原標題:財說 | 兩天暴漲44%,國科微的基本面發生了什麼變化?

記者 | 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

國科微(300672.SZ)近日成爲市場焦點。這家公司在三季報發佈後迎來連續兩個20cm漲停。從半年報虧損到三季報盈利大幅增長,國科微業績波動幅度巨大,市場猜測不斷。

是什麼導致國科微第三季度業績大增?這家公司的基本面發生了什麼變化?

毛利率大逆轉

國科微第三季度營收和淨利潤分別爲9.24億元和1.92億元,分別同比增長404.7%和783.3%。要知道,半年報時,公司淨利潤還虧損約900萬元。

由於三季報披露信息有限,初步來看毛利率大幅波動是國科微業績大增最主要原因。2021年以前,公司毛利率基本維持在30%以上。但2021一季度和二季度,毛利率僅爲13.43%和10.9%,三季度毛利率卻突然躍升至38.33%。

數據來源:Wind,界面新聞研究部

國科微工作人員告訴界面新聞,上半年固態存儲主控芯片訂單簽訂較早,後續晶圓代工價格上漲導致成本上升,但公司並未提高銷售價格,導致毛利率較低。三季度公司向新客戶銷售時價格已經相應調整,毛利率有所恢復。

東北證券則預計,“公司三季度以視頻安防芯片爲代表的產品放量剛剛開始”。也有可能是國科微視頻安防芯片這一領域的爆發,導致業績增長較大。

天花板降至?

在兩天暴漲40%之後,是時候考慮國科微真正的價值了。

國科微目前主營業務包括固態存儲主控芯片、視頻編解碼芯片,2021年上半年這兩大業務的收入佔比分別爲93.31%和3.69%,可見固態存儲主控芯片依然是最主要收入來源。

在一塊固態存儲硬盤中最重要的兩種芯片是NAND Flash和主控芯片。

根據Allied Market Research的報告,2020年全球固態存儲主控芯片市場規模爲141.2億美元,預計到 2030年將達到530.1億美元,2021年至2030年的複合年增長率爲14.4%。 

目前,固態存儲主控芯片市場大致分爲三個梯隊,第一梯隊是三星、東芝、SK 海力士等原廠陣營,他們同時具有生產NAND Flash和研發控制芯片的能力,主要用於自家固態存儲產品,且基本不對外供應。第二梯隊是Marvell、慧榮、羣聯、Microchip等第三方主控芯片廠商,佔據大部分非原廠的固態存儲市場。第三梯隊是以國科微爲代表的大陸主控芯片廠商,正在快速崛起。

在第三方主控芯片領域,高端固態存儲主控芯片訂單主要集中在美國的Marvell和Microchip,面向工業領域和企業級系統;消費類低端控制器芯片過去則由中國臺灣慧榮和羣聯主導,大陸廠商正是要從臺系廠商手中爭奪市場份額。

國科微主控芯片收入規模與臺系廠商的差距正在快速縮小。根據各公司2020年報,慧榮科技收入有50%到60%來自固態存儲主控芯片,爲17.6億元—21.1億元;羣聯電子主控芯片收入佔15.2%,爲17.2億元;國科微主控芯片收入爲4.73億元。

假設慧榮科技和羣聯電子主控芯片所佔收入比例在2021年上半年不發生變化,那麼慧榮科技、羣聯電子和國科微2021年上半年主控芯片收入分別爲13.1億元—15.7億元、10.1億元和8.9億元。

數據來源:Wind,界面新聞研究部

由於國科微第三季度收入環比第二季度增長71%,在該增速下,公司2021年主控芯片收入有可能超過羣聯電子,逼近慧榮科技。

不過,市值方面國科微早已一騎絕塵。截至10月25日,慧榮科技、羣聯電子和國科微的市值分別爲149億元、172億元和292億元,慧榮科技和羣聯電子市盈率都僅爲20倍左右,國科微動態市盈率則超過了110倍。

國科微在收入規模逼近行業龍頭、市值遠超行業龍頭的情況下,是否意味着天花板將近?

從產品創新性來看,國科微依然沒有擺脫模仿,其主控芯片中的CPU內核的IP來源於龍芯中科,其芯片定義也與市場流行的慧榮SM2258高度相似。

研發費用方面,國科微上半年看似有同比翻倍增長,實則員工薪酬僅從上期的3297萬元增至本期的3581萬元,增長主要體現在委外研發費用上。公司在自研能力上始終力不從心,這或許會成爲對未來發展的制約。

數據來源:公司公告,界面新聞研究部

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