作者：李沁

進入第四季度，主動權益類基金已經進入了年度排名戰的“考驗時刻”，尤其是百億規模的大基金的業績，成爲市場關注的焦點。然而今年以來，超過一半以上的百億規模主動權益類基金產品表現不佳，在這些產品中，不乏明星基金經理的身影。

導讀

壹  ||星智金融研究院研究員黃大智分析認爲，今年以來，主動權益類基金的虧損包含諸多因素，整體來看，小規模基金的整體收益率要跑贏規模較大的基金；跟蹤中證500指數的基金顯著跑贏跟蹤滬深300指數的基金；從風格來看，小盤成長的業績明顯優於大盤基金，成長優於價值。

貳  ||一位基金評價人士認爲，從去年開始，明星基金很明顯普遍遭遇了業績的滑鐵盧，原因是其佈置的多是價值型股票，例如大消費、大白馬。但上半年恰恰是週期類、化工類、資源類標的表現較好。因此，消費、醫療、金融、地產等板塊從前三季度來看，表現慘淡。因此，基金虧損情況比較嚴重。

臨近年底，公募市場對新事物的熱情只增不減，隨着一批批新指數產品、FOF基金的報送與發售，近日的基金髮行格外熱鬧。此時，原本作爲市場寵兒的主動權益類基金稍顯落寞。

進入第四季度，主動權益類基金已經進入了年度排名戰的“考驗時刻”，尤其是百億規模的大基金的業績，成爲市場關注的焦點。根據Wind資訊數據統計，截至2021年10月21日，市場上共計157只（AC不合並）規模超過百億的主動權益類基金（普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型），其中有73只基金今年以來實現正向收益，84只基金今年以來的收益爲虧損狀態。

這說明，超過一半以上的百億規模主動權益類基金產品表現不佳，在這些產品中，不乏明星基金經理的身影。

同時，亦有不少大規模權益類基金取得不錯的收益，其中有7只基金產品今年以來的回報超過30%，2只新能源主題的基金的回報更是達到60%左右。

公募主動權益類基金呈現出以下哪些特點？爲何半數以上的百億主動權益基金表現不佳？第四季度能否迎來較好的配置機會？

百億主動權益基金虧損明顯

根據Wind數據統計，截至10月21日，市場上共計157只（AC不合並）規模超過百億的主動權益類基金（普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型），其中有73只基金今年以來的實現正向收益，18只基金今年來的收益超過15%，東方新能源汽車主題、農銀匯理新能源主題均實現了60%左右的回報。

同時，亦有84只基金今年以來的收益爲虧損狀態，其中有27只基金今年來的虧損超過10%，前海開源優質企業6個月持有A/C、交銀新生活力、交銀內核驅動跌幅均超18%。

在規模超百億的主動權益類基金中，有42只爲靈活配置型基金，其中有3只基金今年來的收益超過10%，8只基金虧損超10%。同時，有88只基金爲偏股混合型基金，其中7只基金今年來的收益超過10%；14只基金今年來的虧損大於10%。此外，亦有4只平衡混合型基金，2只虧損超5%，2只盈利超11%。在已有的23只普通股票型基金中，有11只基金今年來實現超10%的收益，4只基金虧損超8%。相較之下，普通股票型基金收益超10%的產品數量更多。

究其原因，星智金融研究院研究員黃大智分析認爲，今年以來，主動權益類基金的虧損包含諸多因素，整體來看，小規模基金的整體收益率要跑贏規模較大的基金；跟蹤中證500指數的基金顯著跑贏跟蹤滬深300指數的基金；從風格來看，小盤成長的業績明顯優於大盤基金，成長優於價值。

黃大智表示，首先是背景方面，從年初到現在來看，中證500、中證1000指數漲勢較好，但滬深300或上證50指數表現較差，尤其是代表大盤權重的滬深300，從年初至今仍處於虧損狀態。過往，規模較大的基金整體上業績基準的基數是以滬深300進行對比，在全市場進行主動管理。在這樣的情況下，上半年表現較好的很明顯是一些週期類、化工類產品，基本屬於中證500和中證1000中的標的。相較而言，這些標的市值較小，基金公司過往佈局較少，尤其是規模較大的基金不太可能購買這樣的小盤股票，容易出現崩盤現象。因此，中證500、中證1000表現較好的情況下，佈局價值股、白馬股的基金公司表現自然較差。

明星基金經理“失蹄”

值得關注的是，在虧損超10%的百億主動權益基金中，不乏明星基金經理管理的產品。前海開源的明星基金經理曲揚所管理的前海開源優質企業6個月持有C，在今年來的虧損達18.97%，楊浩和田彧龍所管理的交銀新生活力的虧損也達18.86%。此外，南方基金的史博、上海東方證券資產的王延飛、鵬華基金的王宗合、泓德基金的鄔傳雁、景順長城的劉彥春、易方達基金的蕭楠、華夏基金的蔡向陽等，其所管理的產品均出現了虧損大於10%的情況。

這是否與基金經理的管理規模有關係？

記者從Wind中拉取了今年來主動權益類基金規模的前十名單，其中，張坤所管理的易方達藍籌精選規模最大，爲898.89億元。劉彥春、葛蘭所管理的產品規模分別以 582.36億元、504.98億元的規模排在第二、第三的位置。朱少醒、董承非（已離任）、謝治宇、傅鵬博所管理的基金亦在名單之中，規模均超過360億元。這份名單與虧損超10%的名單並無重合。

一位基金評價人士認爲，從去年開始，明星基金很明顯普遍遭遇了業績的滑鐵盧，原因是其佈置的多是價值型股票，例如大消費、大白馬。但上半年恰恰是週期類、化工類、資源類標的表現較好。因此，消費、醫療、金融、地產等板塊從前三季度來看，表現慘淡。因此，基金虧損情況比較嚴重。

此外，儘管不少大規模主動權益類基金上半年都在虧損，但從整體來看，上半年市場的風格轉化劇烈。例如2021年2月之前，消費、醫療板塊表現不錯，而如果將時間點拉長至7月來看，消費則相對慘淡，醫療表現不錯。同時，鋰礦類的資源板塊的表現也比較好。而時間如果延至9月，週期性板塊的表現更佳。

因此，同樣是虧損，但虧損原因各不相同，虧損來源也因重倉的行業不同而呈現不同的結果。

對於四季度行情的走向，黃大智認爲，從風格角度來看，價值風格或將凸顯，迎來較好的配置機會。例如銀行、保險板塊，在經歷超跌階段後或迎來機會。整體而言，價值風格或強於成長風格。

博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示，將重點關注2021年高景氣且2022年相對景氣繼續居前的新能源車、光伏和財富管理等成長類方向。後續關注2021年景氣差但2022年相對景氣度有望大幅改善的造船（新一輪造船週期開啓）、通脹鏈上的農業等。而白酒近期估值修復較快，若後續缺乏景氣配合，其持續性有待觀察。

中歐基金則表示，將中長期關注基建相關標的，尤其是經歷三季度的上漲後估值仍偏低的央企建築龍頭。此外，在經歷半年的調整後，消費行業整體估值已回落至過去五年均值。雖然基本面受經濟下行影響較多，但中長期仍具配置價值，且爲公募基金重點關注行業。若考慮到消費板塊相較科技等其他賽道的相對估值優勢，其中的食品飲料和家用電器等行業在四季度的估值輪動機會亦值得關注。