南华期货：黄金强势能否延续？

夏莹莹 Z0016569

进入四季度以来，金价重心稳步抬升，并在11月10日美国CPI爆表数据公布后突破三季度震荡区间上沿1835多空分水岭后，加速上行，形成向上突破形态。截止11月16日国内收盘，COMEX黄金主力报1865.1美元/盎司，SHFE黄金主力收报384.02元/克。

从基本面来看，最近黄金的强势主要因美国市场通胀压力的上行推动。受拉尼娜寒冬天气预期以及全球能源结构转型下煤油气投资不足影响，十月份的原油价格突破76后最高触摸85美元/桶，创下2014年来新高，推升抗通胀交易需求。另外，美国CPI同比达到6.2%，创30年以来新高，进一步加剧通胀担忧。从十年期美债盈亏平衡通胀率的走势来看，通胀预期从十月初的2.38%攀升至2.7%以上，为2006年5月来新高。通胀的上行同样加剧美联储收缩货币政策压力，联邦基金利率期货数据显示，市场预期美联储将在明年7月份首次加息，并在2022年加息2次，加息次数有所上升，加息预期进一步提前。

加息预期的增强亦助推美指强势上行，美元指数在上周三突破94.5关键阻力位，现已经运行于95.5区域。但从美联储主席鲍威尔表态来看，由于美国目前尚未实现充分就业，因此美联储对加息仍保持谨慎态度。另外，美国经济增速从疫情后的高速转向中低速，以及疫情反复、通胀压力、美联储主席明年2月份的换届，皆增强市场预期美联储加息节奏恐怕滞后于通胀的判断，这也导致十年期实际利率进一步下滑。

美债实际利率作为黄金定价之锚，在实际利率接近新低下，黄金价格远未回归至去年8月份高点2090美元/盎司，这也一定程度上反映黄金估值的修复。

在近期金价突破多空关键阻力位之后，金价中枢已经上移，短线预计维持强势，多头有望继续占优，上方阻力位上移至1920。但中期看，美债上限问题仍有望以“悬挂”方式解决，美国经济仍有托底支撑，美债实际利率有望探底回升，并利空黄金价格。从通胀角度看，随着寒冬天气炒作结束、疫情对经济的影响边际转弱、以及拜登对原油上涨的政治干预，通胀有望见顶运行，通胀交易亦有望边际转弱。综合看，中线黄金维持看空观点。

从长周期看，美国经济在缺乏新的内生增长动能下，财政政策将托底经济，而美政府债务远超GDP规模下，一方面美联储加息空间受限，也将削弱其对通胀的控制能力，进而抑制美国经济增速；另一方面，美债的超发也将削弱美元信用，并将支撑硬通货黄金的长期牛市。