高，市場對於美國長期通脹預期的指標飆升，美聯儲主席鮑威爾終於“坐不住”了。作爲“通脹暫時論”的堅定鼓吹者，面對來勢洶洶的通脹壓力，鮑威爾在22日的講話中表示如果出現通脹預期持續走高的風險，將動用工具穩定價格，暗示了加息的可能。我們發現不僅是市場的通脹預期，就連美聯儲自己衡量的指標（圖1），也表明未來一年美國面臨着近15年來最大的通脹壓力（圖2）。如何看待當前美國的通脹風險？由於美聯儲一直以來認爲來自供給面的臨時性因素誇大了官方通脹指標的回升，本文全面考察了當前利用的衡量美國潛在通脹走勢的指標，並由此對美國通脹回升的前景做出評估。

表1展示了在官方的通脹指標之外，我們所跟蹤的3類共5個反映美國潛在通脹走勢的指標：

第一類指標是在整體的通脹中剔除了異常波動項的影響。即如果剔除了異常項的波動後通脹仍然回升，那麼這種回升應該更具有持續性。克利夫蘭聯儲的截尾CPI和達拉斯聯儲的截尾平均PCE均屬於這類指標，其在編制方法上剔除了每一期價格變化過大或過小的分項，比如截尾CPI剔除了每一期價格變化前8%與後8%的支出項，而截尾平均PCE剔除了價格變化前31%和後24%的支出項。

與核心通脹（剔除了能源和食品）相比，上述兩個指標更能消除通脹在走勢上的噪音。因爲能源和食品未必在每一期都是異常波動項。如圖3和圖4所示，由於剔除支出項價格變化分位數的不同，這兩個指標的表現也有所不同——一個在當前創下2008年金融危機後新高，一個則回升到疫情前水平。