原標題：多地成立信用保障基金，助力國企債券風險化解

作者：楊志錦

21世紀經濟報道記者楊志錦 上海報道  濰坊市近期召開投資機構對接大會。會上，濰坊市相關領導表示，濰坊市正在籌劃設立規模50億元的債務增信專項資金和80億元的債券投資基金。

“債務增信專項資金由政府和銀行合作設立，如我市國有企業出現債券兌付風險時，債務增信專項資金先行墊付，避免違約風險。債券投資基金由政府和市內大企業共同出資，帶頭購買市縣兩級國有企業發行的債券，引導帶動金融社會資本跟投。”濰坊市相關領導稱。

這兩類基金實質上是信用保障基金。所謂信用保障基金，就是指由政府、實體企業或金融機構出資成立，以向企業提供信用擔保、短期資金週轉等信用保障服務爲目的的資金池。

據21世紀經濟報道記者梳理，2020年以來部分省份的國企債務壓力上升，個別地方國企發生債券違約，影響了國企的再融資，新債發行遇到困難，發債成本亦有所上升。爲應對這一問題，河北、河南、廣西、天津等地已成立了信用保障基金，另外甘肅蘭州、山東濰坊正在籌備中。其資金來源主要是地方財政、國企及金融機構，用於化解債務風險和增信。

“信用保障基金本質還是託底機制。設立信用保障基金對於各區域信用環境的改善有積極作用，但最終效果還取決於政府的態度、基金的管理模式和體量等。”華創證券首席固收分析師周冠南表示。

多地成立信用保障基金

2020年7月，由中國國新聯合31家中央企業共同出資發起設立的央企信用保障基金成立儀式在京舉行。該基金總規模1000億元，首期規模100億元，以市場化方式募集設立，專項用於防範化解和處置央企債券風險，提升央企整體信用。

此後地方也着手成立信用保障基金。2020年9月，由河北省國資委授權，河北建投集團牽頭組建的河北省國企信用保障有限責任公司正式成立。該公司聯合省內國有企業和金融機構等單位，共同發起設立河北省國企信用保障基金，基金總規模300億元。據記者檢索，這是首隻省級國企信用保障基金。

工商登記信息顯示，河北省國企信用保障有限責任公司註冊資本1000萬，主營業務爲企業信用管理諮詢服務、企業信用評估服務、企業信用調查服務等。該公司由河北建設集團全資持股，而後者由河北省國資委全資持股。

河北省國資委相關負責人表示，該基金將通過常態化和市場化機制，進一步增強資本市場對河北省國有企業的信心，爲企業降低融資成本、實現高質量發展提供有力支撐，幫助國有企業在國民經濟中更好發揮“穩定器”和“壓艙石”作用。

2020年11月10日，永城煤電控股集團公司未能兌付10億“20永煤SCP003”，引起市場廣泛關注。在永煤違約前後，接二連三的“AAA”評級國企、校企債券意外違約，挑動債市投資者的國企“剛兌信仰”，這對市場造成巨大沖擊。

因此，國務院國資委今年3月發佈的《關於加強地方國有企業債務風險管控工作的指導意見》指出：“對於按期兌付確有困難的，各地方國資委要指導企業提前與債券持有人溝通確定處置方案，通過債券展期、置換等方式主動化解風險，也可借鑑央企信用保障基金模式，按照市場化、法治化方式妥善化解風險”。

該意見下發後，地方成立或籌劃成立信用保障基金的案例密集增加。據21世紀經濟報道記者梳理，截至目前天津、河南、廣西、河北已成立信用保障基金，此外甘肅蘭州、山東濰坊正在籌備中。

“國企信用保障基金的成立體現了國資委對區域內國企債務風險的重視和對債務問題化解的努力，用長期限、低成本的資金來代替企業一部分短期限、高成本債務，幫助企業度過流動性難關。這一舉措對部分國企的信用質量而言是一個積極的因素。” 標普信評工商企業評級部總監王雷稱。

運作模式解構

從已成立基金的案例看，基金一般由本級國企負責牽頭設立相關公司，由後者運營基金。如河北省的牽頭方爲河北建投集團，但河北建投集團並非信用保障基金的直接運營者，而是成立了一個信用保障方面的類SPV公司（河北省國企信用保障有限責任公司）進行運營。

再如，廣西宏桂資本運營集團有限公司牽頭成立廣西區直企業信用保障有限公司，由後者運營基金。河南由中原豫資控股、河南省機場集團、豫能化、河南省鐵路投資公司等24家省屬國企設立河南省企信保基金（有限合夥）。

資金來源上，信用保障基金由當地財政、國企、金融機構共同出資。“金融機構的參與更大的作用還是給市場一個信心。”某省級信用保障基金人士坦言。另據記者瞭解，信用保障基金爲專項用於化解和處置當地債券風險的備用資金，目的主要有兩個，即化解風險和企業增信。

“通過購買部分債券或提供流動性支持等承諾，基金一方面可降低企業的發債成本，另一方面降低發行難度。在兌付方面，如果企業自身經營沒有問題，但由於現金流短缺或市場因素導致債券無法償還，我們可以給予短期流動性支持、幫助企業度過危機，期限原則上不超過三個月。”前述信用保障基金人士稱。

從成立信保基金後的實際效果來看，短期修復較爲明顯。以津城建爲例，天津信用保障基金成立及懇談會後，短端債估值下行明顯。如“21津城建SCP019”估值下行超過100BP。與短端債表現相比，長端債估值也有一定下行，但幅度不如短端明顯。

周冠南表示，信用保障基金短期內或對市場投資人信心有一定提振作用，中長期看，區域內融資環境的健康發展仍需要整體基本面的改善進行支撐，如經濟和財政實力的提升、債務壓力的緩解等。

“這些基金規模比較有限，無法一次性解決所有國企的債務問題，但可以爲國企爭取到一定的時間來改善基本面。”王雷稱，“對產業類國企的信用分析，基本面仍然是最重要的影響因素之一，而且從長期來看，整體債務的化解需要依託企業自身業務競爭實力的提升。政府對國企的支持還將帶有一定的選擇性，不能將國企信用和政府信用劃等號。”