跨式期权是指投资人以相同的执行价格、同时买入（或卖出）相同的到期日、相同标的资产的认购期权和认沽期权。具体分为买入跨式与卖出跨式期权策略。

宽跨式期权是指买入或卖出标的资产相同、到期日相同的认沽期权和认购期权，但两种期权的执行价格水平都位于价外。对空头而言，其在基础工具位于两个执行价格间的范围内获利，但如果价格移至持平范围（执行价格加获取的期权金）以外，出售者将会蒙受损失。

01

买入跨式（宽跨式）组合策略

（Long Straddle & Long Strangle）

买入跨式（宽跨式）组合策略（Long Straddle & Long Strangle）

买入跨式组合是指同时买入相同执行价、相同到期日、同等数量相同标的的认购与认沽期权。买入宽跨式组合是指同时买入相同到期日、同等数量相同标的低行权价的认沽与高行权价的认购期权。二者均适用于预期后市大幅上涨或下跌，属于做多波动率。

下图对比了买入跨式与买入宽跨式的盈亏图：

图1  买入跨式与买入宽跨式的盈亏图对比

尽管“买入跨式组合”建仓者的最大亏损是有限的，等于两份权利金支出之和，潜在的盈利却是无限的，但“跨式组合”付出了双重的权利金，成本一般是比较高的，因此建立跨式组合前需要对后市波动幅度有比较大的把握方可操作。

对多头而言，宽跨式组合的成本比跨式组合低，但只有当基础工具价格剧烈变化时，交易才会产生利润，而且勒式组合的持平点比跨式组合差。

下表展示了两种策略组合的希腊字母表现：

从希腊字母来看，构建跨式多头组合时，我们一般选择接近平值的认购与认沽，实现Delta对冲，由于多头方认为当前隐含波动率处于低位，低于已实现的波动率，即看多波动率，故选择看多Gamma。此外，由于看多波动率，我们会选择持有Vega的多头头寸。由于Theta为负，随着到期日的临近，期权的时间价值会被Theta越来越快地侵蚀。如果选择月度合约，时间价值损失太大，所以选择下个月或更远期的合约更适合。

构建宽跨式多头组合时，我们一般选择接近平值的认购与认沽（选择区间更宽），可实现宽区间内的Delta对冲，由于多方认为当前隐含波动率处于低位，低于已实现的波动率，故持有Gamma的多头头寸。此外，为了赚取时间价值且抵消Theta的快速侵蚀，故做多Vega，但由于持平点受限，故需要未来市场波动率更大幅。

在实际操作中，当标的价格突破了盈亏平衡点，处在了盈利区域时，投资者可根据自身的投资哲学与风险偏好，选择提前平仓或继续持有到期。提前平仓的投资者虽获得小额盈利，但放弃了股价更大波动的可能性；而持有到期的投资者则在追逐更高盈利的同时承担了后市变化的风险。

02

卖出跨市（宽跨式）组合

（Short Straddle & Short Strangle）

卖出跨式组合是指同时卖出相同执行价、相同到期日、同等数量相同标的认购与认沽期权。卖出宽跨式组合是指同时买入相同到期日、同等数量相同标的低行权价的认沽与高行权价的认购期权。二者均适用于预期后市小幅震荡。两种策略的最大收益是认购期权权利金与认沽期权权利金，最大亏损是没有下限的。

隐含波动率越大意味着标的波动越大，对应期权所包含的盈利空间及盈利可能性也就越大，因而也意味着期权更高的价格。对于跨式盘整策略而言，在构建策略之前，隐含波动率越大意味着卖出开仓能够售得更高的权利金，在构建策略之后，隐形波动率变化大就意味着中途平仓成本的上升。

跨式（宽跨式）盘整策略本质就是在时间价值高的时候出售期权，在时间价值消耗了以后低吸平仓的策略，时间流逝对策略会有缓慢的正贡献。

下图依次展示了卖出跨式与卖出勒式的损益图：

图2 卖出跨式与卖出宽跨式的盈亏图对比

尽管“卖出跨式组合”的最大收益是有限的，等于两份权利金支出之和，潜在的损失却是无限的，因此跨式组合空头方是预期后市小幅盘整。

对空头而言，宽跨式组合的最大收益虽然比跨式组合低，但宽跨式的盈利区间较大。

下图展示了卖出跨式与卖出宽跨式的各希腊字母表现：

从希腊字母来看，构建跨式空头组合时，我们一般选择接近平值的认购与认沽，实现Delta对冲，由于空头方认为当前隐含波动率处于高位，高于已实现的波动率，故选择看空Gamma。此外，由于认为未来波动率会回归，我们会选择持有Vega的空头头寸。由于Theta为正，随着到期日的临近，期权的价值会提升，故应选择近月到期的期权进行组合。

构建宽跨式空头组合时，我们一般选择接近平值的认购与认沽（选择区间更宽），可实现宽区间内的Delta对冲，由于多方认为当前隐含波动率处于高位，高于已实现的波动率，故持有Gamma的空头头寸。而在Vega与Theta方向上与跨式空头类似，但由于持平点较宽，故宽跨式做空的盈利调整空间更大，风险承受力更大。（期乐会）