第一部分 綜述

10月份國慶節期間雞蛋價格疲軟，國慶後氣溫大降，且國慶期間河北山東大雨導致國慶後蔬菜供應緊張，蔬菜價格大幅上漲，作爲替代品的雞蛋價格也出現了大幅上漲。此外東北地區的黑龍江和吉林缺雞蛋情況在國慶後也越發明顯，而國慶後氣溫驟降，蛋雞應激反應產蛋率下降導致雞蛋的供應也減少，多因素導致國慶後雞蛋價格出現了違背季節性的大幅上漲。主產區均價在3.91元/斤附近，節後雞蛋價格上漲，到目前價格最高漲至5.04元/斤，漲幅28.9%。本來雞蛋價格主要是因爲蔬菜價格大漲，而蔬菜供應緩解需要一定的時間週期，因此未來一段時間內蔬菜價格預計仍將維持在高位，受其影響預計雞蛋價格雖然可能會從高位有所回落，但是預計回落幅度較小。10月份隨着雞蛋價格持續上漲以及市場可淘汰雞供應量較少，淘雞價格也呈現緩慢上漲的趨勢。國慶前市場淘汰了大量的適齡淘雞導致國慶過後可淘雞量少，再疊加雞蛋價格大幅上漲，養殖戶淘雞熱情很低，淘雞價格走強。未來一段時間雞蛋價格雖然有回落預計但是利潤預計仍不錯，市場淘雞積極性預計也比較低，所以淘雞價格預計也會維持在高位。利潤方面，10月份雞蛋價格到了年度的高位，淘汰雞價格也還可以，養殖利潤非常不錯，而未來的11月份、12月份仍將是雞蛋的消費旺季，蛋價不會太差，養殖利潤仍將維持在高位，所以補欄的積極性也將增加，存欄恢復進度可能會略有加快。

風險提示：動物疫病、宏觀風險、氣象災害等。

第二部分 綜合分析

1、市場概況

雞蛋：10月份雞蛋價格持續上漲，國慶後雞蛋由於供應量少、蔬菜價格上漲等原因價格持續上漲，主產區均價在3.91元/斤附近，節後雞蛋價格上漲，到目前價格最高漲至5.04元/斤，漲幅28.9%；主銷區雞蛋平均價格由國慶後的4.29元/斤，到目前價格最高漲至5.42元/斤，漲幅26.3%。11月份季節性消費逐漸好轉以及電商促銷整體消費情況不會太差，而之前蔬菜價格大漲帶來的替代性消費可能會略有下降，整體消費情況應該不會太差，但是高價蛋可能會略有回落。預計11月份雞蛋主產區價格預計會在4.5-5元/斤區間震盪。

雞苗：10月份商品代雞苗價格下跌爲主。雞苗價格9月底的3.2元/羽價格下跌到目前的2.8元/羽，跌幅達12.5%。9、10月份是補欄的相對淡季，養殖戶的補欄積極性較低，雞苗價格下跌。然而進入10月份之後雞蛋價格大幅上漲，淘雞價格也開始走強，養殖利潤大幅好轉，高利潤將刺激養殖戶的補欄積極性，而且11月份、12月份如果補欄的話，上高峯期可到明年的旺季，預計11、12月份雞苗銷量將大幅好轉，11、12月份雞苗的價格將逐步回升。

淘雞：10月份全國主產區淘汰雞價格持續上漲，由於國慶前淘雞集中淘汰了一批，國慶前淘雞價格季節性較強，市場有淘雞意願的大部分會選擇在國慶前淘汰，如果沒有淘汰的大部分養殖企業可能會選擇在旺季12月份去淘汰，首先從市場可能淘汰的適齡老雞量來看就比較少。此外10月份雞蛋價格大幅走高，未來11月份、12月份雞蛋價格也有較強的預期，因此養殖戶淘汰意願也較低，導致淘雞供應量就比較少，而需求端由於蔬菜價格大漲帶動了肉品類的消費，淘雞需求也略有增加，因此淘雞價格在10月份開始逐步上漲。11、12月份是雞蛋和肉品類的需求旺季，蛋價較高，養殖戶能延淘就延淘預計11月份淘雞的供應量仍比較少，淘雞價格比較強。

圖1：雞蛋主產區現貨價格（元/斤）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：雞蛋主銷區現貨價格（元/斤）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖3：雞蛋產銷價差（元/斤）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖4：主產區蛋雞苗價格（元/羽）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖5：主產區淘汰雞價格（元/公斤）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖6：鮮雞蛋單斤平均盈利情況（元/斤）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

2、供應端

存欄及推演情況：

卓創數據：9月份全國在產蛋雞存欄量爲11.65億隻，環比減少0.9%，同比減少8.6%。不考慮延淘和集中淘汰的情況下，根據之前的補欄數據可推測出，10月、11月、12月、1月在產蛋雞的存欄大致的量爲11.63億隻，11.7億隻、11.84億隻和11.85億隻。考慮11、12月份爲消費旺季，雞蛋價格較高，且春節前淘雞價格較高，養殖企業多會考慮延淘，實際的在產存欄量大概率要比我們推測出來的高。綜合來看，11、12月份在產存欄將逐漸增加，但是短時間內在產存欄也比較難恢復到高位。

從存欄雞的日齡結構來看，9月份的雞齡結構與8月份變化不大，120-450日齡蛋雞的存欄佔比基本在75.47%，120日齡以下的後備雞的存欄佔比在15.24%左右，450日齡以上的待淘雞存欄佔比在9.29%左右。從前幾個月的存欄雞的結構來看，未來一段時間新開產的蛋雞基本上供應穩定，但是450日齡以上的待淘雞可能會因爲延淘情緒濃供應量有所增加。

補欄：根據卓創的數據顯示，9月份卓創資訊監測的18家代表企業商品代雞苗總銷量爲4152萬羽，環比增加4.9%，同比增加24%。

淘汰方面：由於國慶前淘雞有集中淘汰，且雞蛋價格較高，養殖戶的延淘情緒較強，國慶後淘汰雞量較少。根據卓創數據顯示，10月份3個星期的全國主產區蛋雞的淘汰量分佈是1616萬隻、1568萬隻、1509萬隻。9月份淘雞的淘汰量基本上在1800-2100萬隻上下，10月份淘雞量大幅下降，11月份預計淘雞量仍比較低。

淘雞日齡方面，根據卓創資訊對全國的14個重點產區20個代表市場的淘汰雞日齡進行監測統計，10月份淘汰雞平均淘汰日齡持續增加，從489天增加到現在493天，市場延淘情緒較濃。11、12月份預計隨着雞蛋價格較高，延淘情緒仍較濃，因此預計淘汰雞日齡可能會繼續變長。

圖7：在產蛋雞存欄（億隻）

數據來源：銀河期貨、wind資訊、卓創數據

圖8：蛋雞日齡結構

數據來源：銀河期貨、wind資訊、卓創數據

圖9：代表企業雞苗銷售量統計

數據來源：銀河期貨、wind資訊、卓創數據

圖10：全國主產區蛋雞淘汰雞出欄量走勢

數據來源：銀河期貨、wind資訊、卓創數據

3、需求端

國慶期間河北山東持續降雨導致蔬菜供應和運輸都出現問題，蔬菜價格在國慶後價格大幅上漲，許多綠葉菜價格漲至8-10元/斤，部分價格都超過10元/斤，國慶後的蔬菜價格可以和春節期間的蔬菜有一拼，這導致短時間內和蔬菜有替代作用的雞蛋需求量增加，雞蛋銷量增加，養殖戶和流通緩解庫存大幅下降。11、12月份也是雞蛋的傳統的消費旺季，秋冬季新鮮蔬菜的供應減少，雞蛋作爲替代品消費量會增加，此外11月份有雙十一促銷，12月份有“雙旦”消費，雞蛋的消費量預計仍比較高。但是冬季也是疫情高發期，近期就有許多地區發現了新冠疫情病例，部分地區加大管控利度，影響出行和餐飲，則對雞蛋的消費有一些影響。9月份社會零售額中的餐飲收入較之前有好轉，未來兩個月到三個月是冬季餐飲的消費旺季，預計餐飲收入將維持在高位。

銷量：根據卓創數據我們可以看到10月份雞蛋的銷量相對之前是比較高的，今年雞蛋的價格位於歷史同期高位，高價抑制了一定的消費，因此可以看到今年雞蛋的代表銷區的雞蛋銷量在前幾個月大部分時間是要低於歷史同期的銷量的，但是10月份以來雞蛋代表銷區的銷量增加到和往年同期一個量級區間了。卓創數據顯示，9月中國褐殼蛋雞蛋月度銷量190.3萬噸，同比減少9.5%。10月份雞蛋銷量尚可，根據卓創數據顯示，10月份代表銷區市場雞蛋的周度銷量分別是6802噸、7501噸、7595噸、7739噸，合計2.96萬噸，與去年同期的3.12萬噸相比減少5.1%，減幅比9月份大幅收窄。10月份本來是國慶後的淡季，但是今年由於國慶後蔬菜價格大漲，導致雞蛋的銷量也比較大。

庫存：10月份雞蛋的庫存大幅下降的，雖然天氣轉涼雞蛋存儲時間變成，但是由於雞蛋需求不錯，雞蛋價格較高，雞蛋庫存量逐漸下降。目前無論是生產環節還是流動環節雞蛋的庫存量都已經下降到歷史同期的相對低位。根據卓創的數據顯示，10月21日當週生產、流通環節餘貨下降，生產環節周度平均庫存有1.05天，較前一週下降0.26天，流通環節周度平均庫存有0.88天，較前一週下降0.18天。

圖11：全國代表銷區市場雞蛋周度銷量統計（噸）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖12：銷區代表市場雞蛋月度銷量（千噸）

數據來源：銀河期貨、卓創數據、wind資訊

圖13：中國褐殼蛋月底消費量（萬噸）

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圖14：社會零售額餐飲收入

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圖15：雞蛋流通環節庫存

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圖16：雞蛋生產環節庫存

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4、替代品

近期蔬菜價格的大漲帶動了肉蛋的消費，無論是豬肉、白羽肉雞和雞蛋價格都出現了上漲。白羽肉雞從國慶前的6.78元/公斤漲至7.31元/公斤。生豬價格也從國慶前的5.29元/斤上漲至目前的8.13元/斤，漲幅達53.7%。雞蛋價格本輪上漲主要是由於蔬菜價格上漲，根據中國壽光蔬菜價格總指數顯示，蔬菜價格總指數從國慶前的137.77上漲到目前的199.84，漲幅達45.1%。蔬菜價格一旦超過雞蛋價格，雞蛋的替代作用就變得明顯。一方面深秋新鮮蔬菜本來就減少了肉蛋消費增加，另一方面今年蔬菜還受天氣影響產量下降，因此雞蛋消費量增加，雞蛋價格上漲也是情理之中。

圖17：主產區白羽肉雞均價（元/公斤）

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖18：中國生豬日度均價（元/斤）

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圖19：中國壽光蔬菜價格總指數

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圖20：中國壽光蔬菜價格指數_葉菜類

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5、月差表現

雞蛋1-5價差在10月份大幅上漲，符合之前的預期，但是隨着1月逐漸變成臨近月份會有近月交割邏輯，建議1-5正套平倉。同時目前12月-2月合約價差正處於歷史同期的較高位，且未來12月份可能會面臨近月交割的邏輯而走弱，12-2價差可能會季節性走弱，建議可以考慮12-2合約反套。

圖21：雞蛋1-5價差走勢

數據來源：銀河期貨、wind資訊

圖22：雞蛋12-2價差走勢

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第三部分 分析與策略

現貨端：低存欄、高成本仍是當前主基調，9月份存欄仍比較低，雞蛋的供應仍處於相對低位，低存欄的大趨勢仍在，在產蛋雞存欄在2021年仍將維持在歷史同期的相對低位，而價格長週期仍將是維持在歷史同期高位。本來雞蛋價格主要是因爲蔬菜價格大漲，而蔬菜供應緩解需要一定的時間週期，因此未來一段時間內蔬菜價格預計仍將維持在高位，受其影響預計雞蛋價格雖然可能會從高位有所回落，但是預計回落幅度較小。未來的11月份、12月份仍將是雞蛋的傳統的消費旺季，秋冬季新鮮蔬菜的供應減少，雞蛋作爲替代品消費量會增加，此外11月份有“雙11”促銷，12月份有“雙旦”消費，雞蛋的消費量預計仍比較高。雞蛋現貨價格預計在未來的一段時間不會特別低，但是考慮本次上漲主要是由於蔬菜供應量少引起的，一旦後期蔬菜供應增加，雞蛋的替代需求會下降，而且近期的淘雞意願很低會導致存欄逐步恢復雞蛋供應量增加，雞蛋價格大概率回落。

操作上

1、單邊：雞蛋現貨價格未來預計將回落，而期貨端12月合約和1月合約還有近月交割邏輯，因此雞蛋12月和1月合約可以考慮逢高建倉空單。

2、套利：可以考慮12-2合約反套。

3、期權：觀望。（以上觀點僅供參考，不作爲入市依據）。

銀河期貨 劉倩楠