中泰國際發佈研究報告，將藥明生物（02269）目標價由141港元上調至143.7港元，評級由“增持”升至“買入”，上調2021-22E收入預測5.9%/0.4%，反映核心業務盈利的經調整淨利潤上調4.9%與0.1%，將2023年收入與經調整核心淨利潤預測下調0.9%/1.1%。

中泰國際主要觀點如下：

前三季度經營情況良好，公司再次上調2021年收入指引

該行參加了公司日前舉辦的投資者會議。管理層表示前三季度經營情況理想，早前市場憂慮的原材料與人手問題已得到妥善解決，因此上調2021年收入增速指引至75%，爲年內公司第二次上調收入指引，基於：

1）強勁的項目數量增長：公司前三季度項目總數增加114個項目（2019-20年全年新增項目總數分別爲59與103個），其中三季度獲得35個項目，獲取項目能力不斷提升。從項目分佈看，公司目前進行中的項目集中於需求空間廣闊的優質賽道，包括單抗、雙抗、抗體偶聯物、融合蛋白等。

2）公司從外部獲取新項目能力不斷加強，“贏得分子”戰略非常成功：公司原來很多項目來自上游傳導，但是近年來從外部獲取項目能力不斷提升。2021年前三季度從外部獲得13個項目（2018年至今總共35個），包括5個臨牀三期或以後的項目，表明市場認可度在提升。公司後期臨牀及商業化生產項目的利潤率通常較高，獲得這些項目有助於提升利潤率。

3）新冠項目帶來的收入超越預期：公司預計2021年的新冠相關訂單總額將超越早前預期達到約30億元。

4）公司在手訂單總額持續強勁增長：公司的在手訂單總額近年來持續快速增長，9月底在手訂單總額從去年底的113.2億美元增加到133.1億美元，因此業績能見度很高。

5）公司人才招募有序進行，有助於確保業績的長期穩健增長：公司年中曾經表示不確定能否招到足夠的人才滿足迅速增長的訂單需求，但是問題已圓滿解決，人才隊伍從6月底的6，646人擴充到9月底的9，494人，充足人才資源確保公司業績穩健增長。

管理層預計2022年自由現金流有望轉正

考慮到公司處於快速擴張期，該行原來對2022年資本支出作了較高預期，但是管理層表示2022年的資本支出將從2021年的約80億元縮減至約50億元，管理層首次指引自由現金流有望於2022年轉正，表明經營情況理想。

風險提示：公司生產影響；項目進展中出現問題可能導致中斷。