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期貨日報

作者：廣發期貨發展研究中心農產品組

後期需要繼續關注天氣狀況

目前，糖市整體走勢延續外強內弱格局。巴西中南部進入9月後，天氣依舊較爲乾燥，9月上旬產糖數據不佳，乾燥引起多處火災，雖然火災對本榨季產量的影響有限，但可能損及新榨季可收割的面積及單產。另外，乾旱也將造成新榨季糖廠推遲開榨，應提防後期天氣風險發酵。不過，高糖價及高海運費對需求造成的影響可能抑制價格上漲高度，宏觀面上美元走強亦是壓力。

A巴西：2020/2021榨季結束，新榨季進度加快

巴西天氣問題持續發酵，後疫情時代全球宏觀消費復甦，供給缺口逐步呈現收斂態勢。由於巴西天氣風險加劇，7月霜凍疊加乾旱，使得產量下滑超預期，因而進入8月供給出現小幅缺口。英國Czarnikow貿易公司3月15日公佈的預估顯示，全球2021/2022年度（10月至次年9月）糖產量或出現300萬噸的過剩。進入6月，2021/2022榨季缺口進一步收斂。Czarnikow的數據顯示，2021/2022年度全球食糖供應過剩量爲150萬噸，而2020/2021年度過剩量爲270萬噸，因主要生產區產量增加。2021/2022年度巴西中南部地區的糖產量估計爲3560萬噸，同比下降約6%，減產主要受巴西甘蔗收成狀況影響。總體來看，北半球2021/2022榨季的增產幅度都很小，巴西產量一旦出問題，四季度國際貿易流缺口會愈加緊張。

2020/2021榨季生產工作已基本結束，2021/2022榨季受乾旱天氣影響，開榨不順。巴西中南部2020/2021榨季於3月31日結束，共計壓榨甘蔗6.05億噸，同比增加2.56%；產糖量達到創紀錄的3846.5萬噸，同比增加43.73%；產乙醇303.66億公升，同比減少8.7%。糖廠使用46.07%的甘蔗產糖，大幅高於上榨季同期的34.33%。2021/2022榨季於4月正式開始。2020/2021榨季的開榨時間較去年同期延後，因巴西中南部的甘蔗作物長勢受到乾旱天氣的不利影響，通常每年的3月巴西中南部開始新榨季的甘蔗壓榨，但是今年多數糖廠到4月纔開始壓榨。

9月，巴西壓榨進度加快，產糖量累計同比下滑。巴西中南部地區糖廠9月上半月壓榨甘蔗3838萬噸，同比下降14.09%；產糖254.8萬噸，同比下降20.48%；乙醇產量同比下降11.23%至20.6億升。糖廠使用44.94%的甘蔗產糖，上榨季同期爲47.34%。2021/2022榨季截至9月16日共有254家糖廠壓榨，同比減少5家，9月上半月3家糖廠收榨。中南部已累計壓榨甘蔗4.31億噸，同比減少6.62%；累計產糖2683萬噸，同比減少8.08%；累計產乙醇207.52億公升，同比下降2.98%，平均製糖比例爲46.15%，上榨季同期爲46.99%，平均甘蔗出糖量（ATR）爲每噸141.59千克，高於去年同期的141.26千克。9月下半月，巴西中南部地區甘蔗入榨量爲3578.8萬噸，較去年同期的4038.4萬噸減少459.6萬噸，同比降幅達11.38%；甘蔗ATR爲155.58，較去年同期的161.18下降5.60；製糖比爲43.71%，較去年同期的46.21%下降2.5%；產糖量爲231.9萬噸，較去年同期的286.6萬噸減少54.7萬噸，同比降幅達19.09%。

巴西出口放緩，數據同比下滑。數據顯示，水資源危機令巴西甘蔗收成的前景惡化。在乾旱天氣影響下，中南部地區的甘蔗產量預計較前一年下降近1億噸至5.1億噸，這將是10年來最低水平，並且有可能進一步下調。4月，機構的預估是5.3億噸，巴西產量的急劇下降可能會導致一些工廠在10月收榨。據巴西經濟部外貿祕書處初步統計數據顯示，巴西8月出口糖和糖蜜259萬噸，同比減少17.42%，本月累計出口額8.8118億美元，平均價格爲339.5美元/噸，同比上漲23%。2021年4—8月，巴西累計出口糖和糖蜜1241.17萬噸，同比下降6.13%。

圖爲巴西中南部累計產糖量變化

圖爲巴西中南部累計製糖用蔗比

B印度：上調新榨季甘蔗價格，出口數量或創紀錄

印度上調2021/2022年度甘蔗單價。印度中央政府將2021/2022年度糖廠支付給甘蔗種植者的最低甘蔗價格上調50盧比/噸，至2900盧比/噸，但排除了立即上調最低食糖銷售價格的可能。2020/2021年度的甘蔗公平報酬價格（FRP）爲2850盧比/噸。2021/2022年度的甘蔗生產成本爲每噸1550盧比。以10%的出糖率計算，每噸2900盧比的FRP比生產成本高出87%，可以說，甘蔗種植比其他作物更有利可圖。

2021/2022年度糖產量預計同比基本持平。印度糖廠協會（ISMA）表示，印度2021/2022年度糖產量預計在3100萬噸，基本持平於2020/2021年度的3090萬噸，其中包括分配給乙醇生產的340萬噸糖。據ISMA預測，印度北方邦2021/2022年度糖產量爲1190萬噸，馬哈拉施特拉邦產量爲1210萬噸，卡納塔克邦產量在487萬噸，其他邦產量總計在546萬噸。印度2021/2022年度甘蔗的種植面積約爲545萬公頃，較2020/2021年度面積擴大3%。馬哈拉施特拉邦2021/2022年度甘蔗種植面積約擴大11%，北方邦面積微增0.21%，卡納塔克邦面積增加4.19%。

印度乙醇計劃獲關注。印度政府計劃逐步增加汽油中添加乙醇的比例，以減少污染和減少石油進口開銷，這可能是自歐洲糖業改革以來全球糖業市場最大的變化，而該計劃有可能使得印度的糖產量極大緩解，有可能點燃糖的多頭趨勢。Czarnikow發佈的一份報告內容顯示，印度乙醇計劃將導致政府終止食糖出口補貼，並消除該國的出口。Czarnikow首席分析師Stephen Geldart在報告中稱，印度計劃到2023年將乙醇汽油混合比例上調至20%，而目前只有大約5%，如果計劃成功，這將刺激糖廠從蔗汁和糖漿中生產60億升乙醇，糖產量可預計下滑600萬噸以上水平。印度的糖產量將從每年最多3300萬噸減少到2700萬噸。由於目前食糖消費量約爲2500萬噸，並且未來可能會增長，印度將不再是主要的生產過剩國和出口國。早在2009年，印度糖產量下降至1470萬噸，幾乎在一年內減半。印度迅速從世界糖市的出口國轉變爲進口國。因爲甘蔗種植需要12—18個月才能成熟，因此面對供應缺口，世界主要的蔗糖生產商無法立刻增加產量。面對食糖供應短缺，產量無法立刻提高，國際糖價因此上漲，先升至30美分/磅，然後升至30年高點36美分/磅。

C泰國：2020/2021榨季全部收榨，糖產量創11年來新低

泰國2020/2021榨季於3月31日結束甘蔗壓榨，共計壓榨甘蔗6665.88萬噸，同比減少11%，產糖757萬噸，同比下降8.5%，爲2009/2010榨季以來最低水平。

圖爲泰國糖單月出口量（單位：萬噸）

下一榨季糖產量或將恢復，但過程不太順利。美國農業部（USDA）的農業專員預計，泰國2021/2022年度食糖產量將恢復到1060萬噸，較2020/2021年度因乾旱驟降的產量大幅增加40%。該專員稱，泰國國內食糖消費預計將在2021/2022年度小幅回升，至250萬噸，出口估計達到約1045萬噸。這一增長與2022年全球經濟的復甦預期是一致的。儘管甘蔗種植面積減少了約9%，但由於良好的天氣條件提高單產，泰國的甘蔗產量預計將在2021/2022年度增至9000萬噸。而最新的泰國榨季數據預估顯示，泰國糖廠公司（TSMC）近日將2021/2022年度甘蔗產量下調至1億噸以下，因糖廠在激烈的甘蔗收購競爭中提高了收購價。據悉，乾旱是產量減少的主要因素，這將影響糖產量和出口。TSMC認爲，即使在雨季，泰國今年的降雨量也預計減少。Rangsit預計，2021/2022榨季糖廠的糖產量將低於700萬噸，產量水平遠低於前期USDA預估值。

本榨季出口量同比大減。泰國2021年3月、4月和5月分別出口糖36.3萬噸、25.69萬噸及36.47萬噸，同比減少65.56%；泰國2020年10月—2021年5月累計出口糖234.25萬噸，同比減少62.8%。

圖爲泰國糖累計出口量（單位：萬噸）

D國內：主產區9月產銷數據邊際好轉，整體提振價格

從國內市場來看，2020/2021年製糖期全國共生產食糖1066.66萬噸（上製糖期同期1041.51萬噸），比上製糖期同期多產糖25.15噸。其中，甘蔗糖產量913.4萬噸（上製糖期同期902.23萬噸）﹔甜菜糖產量153.26萬噸（上製糖期同期139.28萬噸）。截至2021年9月底，本製糖期全國累計銷售食糖961.78萬噸（同比減少23.11萬噸），累計銷糖率92.49%（同比減少4.39%），截至9月庫存104.88萬噸，同比增加48.26萬噸。

圖爲全國累計銷糖情況（單位：萬噸）

圖爲全國食糖銷率（單位：%）

海關總署公佈的數據顯示，中國8月進口食糖50萬噸，環比增加7萬噸，同比減少18萬噸。2021年1—8月，中國累計進口食糖296萬噸，同比增加74萬噸。2020/2021榨季截至8月底中國累計進口食糖543萬噸，同比增加222萬噸。2021年8月，中國進口糖漿17029011（甘蔗糖或甜菜糖水溶液）、17029012（蔗糖含量超50%的固體混合物）、17029090（其他）總計6.88萬噸，同比增0.5萬噸。2021年1—8月，累計進口糖漿35.99萬噸，同比少24.5萬噸。

進口許可證方面，今年進口許可合計477萬噸（配額內190萬噸，配額外287萬噸），同比2020年進口的527萬噸有所減少，8月稅配額外原糖預報到港43.94萬噸，下月預報到港54.05萬噸。從目前總體情況來看，當前外盤原糖白糖價差持續倒掛，支撐內盤價格。原油的價格預計還有空間，乙醇折糖的價格對原糖長線支撐後期會逐漸發酵，進口利潤空間保持負。

E展望：供需矛盾不大，價格下方支撐依舊比較明顯

國際方面，巴西天氣對原糖市場仍有支撐，另外，美國國家海洋和大氣管理局氣候預測中心最新發布的報告預測顯示，北半球秋季和冬季出現弱拉尼娜現象的可能性與8月的預測相比進一步增加至接近80%，這意味着巴西很可能將再經歷一個乾旱的雨季，2022/2023榨季的估產仍有下調空間。不過高糖價及高海運費對需求造成的影響可能抑制價格上漲高度，宏觀面上美元走強亦是壓力，後期需要繼續關注天氣風險。

國內方面，國內9月需求整體發力勢頭平淡，但總體現貨市場需求還是差點火候難以撬動市場打破局面，主產區現貨下游一般。原糖價格維持高位，對應加工糖廠的採購成本增加，對現貨市場價格仍有引導作用。進口糖成本居高位，食糖進口量四季度仍將比去年減少，總體來看糖市供需矛盾不大，價格下方支撐依舊比較明顯。