原標題：章言該：豬肉價格見底了嗎？

文丨章言該（某金融機構宏觀研究員）                          

對中國人來說，豬肉有着特殊的地位。在很多人的潛意識裏，提到喫“肉”，最先想到的就是“豬肉”。從數據上看也是如此，豬肉是中國肉類消費的絕對主體。即使是豬肉價格處於歷史高位的2020年，中國人均豬肉消費量也有18.2千克，佔肉類總消費的73.7%。

從宏觀層面看，豬肉是影響中國CPI，也就是居民消費價格指數變動最重要的因素，沒有任何其它因素可以和豬肉相比。這也是有人笑稱中國的CPI（Consumer Price Index）,是ChinaPork Index（中國豬肉價格指數）的原因。2019年4月到2020年4月，中國CPI同比持續高於或等於2.5%這一貨幣政策警戒點位，國內流行的一種說法是“拿掉豬後都是通縮”。2020年11月至今，CPI同比都處於較低水平，又有人講“拿掉豬後都是通脹”。

資料來源：國家統計局

根據農業部的統計，全國豬肉價格在2020年2月中旬到達歷史高點59.6元/公斤。此後又在50元/公斤左右的高位震盪了近一年，2021年1月下旬開始快速下跌，到5月末時跌到了29.5元/公斤，和高點相比跌去了一半。

今年6月初，國家發改委等五部委聯合印發《完善政府豬肉儲備調節機制，做好豬肉市場保供穩價工作預案》，提出要發揮政府豬肉儲備調節作用，促進生豬養殖業健康發展。當時很多人認爲，豬肉價格跌了一半，加上政府將加大收儲，豬肉價格已經見底了。

但實際上，全國豬肉價格只從6月底的低點24.6元/公斤，微弱反彈了半個月，又在7月中旬啓動了爲期3個月的一路下跌。今年10月中旬，到達新的階段性低點21.0元/公斤。見底後至今，已連續上漲三週，反彈幅度達到了18.6%。

最近的這一輪豬肉價格反彈可持續嗎？是如同6月的那次曇花一現，還是在和歷史高點相比下跌了近三分之二後，真的見底了？現在有很多討論。

筆者認爲，這一次反彈是有支撐的。豬肉價格今年經歷了史上最快一次下跌後，大概率已經見底了。即使短期回調，也很難再跌破10月中旬的低點21.0元/公斤了。

先來看一個簡單的領先滯後關係。很容易理解，豬肉批發價會領先於零售價，因爲批發價反映了豬肉零售商戶的成本，批發價上漲會向零售價傳導。今年10月12日全國豬肉批發價觸及低點17.5元/公斤，到11月9日，不到1個月的時間裏，反彈了38.0%。這一漲幅明顯高於前面提到的零售價的反彈幅度18.6%，因此豬肉零售價格還有繼續上漲的壓力。

資料來源：農業部

而且值得注意的是，豬肉批發價的快速反彈，是在生豬供應相對充裕的情況下發生的。根據農業部統計，今年9月末全國生豬存欄量爲4.38億頭，略高於2018年三季度國內開始出現非洲豬瘟疫情時的存欄規模4.29億頭。在生豬供應相對充裕的情況下，豬肉批發價快速反彈，正好能說明豬肉之前有點跌過頭了。

從基本面來看，供需關係也在朝着有利於推動豬肉價格上漲，或者說至少不會再跌破10月低點的方向發展。

需求方面，目前正進入豬肉消費旺季。由於官方沒有公佈每個月的豬肉消費量，我們可以用農業部統計的生豬定點屠宰企業屠宰量來代替，因爲屠宰後得到的豬肉大部分都在短期內消費了。2010-2020這11年，每年1月、11月和12月生豬屠宰量佔全年比例的均值分別爲10.1%、8.9%和10.0%，均是佔比前三的月份。由此可見，我們正處於爲期3個月的豬肉消費旺季的初期。

資料來源：農業部

和需求相比，供給因素對豬肉價格的影響更大。商務部曾公佈2009年一季度到2018年二季度的豬肉需求指數和生豬供給指數，豬肉需求指數波動較小，基本四季度都是當年的高點，這和前文的分析一樣。但生豬供給指數的波動相對要大得多，因此對豬肉價格的影響也更大。

資料來源：商務部

目前來看，生豬供應壓力最大的時候已經過去。這體現在以下三點：

第一，生豬和能繁母豬的存欄量都已經開始下降。2020年開始，中國政府網不再公佈每個月的生豬存欄規模，改爲公佈季度數據。生豬存欄和能繁母豬存欄，從今年二季度末的4.39億頭和4564萬頭，下降到三季度末的4.38億頭和4459萬頭。據此可推算，全國生豬存欄的月度高點可能在4-8月中的任何一個月。

第二，豬飼料產量於二季度進入高點後，震盪回落。在研究生豬供應鏈時，豬飼料產量是個很重要的觀測指標，因爲在單頭豬平均體重不變的情況下，生豬存欄越多對飼料的需求就越大。今年4月開始，全國豬飼料產量就在1100萬噸附近波動，9月產量爲1099萬噸，低於4月和8月的產量。這也側面印證了，國內生豬存欄的高點，可能是4-8月中的某個月。

第三，今年2月末由外購仔豬飼養的生豬，養殖開始出現虧損，4月初虧損金額迅速擴大，6月下旬養殖每頭豬的虧損額達到了1571元，這打擊了養殖戶的補欄積極性。加之在經歷非洲豬瘟的衝擊後，生豬養殖業集中度提高，規模化養殖可以更好讓養殖戶根據價格調整補欄策略。

根據生豬5個月的養殖週期推算，今年9月到明年1月，生豬出欄有望明顯減少，供過於求的格局將得到緩和。中性情況下，11月開始豬肉供給將減少，疊加進入豬肉消費旺季，供需兩端都支持豬肉漲價。今年10月中旬豬肉就開始漲價，可能原因是豬肉上漲預期的提前實現。通俗一點來講就是，如果大家都覺得某個東西，比如豬肉會漲價，一些人就會提前增加採購，導致漲價的時間提前了。

總的來說，豬肉是影響CPI最重要的因素，也和老百姓的生活息息相關。豬肉價格大概率已經見底了，批發價更大幅度的反彈，將繼續向零售價傳導。豬肉價格也有基本面支撐，中國豬肉消費正步入旺季，而供給端多個指標都在印證中性情況下，11月生豬出欄將減少，供過於求格局的緩和，使得豬肉價格再跌破10月低點的概率較小。