原标题：[机构会诊]政策面保供稳价持续发力 双焦后续还有多大下跌空间？

文华财经

出来混迟早要还的。随着煤炭保供稳价措施的实施，焦煤和焦炭两兄弟大幅走软，在下挫近一个月之后，期价已经跌至4个月低位。

5轮提降基本落地，焦炭现货是否仍存续降预期？政策面保供稳价持续发力，焦煤当前供应和需求情况如何？焦炭/焦煤比自10月初低位反弹逾4成至1.5，原因是什么？

5轮提降基本落地，焦炭现货是否仍存续降预期？为什么？

东兴期货投资咨询部黑色研究员 戚纯怡：目前焦炭5轮提降落地，合计降价1000元/吨。而受到上游钢厂挤压，焦化厂利润持续收窄，目前部分焦企已陷入亏损。然而焦煤价格也同样持续下跌，导致在不断的价格调整中焦炭仍有下跌空间。目前焦炭01合约基差在500元左右，导致现货或还有2轮400元的续降预期。但整体焦炭处于供需紧平衡状态，加上焦化厂陷入亏损，因此后两轮提降或有阻力。

国联期货研究发展部研究员 刘志诚：经历5轮提降，天津港准一级焦现报价3310元/吨，累计提降1000元/吨。如果从焦化企业成本出发，当前焦化利润已落入亏损的状态，继续提降有一定的阻力。11月16日，中国焦炭协会召开市场分析会，与会企业一致同意加大限产力度，甚至不惜焖炉，降低煤炭采购或少量采购，坚决做到低于成本不生产。该项举措表明目前焦价的下降幅度确实对焦化企业造成了一定的伤害。但是从煤炭产业链的定价体系来看，如果动力煤价格在800元/吨，焦煤价格将落在1500-1700元/吨的区间，焦炭价格在2500元/吨比较合理，焦炭仍有续降预期。

瑞达期货研究院金属研究员 吴彬红：目前焦炭现货第五轮提降全面落地。我们认为，当前期货深度贴水，现货有补跌压力，预计后市仍有续降预期。第一，近阶段高层对煤炭保供增产限价政策决心强，政策逐步落地见效，电煤供应快速恢复，部分配焦煤资源逐渐释放，骨干煤种承压下行带动其余配焦煤种有下行压力，焦炭成本支撑弱化；第二，下游钢厂利润倒挂现象增多，打压原料意愿强，且焦炭需求预期弱化。目前下游钢材供需皆弱，多数钢厂基本都处于不饱和生产、检修或停产状态，叠加地产、基建数据持续走弱，楼市降温明显，市场对终端需求预期较为悲观。

政策面保供稳价持续发力，焦煤当前供应和需求情况如何？

东兴期货投资咨询部黑色研究员 戚纯怡：当前焦煤供应量持续增长。根据汾渭数据，截至上周汾渭焦煤产量已达到630万吨左右，为2月以来产量新高，焦煤供应大幅释放。进口煤方面也同样有较大增量，11月17日甘其毛都口岸通车量445车，近期平均通车达到400车以上；而前期已在港口卸港的575万吨澳洲焦煤也已陆续通关。需求方面，近期全国开启采暖季环保限产，陕西、山西、河北等地焦化厂限产比例在40-50%，山西区域限产幅度平均达到40%，个别企业因亏损严重，已经在准备进行焖炉，导致焦煤需求不足。在供强需弱，供需错配的情况预计焦煤现货将持续下行。

国联期货研究发展部研究员 刘志诚：随着焦炭价格第5轮降价落地，焦企利润持续受到挤压，多数焦企限产30-50%左右，对焦煤的需求减弱；再者，市场买涨不买跌的心态导致焦企采购焦煤的积极性偏低，场地炼焦煤有不同程度的累库。供应方面，随着国内各地煤矿已经按最大负荷进行生产，炼焦煤产量缓慢增加，配焦煤种供给增多；而澳煤方面亦逐步通关，供应端恢复较快。总体而言，焦煤面临供需双弱的格局。

瑞达期货研究院金属研究员 吴彬红：供应端，10月份中国原煤产量3.6亿吨，环比增长6.88%，同比增长4.0%。随着煤炭保供力度加大，主产区煤矿基本已按最大负荷生产。电煤供应快速恢复，部分配焦煤资源得以释放，叠加港口澳煤陆续通关，焦煤供应持续恢复。需求端，下游钢材市场供需双弱，且供暖季来临，环保监管趋严，焦钢企业主动减产检修力度增加，焦煤需求大幅减弱。最新数据显示，原煤库存179.98万吨降8.80万吨，而精煤库存177.18万吨增10.60万吨，为8个月内最高位。

双焦主连均跌至4个月低位，焦炭/焦煤比自10月初低位反弹逾4成至1.5，原因是什么？ J/JM比例还将继续扩张吗？

东兴期货投资咨询部黑色研究员 戚纯怡：目前焦炭基本面处于供需双弱的情况，焦炭及铁水产量均有较大复苏的下滑，但随着煤炭保供的持续发力，焦煤则从前期的紧缺往供过于求的方向发展，导致焦煤比持续拉大。但从目前来看，盘面下跌趋势已暂时趋稳，05合约也已达到较为适合的点位，近期或维持震荡走势。因此后续主要通过现货价格下跌收敛基差，焦煤比或在1.5附近达到均衡，扩张的概率也不会太大了。

国联期货研究发展部研究员 刘志诚：原因有二。其一，随着政策面对煤炭保供稳价，双焦受动力煤价格影响纷纷大幅下跌。在这过程中，焦煤受到的冲击较焦炭而言更直接，降价传导更加迅速。其二，因双焦自身有特定的价差，在500-1000元不等，这是由焦化企业加工成本决定的，较为固定。随着双焦价格双双下跌，其间的价差又保持相对稳定，J/JM的比值自然会越来越大。目前煤炭产业链面临重新定价的局面，如果动力煤价格在800元/吨，焦煤价格在1500-1700元/吨，焦炭价格在2300-2500元/吨比较合理。如此J/JM将会落在1.5-1.67的区间，仍有扩张的空间。

瑞达期货研究院金属研究员 吴彬红：焦炭/焦煤比自10月初低位反弹，主因焦煤走势弱于焦炭，焦煤基本面弱于焦炭。当前原煤产量大幅增加，焦煤供应逐步恢复；而焦钢企业出现不同程度限产，焦企开工率延续下降态势。同时，国内炼焦煤期现价格虽有下调，但整体生产利润仍处高位。而目前下游钢材价格已回落至今年3月初水平，焦炭五轮提降落地，多地焦企陷入亏损，亏损幅度及范围逐步增加，最新数据显示全国平均吨焦盈利-34元/吨。预计在焦煤供应强于焦炭，及焦煤生产盈利焦炭生产亏损情况下，焦炭走势强于焦煤，J/JM比例仍将有所扩张。