歐美公司債市場爲何異常平靜？

過去幾周，風險市場受到各種來源的波動的衝擊：一份好壞參半的美國就業報告、大宗商品價格大幅上漲，加劇了有關滯脹的擔憂；多家央行的措辭越來越強硬。這些擔憂加在一起，導致了市場的大幅波動。

智通財經瞭解到，一個多月以來，標普500指數先下跌了約4%，隨後回升上漲6%，上週四更是再創新高。

而美國國債收益率曲線的形狀已經扭轉。基準10年期美國國債利率從1.30%左右升至1.65%左右，市場對美聯儲加息時機的定價大幅上升。

相比之下，大西洋兩岸的公司債市場基本上顯得格外“平靜”。在美國和歐洲，投資級、高收益和槓桿貸款的信貸利差徘徊在52周低位附近，波動幅度出人意料地有限。

信貸市場的貝塔係數相對於股票市場仍然很低。強勁的債券發行趨勢表明，各信貸領域企業的市場準入一直保持強勁，其發行速度與一年前持平或領先。

如何解釋信貸市場與其他市場之間的這種明顯差異？

答案可以歸結爲信貸基本面明顯改善和資產負債表流動性增加，使得未來12個月違約可能性較低。

信貸策略師Srikanth Sankaran和Vishwas Patkar強調，新冠疫情造成資產負債表損失的的局面已經扭轉。第二季度末，美國投資級債券的總槓桿率大幅下降至2.4x，回到疫情前的水平。淨槓桿率目前低於疫情之前的水平，而利息覆蓋率已大幅上升至7年高點。

高收益類債券的趨勢更顯著，而且這種廣泛的改善，不僅受到收益反彈的推動，也受到債務負增長的推動。2021年第二季度高收益公司的槓桿率中值爲3.87x，環比下降了0.5x，同比下降了0.89x。在從2020年第二季度的峯值連續四個季度下降後，槓桿中值目前低於疫情之前的谷值。其次，71%的發債機構報告總槓桿率環比下降，這反映出全面的改善。

同樣，“尾部羣體”的規模也已開始正常化——報告槓桿率爲6x以上的發行人的比例環比下降了7個百分點。以中位數衡量，債務餘額同比下降3.9%，而長期息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）則上升17.5%。利息覆蓋率中值在二季度上升至4.68x，環比增長0.52x。82%的發行者公佈改善了利息覆蓋率。現金與債務比率仍接近15.6%的歷史高位。即使在槓桿收購領域，2021年收購活動快速增長、交易倍數和債務倍數處於歷史高位，但史無前例的股權緩衝使發行人和貸款人的利益更好地協調一致，有助於緩解擔憂。

這些信貸基本面的改善解釋了信貸相對於股票市場的低貝塔情況。對債券投資者來說，企業的收益和利潤率也很重要，但資產負債表修復的力度和廣度更爲重要。鑑於股市的大幅反彈，資本結構中的股本緩衝有所增加，以債務/企業價值衡量的槓桿率有所下降。

分析師表示，由於信貸利差位於底部區間，更有可能看到其擴大而不是縮小。事實上，信貸策略師對該利差的基本預期是小幅擴大。然而，強勁的信貸基本面表明，違約前景是良性的，可能低於之前的長期平均違約水平。