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期貨日報

作者：季先飛

10月中旬，在倫銅現貨高升水的帶動下，期貨價格快速攀升，3月合約最高點逼近10500美元/噸。國內銅價跟隨上漲，滬銅主力最高點76550元/噸。隨後，美元指數下測後回升，倫銅現貨升水回落，且國內打壓煤炭價格使得市場情緒偏悲觀，銅價連續回調至前期振盪區間上沿附近。我們認爲，後期基本面現實和宏觀預期的博弈有可能是主導銅價運行的主要因素，銅價暫時難有方向性走勢。

美聯儲11月議息會議值得關注

由於擔憂通脹加劇，美聯儲強化年內taper預期。美聯儲主席鮑威爾明確表示，現在是縮減購債的時候，但不是加息的時候。疫情導致供應短缺，通脹有可能持續到明年。如果美聯儲看到通脹預期持續走高的嚴重風險，將動用工具來降低通脹。市場對美聯儲購債taper早有預期，認爲當前大宗商品價格的走勢已經部分反映了美聯儲taper預期。但是，從歷史的角度看，美聯儲真正實施taper的時候，銅價依然會出現階段性的回落。2020年3月至今，流動性是支撐銅價的重要驅動，在貨幣政策迴歸正常化的過程中，驅動銅價上漲的動力將出現邊際轉弱，這使得銅價短期承壓。但是，我們也要考慮到美聯儲taper的原因，如就業市場轉好、經濟持續復甦等，將帶動銅需求的回升，這將限制銅價跌幅或者拉昇銅價，使得銅價出現較大的波動。

需求端補庫，形成價格底部支撐

價格回調吸引下游補庫，底部支撐增強。馬來西亞將從11月開始實施再生銅進口標準，影響再生銅的進口，再生銅整體維持供應緊張格局。雖然國內限電影響了部分精銅杆企業的開工，但是企業原料庫存偏低且對未來消費回升也存在預期，隨着銅價的回落，部分企業逢低增加原料庫存。同時，銅管需求逐步回升，冷庫設備企業增加備庫，部分空調企業逢低買貨。此外，銅價下跌後刺激銅板帶終端和貿易商積極補庫。

銅精礦TC承壓，且受限電影響，精銅產量持續承壓。銅礦供應擾動增強，銅精礦現貨TC承壓，冶煉利潤回落。祕魯社區表示未能和政府達成協議，將要無限期封鎖五礦LasBambas採礦道路，影響該礦的運輸和供應。同時，西北三大陸運重要口岸均受疫情干擾，導致部分銅精礦在口岸堆積。此外，受限電影響，部分地區銅冶煉生產受限，銅產量出現下滑。根據統計，9月國內銅產量已經出現下滑，10月產量依然存在下降空間。

從庫存上看，進口銅增加導致社庫稍有回升，但絕對庫存依然處於低位，現貨升水處於較高水平。同時，倉單庫存持續低位，滬銅11合約持倉庫存比尚處於歷史同期較高水平。由於此前進口出現較大盈利，海外貨源持續向中國運輸，使得LME銅庫存持續下降，現貨升水持續高企。

總的來看，基本面現實與宏觀預期博弈，價格暫時不會出現方向性走勢。美聯儲11月議息會議有可能對風險資產產生較大擾動，但是下游企業逢低補庫，將有可能形成銅價底部支撐。建議投資者以區間操作爲主，尋找安全邊際高拋低吸。（作者單位：國泰君安期貨）