大宗商品的下一個風口 會是黃金嗎？
期貨日報
距離美聯儲“官宣”縮債時間表僅剩一週左右的時間。市場似乎已經消化了這一消息，10年期美債收益率又重新回升至1.6%附近。2021年年初至今，隨着天然氣、原油、煤炭、有色金屬爲代表的大宗商品價格不斷攀升，市場越來越擔心全球性通脹持續高企對未來經濟復甦帶來更多的威脅。
本輪通脹的主因是什麼？
IMF在日前發佈的《世界經濟展望報告》中警告全球通脹上行的風險正在加劇，而且通脹前景存在很大的不確定性。
報告認爲，美國及一些新興市場和發展中經濟體的總體通脹率迅速上升，主要原因是與疫情有關的供需不匹配和大宗商品價格相對一年前的低水平有所上漲。其中，能源價格大幅增長，推動全球通脹水平走高。
IMF預計，大部分價格壓力有望在2022年消退，但全球通脹前景存在高度不確定性，主要取決於疫情的未來走勢、供給中斷的持續時間以及通脹預期的變化情況。總體而言，通脹風險偏向上行。如果疫情導致的供需失衡比預期更長，價格壓力將更爲持久，通脹預期將不斷上升。
“本輪全球通脹屬於供給型通脹。產生通脹的原因主要是疫情下生產和物流受限導致的成本抬升和後疫情時代經濟復甦背景下需求回升快於供給的增加。”嘉盛集團資深分析師Tony Sycamore認爲，隨着經濟復甦的推進，市場對美聯儲縮債已經做好了充分的準備，也認識到縮債並不代表貨幣緊縮。
Tony Sycamore認爲，飆升的油價導致能源開支和製造業成本飆升，供應鏈瓶頸仍存，央行開始擔憂通脹，貨幣市場利率有所上行。根據目前的美國貨幣市場利率曲線，市場已開始爲美聯儲2022年9月FOMC會議前加息25個BP進行定價，12月前或將累計加息50個BP。但此前市場的共識預期是美聯儲在2023年之前都不會加息。
“通脹避風港”黃金的機會到了？
從天然氣到有色金屬，再到煤化工，黃金作爲“通脹避風港”，在全球通脹預期不斷升溫的背景下，能否出現一波趨勢性行情？
東證衍生品研究院貴金屬分析師徐穎對期貨日報記者表示，下週美聯儲“官宣”縮債後預計美債收益率仍會保持上行趨勢，主要是因爲通脹預期升溫推升債券收益率上行，預計將進一步升至1.8%—2%。
“一旦美聯儲宣佈削減QE之後，10年期美債收益率可能短期補漲，但是由於美國經濟本身動力不足，上行空間還是受到限制的。”寶城期貨金融研究所所長程小勇認爲，10月以來，美國通脹居高不下，9月美國非農部門薪資增長過快和供應鏈恢復緩慢導致的原材料價格暴漲都對美聯儲此前“通脹是暫時的”構成挑戰。因此，美聯儲大概率不得不被迫削減QE，這也是此輪其他商品暴漲的情況下貴金屬表現偏弱的主要原因。
Tony Sycamore認爲，過去兩年實際收益率是影響金價的最關鍵因素，因爲黃金是不生息資產，與實際收益率的走勢成反比。而當前名義收益率攀升的同時，通脹預期也開始攀升，因此實際利率（名義債券收益率-通脹預期）也保持區間振盪的模式。“例如，上週金價升至1800美元/盎司，10年期美債實際收益率從-0.9%降至-1%，但實際利率下行帶來的提振效應持續時間較短，在金價觸及了1800美元/盎司的關鍵心理位後，又很快開始回撤到1784美元/盎司的支撐位附近。如果名義債券收益率和能源價格、通脹預期攀升的進度保持一致，金價現階段很難有較大表現。”
“一般情況下，債券收益率受經濟增長或者流動性收緊上行會對貴金屬會造成明顯壓制，但如果因爲通脹預期而上行，則壓制有限，實際利率會因爲通脹預期走高而處於低位，貴金屬對沖通脹的屬性顯現。前期貴金屬表現較弱已經對縮減購債完成定價，美聯儲縮債落地後相當於利空出盡，貴金屬也將振盪上行。”徐穎說。
然而，程小勇認爲，上週貴金屬短線大漲主要是受市場避險情緒驅動所致，美元實際利率四季度大概率會自低位回升，貴金屬很難走出一波持續性的漲勢。“未來影響貴金屬走勢的關鍵因素是美元實際利率、美元匯率和美元實際利率間接影響的投資需求，目前黃金投資需求還在持續下降。”
“白銀的情況有些不同，其不僅是貴金屬，而且也具有工業金屬屬性，會受到太陽能發電和電動汽車等綠色技術需求增加的推動。從技術上看，如果銀價沒有跌破23美元/盎司的短期支撐，也沒有跌破21—21.45美元/盎司的中期支撐，那麼我們將繼續看漲銀價。”Tony Sycamore說。
