跨式期權是指投資人以相同的執行價格、同時買入(或賣出)相同的到期日、相同標的資產的認購期權和認沽期權。具體分爲買入跨式與賣出跨式期權策略。

寬跨式期權是指買入或賣出標的資產相同、到期日相同的認沽期權和認購期權,但兩種期權的執行價格水平都位於價外。對空頭而言,其在基礎工具位於兩個執行價格間的範圍內獲利,但如果價格移至持平範圍(執行價格加獲取的期權金)以外,出售者將會蒙受損失。

01

買入跨式(寬跨式)組合策略

Long Straddle & Long Strangle)

買入跨式(寬跨式)組合策略(Long Straddle & Long Strangle)

買入跨式組合是指同時買入相同執行價、相同到期日、同等數量相同標的的認購與認沽期權。買入寬跨式組合是指同時買入相同到期日、同等數量相同標的低行權價的認沽與高行權價的認購期權。二者均適用於預期後市大幅上漲或下跌,屬於做多波動率。

下圖對比了買入跨式與買入寬跨式的盈虧圖:

儘管“買入跨式組合”建倉者的最大虧損是有限的,等於兩份權利金支出之和,潛在的盈利卻是無限的,但“跨式組合”付出了雙重的權利金,成本一般是比較高的,因此建立跨式組合前需要對後市波動幅度有比較大的把握方可操作。

對多頭而言,寬跨式組合的成本比跨式組合低,但只有當基礎工具價格劇烈變化時,交易纔會產生利潤,而且勒式組合的持平點比跨式組合差。

下表展示了兩種策略組合的希臘字母表現:

從希臘字母來看,構建跨式多頭組合時,我們一般選擇接近平值的認購與認沽,實現Delta對沖,由於多頭方認爲當前隱含波動率處於低位,低於已實現的波動率,即看多波動率,故選擇看多Gamma。此外,由於看多波動率,我們會選擇持有Vega的多頭頭寸。由於Theta爲負,隨着到期日的臨近,期權的時間價值會被Theta越來越快地侵蝕。如果選擇月度合約,時間價值損失太大,所以選擇下個月或更遠期的合約更適合。

構建寬跨式多頭組合時,我們一般選擇接近平值的認購與認沽(選擇區間更寬),可實現寬區間內的Delta對沖,由於多方認爲當前隱含波動率處於低位,低於已實現的波動率,故持有Gamma的多頭頭寸。此外,爲了賺取時間價值且抵消Theta的快速侵蝕,故做多Vega,但由於持平點受限,故需要未來市場波動率更大幅。

在實際操作中,當標的價格突破了盈虧平衡點,處在了盈利區域時,投資者可根據自身的投資哲學與風險偏好,選擇提前平倉或繼續持有到期。提前平倉的投資者雖獲得小額盈利,但放棄了股價更大波動的可能性;而持有到期的投資者則在追逐更高盈利的同時承擔了後市變化的風險。

02

賣出跨市(寬跨式)組合

(Short Straddle & Short Strangle)

賣出跨式組合是指同時賣出相同執行價、相同到期日、同等數量相同標的認購與認沽期權。賣出寬跨式組合是指同時買入相同到期日、同等數量相同標的低行權價的認沽與高行權價的認購期權。二者均適用於預期後市小幅震盪。兩種策略的最大收益是認購期權權利金與認沽期權權利金,最大虧損是沒有下限的。

隱含波動率越大意味着標的波動越大,對應期權所包含的盈利空間及盈利可能性也就越大,因而也意味着期權更高的價格。對於跨式盤整策略而言,在構建策略之前,隱含波動率越大意味着賣出開倉能夠售得更高的權利金,在構建策略之後,隱形波動率變化大就意味着中途平倉成本的上升。

跨式(寬跨式)盤整策略本質就是在時間價值高的時候出售期權,在時間價值消耗了以後低吸平倉的策略,時間流逝對策略會有緩慢的正貢獻。

下圖依次展示了賣出跨式與賣出勒式的損益圖:

儘管“賣出跨式組合”的最大收益是有限的,等於兩份權利金支出之和,潛在的損失卻是無限的,因此跨式組合空頭方是預期後市小幅盤整。

對空頭而言,寬跨式組合的最大收益雖然比跨式組合低,但寬跨式的盈利區間較大。

下圖展示了賣出跨式與賣出寬跨式的各希臘字母表現:

從希臘字母來看,構建跨式空頭組合時,我們一般選擇接近平值的認購與認沽,實現Delta對沖,由於空頭方認爲當前隱含波動率處於高位,高於已實現的波動率,故選擇看空Gamma。此外,由於認爲未來波動率會迴歸,我們會選擇持有Vega的空頭頭寸。由於Theta爲正,隨着到期日的臨近,期權的價值會提升,故應選擇近月到期的期權進行組合。

構建寬跨式空頭組合時,我們一般選擇接近平值的認購與認沽(選擇區間更寬),可實現寬區間內的Delta對沖,由於多方認爲當前隱含波動率處於高位,高於已實現的波動率,故持有Gamma的空頭頭寸。而在Vega與Theta方向上與跨式空頭類似,但由於持平點較寬,故寬跨式做空的盈利調整空間更大,風險承受力更大。(期樂會)

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