原標題：白糖：依託進口成本提振，期價或延續震盪偏強 

長安期貨 劉琳

巴西因乾旱霜凍等多重原因導致糖產量降低以及印度生物燃料乙醇計劃可能實施的利好逐步兌現，8月下旬以來原糖止漲震盪，價主要格維持在18.50-20.60美分之間寬幅震盪。近期，因前期提速壓榨以及乙醇價格高位降低製糖比例，巴西10月上半月雙週報產量大幅縮減，降幅超過市場預期，使得原糖期價主力震盪反彈。國內，新榨季結轉庫存同比大增以及進口量仍維持高位壓制糖價，甜菜糖逐步開榨，但減產預期爲糖價提供支撐，鄭糖維持在5700-6000元/噸之間震盪。但原糖的反彈以及近期資金流入，導致糖價再度創下近四年新高6096元/噸。

一、基本面分析

1、巴西雙週報降幅超預期，糖價下跌過程再遇短線支撐

巴西榨季幾近收尾，雙週報糖產量持續同比大降，總供應也不及預期。Unica最新數據顯示，由於降雨阻礙生產活動且榨季尾聲甘蔗產量下降令糖廠提前結束榨季，10月上半月巴西中南部產區糖廠共壓榨甘蔗1969萬噸，同比減少46%，產糖量較去年同期下滑56%至114萬噸，下降幅度超市場預期引導原糖價格止跌反彈。隨糖產量降低出口數量下滑，潛在出口壓力降低。Secex數據顯示，9月巴西出口糖和糖蜜258萬噸，同比降低23.9%，10月前四周出口糖171.47萬噸，日均出口量爲11.43萬噸，同比去年19.75萬噸減少42%。巴西減產導致本年度供應縮減，全球供應缺口出現收縮。全球第一大食糖貿易商Alvean sugar SL研究部門預計，2021-22榨季全球食糖供應缺口將比上年翻倍達到600萬噸。近期雙峯拉尼娜現象將使的巴西中南部降雨量縮減，新年度糖產量預計會較本年度大幅降低。墊定了全球糖價堅實的底部支撐。隨着巴西收榨，全球糖市視點將轉移至印度、泰國等主要產糖國生產情況。

印度將於11月份逐步壓榨，市場預期新榨季產量較去年變化不大，ISMA預計糖產量預計將在3100萬噸，與上年度3090萬噸基本持平，其中包括分配給乙醇生產的340萬噸，其中北方邦產量料爲1190萬噸，馬邦產量爲1210萬噸，卡邦爲487萬噸，其他邦總產量總計在546萬噸。結轉庫存方面，ISMA稱2021-22年度季初庫存預計爲870萬噸，同比減低約200萬噸，但遠高於理想的季初水平400-450萬噸。出口方面，由於原糖價格強勢上漲出口利潤可觀，上年度印度糖出口數量達到創紀錄的730萬噸，新榨季出口，一方面該國逐步增加汽油中添加乙醇比例的政府計劃，將導致政府終止食糖出口補貼，或將降低該國出口數量。Czarnikow首席分析師報告中稱，印度計劃至2023年將乙醇汽油混合比例由5%上調至20%，若計劃被執行，將需生產60億升乙醇並使糖產量降低600萬噸以上水平，印度的產量也將從3300萬噸的水平降低至2700萬噸左右。另一方面會面臨來自主要出口國泰國的激烈競爭。目前來看，印度利好支撐仍存。同時，拉尼娜現象或使印度降雨增加，影響甘蔗生長，關注後續情況。

2、國內北方甜菜糖開榨，減產預期未變

9月20日內蒙古自治區首家糖廠開機，標誌着2021-22年度中國食糖生產開啓。截至10月9日內蒙古與新疆共13家糖廠開機。因種植面積萎縮，市場普遍預期甜菜糖減產30-50萬噸，後期關注壓榨進度與減產幅度。南方甘蔗糖將於近期開機。官方預期新年度國內食糖產量1031萬噸，比上年度減少28萬噸，預期未變。但市場更爲悲觀，有機構預計新榨季國內產量將再1015萬噸，同比減產56萬噸，減幅5.25%。

3、結轉庫存同比大增，短期形成壓制

據中糖協統計，截至2021年9月底，累計銷售食糖961.8萬噸，同比減少23.2萬噸，累計銷糖率90.2%，同比降低4.4%。9月全國食糖單月銷糖85.33萬噸，同比微降，與往年同期基本持平。但全國整體銷量仍慢於去年同期，導致結轉庫存同比增加。數據顯示，上榨季結轉庫存104.88萬噸，同比增加44.26萬噸，爲近年最高。也因此，就國內來講仍存壓制。

4、消費被低估，等待旺季提振

白糖消費情況來看，截至9月底本製糖期共銷售食糖961.8萬噸，較上製糖期爲985萬噸有所降低，累計銷糖率90.2%，上製糖期同期94.6%。從單月食糖銷量走勢來看，僅8月份食糖銷量小於去年同期，今年食糖消費情況與往年相差不大、甚至高於近年同期。因此，國內食糖消費被低估，且第四季度尾聲旺季消費仍存利好，後期消費端的利多作用或將逐步明晰，對期價仍有一定的提振作用。

5、進口量多潛在供應壓力猶存，青黃不接成本高位牽引國內糖價

海關數據顯示，我國今年9月進口食糖87萬噸，同比增加33萬噸，環比增加37萬噸，1-9月累計進口383萬噸，同比增加106萬噸，2020-21榨季累計進口633萬噸，同比增加258萬噸。進口數量仍維持高位，由於加工企業提前點價，進口價格雖高但糖源同樣源源不斷的流入國內港口，雖未流向市場但潛在供應仍相對充裕。商務部數據，2020-21榨季配額外食糖進口數量269.1萬噸，在預期的300萬噸之內。

8月以來國內現貨報價在5500-5700之間震盪，近期基本維持在5700附近徘徊。國內兩廣產區加工糖價格也在5750-5760之間，基本與國產糖報價持平。近期隨着原糖偏強帶動，鄭糖重心上移，基差持續走弱，截至10月27日，柳糖現貨和合同價計算的基差由48降至-368，較爲少見。不過，近期以期貨價格帶動現貨強勢，現貨價格的拖累作用可以忽略，目前鄭糖上漲動能主要來自於原糖上漲以及進口成本的提振。現貨市場來看，當前巴西糖配額外進口成本約在6239，較8月初5843上漲6%，較國內現貨價格高出529，較期貨價格高200餘點，維持倒掛，將提振糖價。

二、小結與展望

就國際糖價而言，巴西減產利多基本兌現，再無新利多消息刺激下，原糖維持高位震盪。不過，巴西減產導致全球供應缺口擴大與印度出口受限的利多仍將支撐糖價在18.50美分以上高位運行。後期需關注印度、泰國的壓榨與出口情況。

國內基本面來看，舊榨季的結轉庫存同比增加與市場預期新榨季甜菜糖產量降低的數量基本抵消，對國內糖價指引作用並不明顯。當前北方甜菜糖雖開榨，但供應上市量少，價格方向主要依託進口成本提振，而倒掛情況下，原糖反彈容易引導國內糖價上漲，且近期盤面創近三年以來新高，存在回調可能，預計後期將震盪上漲，建議逢回調做多爲主。