作者：市值那點事

關注復星旅遊文化有一段時間了，今天本人結合困境反轉的投資邏輯，談下復星旅遊文化基本面和未來2-3年的估值情況，供大家探討。

1．做困境反轉股，首先要分析明白導致公司陷入困境的原因到底是什麼，以及困境反轉節點。

對復星旅遊文化所處的旅遊酒店板塊而言，影響最大的因素莫過於疫情了。疫情何時恢復正常，這個時間點極爲重要。

1）海外疫情

重點國家每日死亡率和重症新增態勢，數據來源：our world in data

從全球主要疫情嚴重國家每日新增重症病例和死亡病例來看，近月來正在逐漸下降。全球疫情環比持續好轉。

目前海外主要依據重症和死亡預判對醫療資源擠兌的可能性，在高接種率情況下有序開放邊境。

10月26日，美國政府發佈了針對前往美國的旅行者的新規定，該規定將於11月8日生效。新規定下，遊客持有72小時內新冠核酸檢測陰性證明，且已全程接種疫苗，便可進入該國。這是新冠疫情爆發以來美國入境政策做出的最大調整。

2）國內方面

今年以來，國內先後出現了石家莊、廣州、雲南、南京、揚州、廈門等局部疫情。最近，內蒙古疫情的發生又引起了全國人民的關注。

雖然國內疫情不時傳出有零星本土確診案例發生，但從實際數據來看，在我國成熟且極其嚴格的常態化管控之下，基本難以再出現本土大規模爆發的情形。

由於我國執行“清零”策略，從南京等方面對散發疫情控制來看，一般在1.5個月便得到控制，全部消除爲低風險地區。因此，這一輪內蒙古疫情，預計將於12月初得到完全控制。

筆者認爲，伴隨“特效藥+疫苗”推出，全球新冠疫情有望在2022年上半年徹底受到控制，人們的經濟生活進入常態化，邊境限制有望在2022年底前全面放開；其次，即便疫情出現變種導致部分疫苗失效，新冠疫情最終也會演變爲一種較輕的流感病毒，和人類長期共存。

2．“需求端+產品力”推動，復星旅遊文化基本面開始實現困境反轉

1）10月20日，復星旅遊文化發佈Q3運營業績，ClubMed三季度歸母淨利潤顯著超過2019年同期水平，公司於2021年第三季度歸母淨利潤轉正。這也意味着，復星旅遊文化在全球的業務開始得到強勢反彈。

2）2021年上半年，三亞亞特蘭蒂斯錄得8.3億元人民幣收益，按年同期增長152.1%，上半年的到訪遊客按年大幅增加 85.7%至2.6百萬人次。

根據三亞市旅遊和文化廣電體育局測算，2021年國慶假期期間，海棠灣旅遊飯店客房開房率爲79.04%。2021年國慶期間，三亞亞特蘭蒂斯的營業額按可比口徑恢復至2019年國慶假期的95.2%；七天平均入住率高達93.9%，跑贏海棠灣平均入住率15個百分點；總接待人次超14.8萬人次，按可比口徑恢復至疫前同期的86%。

從ClubMed和亞特蘭蒂斯持續領先同業增長髮現，一方面是市場需求端不改，甚至目標客戶有擴大趨勢；二是反應了產品力是強α，在疫情逆勢下仍大幅跑贏行業，搶佔市佔率。

3．復星旅遊文化反轉空間有多大？

目前，復星旅遊文化的估值壓縮到了較低區域徘徊，因此也提供了絕佳的風險收益比。

先看悲觀情景下的下跌空間。

2021年上半年應該是復星旅遊文化業績較爲悲觀的時候，大部分歐洲滑雪度假村在雪季關閉，導致營收同比大幅下降。2021年全年收入預計比2020年略低，在65-70億之間。因此，在目前大部分度假村已經開放後，下跌空間已經不大。

下面，我們可以根據2021Q3業績公告預定量數據，看看2022-2023的收入和估值情況。