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原油成了商品市場最後的倔強，上週國內商品市場風雲突變，隨着動力煤期貨暴跌，國內商品期貨出現連續跌停潮，化工、鋼材、有色金屬等大跌，多個品種周度跌幅超10%，在這樣的市場環境下，原油走出了讓人歎爲觀止的表現，與SC原油受到國內商品市場普遍暴跌影響小幅回落不同，國際油價周線繼續收漲，尤其是WTI原油漲幅2.4%，對比之下表現異常強勢。能夠有如此表現，原油市場供應緊張功不可沒，隨着美國原油交割地區庫欣庫存持續下降，WTI原油近期表現持續領跑國際原油市場，尤其是本週EIA周度報告顯示美國商業原油庫存超預期出現下降，而俄克拉荷馬州庫欣原油庫存處於2018年10月以來的最低水平之後，市場樂觀情緒蓋過了大宗商品整體調整帶來的衝擊。油價在幾次日內大跌之後都能夠最終收復失地，並最終收於當週高位，截至10月19日當週，WTI原油期貨投機性淨多頭頭寸增加23444手至363893手，當前階段原油市場似乎成爲做多資金的抱團取暖品種。

雖然油價表現強勢依舊，但是目前相對於上漲我們更關注油價拐點何時到來。過去一週國內商品期貨指數創下了2011年以來的最大周度跌幅了，很多品種形成了典型的高位頭部跡象，甚至像螺紋鋼等重要大宗商品已經呈現了破位轉入熊市的表現，同樣作爲大宗商品，歷史上多次表現原油通常是會滯後於有色等其他重要商品半年見頂的表現，雖然目前原油市場自身供需局面和投資者預期還不錯，油價強勢格局暫時還沒有鬆動，但目前這種局面看起來留給油價的上漲週期似乎也不太多了。

一、原油市場供需繼續支撐油價

在美國原油市場已經進入季節性累庫階段，EIA最新一週的報告卻讓市場感到意外，美國商業原油庫存出現預期之外的下降，具體數據顯示，美國截至10月15日當週原油庫存變動實際公佈減少43.10萬桶，預期增加200萬桶，前值增加608.8萬桶。汽油庫存實際公佈減少536.80萬桶，預期減少95萬桶，前值減少195.8萬桶；精煉油庫存實際公佈減少391.30萬桶，預期減少115萬桶，前值減少2.4萬桶。原油出口增加54.6萬桶/日至306萬桶/日。進口582.5萬桶/日，較前一週減少16.9萬桶/日。上週美國國內原油產量減少10萬桶至1130萬桶/日。油服貝克休斯公佈的數據顯示，截至10月22日當週，全美鑽井總數爲542口，七週以來首次削減石油和天然氣鑽井平臺數量。石油鑽井總數較上週減少2口至443口，天然氣鑽井總數增加1口至99口。EIA報告顯示，美國至10月15日當週EIA精煉油庫存降幅錄得2021年3月5日當週以來最大。美國至10月15日當週原油出口量爲2021年8月13日當週以來最高。美國至10月15日當週EIA俄克拉荷馬州庫欣原油庫存處於2018年10月以來的最低水平。美國至10月15日當週中西部原油庫存跌至2018年9月以來的最低水平。美國汽油庫存降至2019年11月以來的最低水平。這樣的數據顯然是給了市場極大的信心繼續對油價保持樂觀。

事實給原油市場煽風點火的不僅僅是美國強勁的供需數據，與高油價會激勵更多生產預期不同，消息人士稱，參與OPEC減產協議的19個國家在9月的整體減產執行率達到115%，低於8月的116%。，主要是非洲的成員國仍未達到增產要求，投資不足和維護問題阻礙了安哥拉和尼日利亞提高產量的努力，預計這個問題在不久的將來將繼續影響這些西非產油國。儘管美國、印度等主要消費國都強力呼籲OPEC增加產量，但OPEC的實際領導者沙特阿拉伯爲OPEC+的逐步增產政策進行了辯護。沙特阿拉伯指出，任何來自產油國組織OPEC+的額外原油對抑制天然氣成本飆升無濟於事，並預測如果北半球的冬天比往常更加寒冷，石油需求可能會每天增加多達60萬桶。

需求方面雖然目前中國和印度市場亮點不多，尤其近期中國成品油市場供應量緊張，價格飛漲，但造成這一局面的正是今年中國原油進口明顯降速有一定關係，因對非國營原油配額的管理日趨嚴格，一些民營地方煉廠迫於原料供應受限，不得不下調了開工率，從而形成了成品油市場供應緊張，原油需求下降的局面。但這些在能源危機憂慮面前似乎都沒有引起原油投資者的足夠重視，市場關注焦點仍然是爆發於歐洲和亞洲的天然氣和煤炭供應不足危機，以及今年北半球可能迎來的寒冬天氣，市場預計隨着即將進入冬季，亞洲消費大國各地已經開始降溫，北方地區的溫度預計將下降到接近冰點。亞洲的煤炭和天然氣價格上漲，預計將導致一些終端用戶轉而使用成本較低的石油作爲取暖燃料替代品。在緊迫的能源危機面前，我們也看到了我國政府集中力量辦大事的制度優勢，在一系列制度措施推出之後，中國煤炭供應難題有望得到緩解，這也有助於緩解全球範圍內能源供應緊張問題，有可能爲緩解全球能源危機做出重要貢獻，最終來看四季度能源危機的發酵程度對油價的表現起到至關重要的作用。

疫情方面隨着秋冬季節的來臨以及各國陸續放鬆防控措施，美國、俄羅斯、英國、新加坡等多個國家的新冠肺炎疫情出現反彈趨勢，引發擔憂。根據美國約翰斯·霍普金斯大學數據，截至美東時間當天17時21分（北京時間10月23日5時21分），美國新冠肺炎確診病例累計達45364557例，累計死亡734889例。兩項數據與24小時前相比，新增確診病例91357例，新增死亡病例2154例。而此前據俄媒21日報道，俄羅斯過去24小時新增確診和死亡病例均創下新高，分別達到36339例和1036例。俄總統普京週三宣佈，10月30日至11月7日全國放帶薪假，以擊退新一波疫情。俄羅斯疫情惡化和本國疫苗接種率不高有關。普京20日再次呼籲民衆積極接種疫苗。

據英國《每日電訊報》、CNN等媒體報道，在過去兩週，英國近50萬人感染新冠病毒。僅在週一，英國的確診病例就接近5萬例，超過了法國、德國、意大利和西班牙的總和。週二，英國公佈的單日死亡人數達到223人，這是自3月初以來的最高數字。在住院病例增加的情況下，一些英國醫院再次瀕臨崩潰。英國衛生大臣賈維德20日警告說，如果不立即採取措施，英國的每日新增確診病例可能升至10萬例。他呼籲政界人士起帶頭作用加強防疫，包括在人羣聚集的地方戴口罩等。賈維德還敦促民衆儘快接種加強針。在歐洲大陸，多國疫情也和英國一樣急速惡化。根據德國疾控機構羅伯特·科赫研究所當地時間10月23日公佈的最新數據，德國7日內每10萬人發病率6個月以來首次超過100，上週同一時間的發病率爲70.8。在過去24小時內，德國新增新冠肺炎確診病例15145例，上週同一時間爲10949例；烏克蘭政府21日數據顯示，該國單日新增確診病例創疫情暴發以來的新高，達到22415例。保加利亞正在經歷今年4月以來最嚴重的疫情危機。該國週二的新增感染人數達到3246人，是一週前的兩倍多。斯洛伐克衛生部週三公佈的數據顯示，該國的單日新增確診病例達到3月9日以來的新高，爲3480例。波蘭衛生部長週三表示，該國出現了病例“爆炸”。21日，波蘭政府公佈的單日新增感染人數超過5000人，是5月以來的首次。

二、全球範圍內油價區域表現強弱差異明顯

雖然油價整體強勢，尤其是跟其他大宗商品對比而言這種表現尤其明顯，但值得注意的是近期原油市場地區間呈現明顯的強弱分化，受到國內大宗商品市場降溫影響中國市場表現最弱，中東地區油價同樣表現較弱，布倫特原油走勢強於這2個地區表現，但也明顯弱於WTI表現，這一點從月差結構和基金持倉變化上也體現的非常明顯，數據顯示最近2周基金在布倫特和WTI原油上採取了完全不同的策略，一方面持續減持布倫特原油的淨多頭寸，另一方面在增加WTI原油的淨多頭寸，截至10月19日當週，布倫特原油期貨投機性淨多頭頭寸減少23754手合約至277167手合約，創七週新低，而WTI原油期貨投機性淨多頭頭寸增加23444手至363893手，這種差異可以理解爲區域供需差異，我們也注意到相對國際貿易市場來說，雖然市場供應壓力不大，但是全球經濟恢復仍面臨較大的壓力，原油市場供需局面仍然較爲脆弱，就如同沙特表態的那樣我們可以增產，但多生產出來的原油誰能消化得了呢？從這一點也可以理解布倫特原油相對沒有那麼強勢的原油。

（能源研發中心）