第一上海發佈研究報告稱，首予海倫司（09869） “買入”評級，認爲未來幾年是公司快速發展的紅利期，隨着向下沉市場的進軍，認爲公司的單店盈利性甚至有可能會進一步提升（下沉市場的門店利潤率更高），預計2021-23年新開門店至23年約2887間，預計其實現歸母淨利約1.65/6.86/12.89億元，予23年20倍PE，對應目標價約24.5港元。

第一上海主要觀點如下：

中國最大的線下連鎖酒館，提供極致性價比產品：

海倫司（下稱公司）是國內最大的線下酒館連鎖品牌，以18-28歲的年輕人爲主要目標客羣，通過提供極具性價比的產品組合和輕鬆自由的顧客體驗，滿足目標客羣對高性價比酒飲、服務及線下社交的需求。以酒館數量計，海倫司在中國酒館行業中保持規模最大的市場領導地位。截至2020年8月21日，海倫司小酒館門店數量達528家，酒館數量遠超第二名。根據調查顯示，曾經到訪海倫司酒館的客戶中滿意度高達93.9%，消費者復購意願率高達91.9%，公司品牌影響力持續擴張。

公司單店模型盈利性及可複製性強：

從公司單店模型數據上公司成熟門店層面運營利潤率可達30%左右，扣除總部費用，門店利潤率預估可達14%-16%。相比同業情況，海倫司的單店的盈利性較佳且可複製性強。

從需求端來看：海倫司高性價比的產品是匹配其目標定位客羣的購買力，同時酒館本身娛樂屬性及成癮性導致其高復購率，而海倫司的消費者羣體迭代更新快且維護客戶成本低。更重要的是，海倫司抓的是需求變化的有限性（簡化菜品且容易標準化），相比於餐飲行業，可能人們的口味一直在變，需要持續的去變化不停迎合消費者，海倫司以一杯小酒+幾道下酒菜這類基本款（口味變化小，簡化菜品，容易標準化）去滿足年輕人基本社交需求，適合年輕人的消費習慣。

從供給端來看，公司也具備極強的競爭優勢，在生產及採購成本及運營成本雙低下，公司具備明顯的價格優勢。在極致的性價比的前提下，依舊實現良好的盈利情況。同時公司無論從產品SKU標準化精簡化，運營管控數字化等，均是公司門店可複製的前提。從抓用戶基本需求，產品打磨（供應鏈考慮），產品成本及運營成本的強管控的成本端優勢下，公司整個商業模式已形成閉環，最終展現出公司優秀的單店模型。

中短期擴張路徑清晰，下沉市場潛力大：

海倫司目前的門店所在區域大部分還是以高校半徑爲主，目前現存海倫司的大學店數量佔60%左右；按測算，預估高校門店的理論空間能到1300家；此外，除高校周邊外，海倫司也在商圈內佈局，對比行業內，海倫司的商業模式在低線城市更容易走通，低線城市尤其縣級市城市的夜間娛樂可選擇性不多，且越是下沉越是受歡迎，三線及以下城市的人員對於這種適合小酌且無太高門檻的社交空間，娛樂的需求旺盛。海倫司的定位正好填補這一空白點，這個空間是巨大的。公司21-23年預計新開門店450家，900家及1200家，至2023年達到2887家，新開門店的主戰場便是以低線城市爲主。