銀河期貨：噸鋼利潤大幅下降鐵礦面臨進一步下跌風險

第一部分行情覆盤

10月鐵礦價格低位反彈

10月鐵礦石基本面延續供需雙降的格局，國慶節後，受限電放鬆的影響，短流程企業已經軋材廠的復產導致成材端產量在低位有反覆，但鐵水產量延續持續下降的走勢，需求端雖然較弱，但在國慶節後期現價格均自低位呈現反彈走勢。主要因素有以下幾點：首先，盤面打到了國產礦成本以及部分非主流礦的成本線附近，在需求下降的同時，供應減少預期也同步增加；其次，今年以來海運費價格大幅飆漲，對部分非主流礦的進口形成較大壓力疊加限電縮減了國產礦產量的預期，在鋼廠進口礦庫存大幅去化後，存在階段性的補庫需求，因此礦價在持續暴跌釋放風險後，自低位呈現反彈走勢。從市場成交情況來看，由於國慶節後鋼廠的補庫需求，10月全國主港鐵礦石現貨成交較9月環比有所回升，截止到10月29日，主要港口現貨成交量均值在96.45萬噸/日。遠期方面，9月份遠期現貨日均成交量爲73萬噸/日，環比9月份下降8萬噸/日，降幅9.9%。

圖1：鐵礦石主港成交量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：遠期現貨日均成交

數據來源：銀河期貨、Mysteel

價格方面，普氏62%指數從10月初的117美金跌至119.65美金，漲幅2.26%。如果按匯率6.4折算人民幣大致在887元左右。倉單方面，最優交割品爲超特粉，目前報價在480元/噸左右，折算倉單爲674元左右，除超特粉之外，次優交割品爲混合粉，折倉單約725元/噸。基差方面，超特與主力合約基差在-9.5元/噸。

圖3：PB粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖4：超特粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖5：卡粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖6：BRBF價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖7：PB塊價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：63%烏克蘭/俄羅斯球團價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

從入爐配比上看，受粗鋼降產政策的壓制，鋼廠首先下調了轉爐廢鋼的用量，其次通過下調燒結礦品味，來降低鐵水產量，從入爐比例來看，8月開始，燒結礦配比明顯下降，截至10月22日，燒結礦入爐品味降至55.76%，入爐配比也有所下調，截至10月22日，入爐配比下調至71.21%。9月以後，球團配比有明顯提升，焦炭價格累積上漲11輪，高價格對球團需求形成較強支撐，價格表現也較爲堅挺，由於自身供應壓力也較小，在此輪下跌中，整體表現相對抗跌。

從跨品種價差上看，進入10月，鋼廠限產、復產動作較爲頻繁，在調整燒結礦配比後，對中、低品礦需求偏好仍在，因此高低品、高中品價差仍有小幅回落。截至10月28日，卡粉-超特粉價差530元，PB粉-超特粉價差327元，卡粉-PB粉價差203元，BRBF-PB粉價差85元。

關於跨期，01合約在風險集中釋放後，期貨價格超跌反彈，目前1月合約處於小幅貼水甚至平水的狀態，由於當前對明年的限產政策不明朗，市場預期明年初限產政策處於真空期，除京津冀2+26城市有限產外，其他地區目前政策並不明朗，存在復產的概率，疊加一季度國外通常會有颶風等天氣因素的影響，供應難有明顯增加，所以5月合約給的預期較爲充足，1-5價差可能會維持反套走勢，價差從9月末的33.5收縮至10元/噸。

圖9：紐曼粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖10：鐵礦普氏指數

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖11：鐵礦01合約基差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖12：鐵礦1-5價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖13：卡粉-超特粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖14：PB粉-超特粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖15：卡粉-PB粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖16：BRBF-PB粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖17：球、塊溢價

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖18：入爐配比

數據來源：銀河期貨、Mysteel

表1：鐵礦現貨倉單價格折算

數據來源：銀河期貨、大商所、Mysteel、市場調研

第二部分鐵礦供需分析

1.10月份港口庫存環比大幅累積

Mysteel數據顯示，目前45港鐵礦石港口庫存1.45億噸，環比9月底增1170萬噸，同比增加1728.7萬噸，其中，巴西礦及澳洲礦均呈現累庫走勢，貿易商庫存持續增加。具體上，澳洲礦庫存6930.42萬噸，環比增444.76萬噸，同比增1031.55萬噸；巴西礦庫存4855.33萬噸，環比增567.5萬噸，同比增1617.4萬噸；貿易礦庫存8568.5萬噸，環比增860.9萬噸，同比增2400萬噸。貿易礦庫存持續新高，增幅明顯，目前已突破8500萬噸，較9月末增11.2%。壓港船方面，截至10月29日，壓港船較9月末增降4條，目前壓港船190條，仍處在歷史同期較高位置。

分品種上，45港港口塊礦庫存2330.12萬噸，環比9月增237.77萬噸，同比減146.7萬噸；球團庫存392.91萬噸，環比9月份增15.72萬噸，同比減616.92萬噸；精粉庫存1044.13萬噸，環比9月降3.67萬噸，同比降123.67萬噸；粗粉庫存10725萬噸，環比增884.5萬噸，同比增3491萬噸。除精粉外，各品種環比均呈現累庫走勢，由於焦炭價格持續維持強勢，球團需求表現仍相對堅挺，鋼廠對中、低品礦採購偏好仍強，從入爐配比中也驗證了港口庫存分品種的變化趨勢。

鋼廠方面，截至10月29日，Mysteel統計247家鋼廠進口礦燒結粉礦庫10415.2萬噸，環比9月末增10萬噸左右，同比降687.16萬噸；截至10月22日，64家國產礦燒結粉礦庫存91.67萬噸，環比9月份降0.9萬噸，同比增加6.03萬噸。進口礦可用天數較9月末增1天至27天左右的水平。

圖19：45港口鐵礦石庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖20：45港口鐵礦壓港情況

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖21：45港口澳礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖22：45港口巴西礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

點鋼數據來看，10月北方六港港存持續累積，受復產影響，鋼廠有補庫操作、但受降產政策的持續性壓制，補庫規模有限，貿易商投機需求略有恢復。分品種來看，六港高品粉礦較9月末增庫571萬噸，同比下降258萬噸；中品粉礦較9月末增庫148萬噸，同比增435萬噸；低品粉礦較9月末增庫80萬噸，同比增加1345萬噸；分量上看，貿易商庫存佔比較9月末有所下降，從75.93%回落至75.12%，鋼廠手中的鐵礦庫存呈現回升走勢；分品種上，高品粉礦品種，例如：卡粉自8月開始出現累庫走勢，10月較9月末增庫289.5萬噸，中品粉礦PB粉庫存環比9月下增58.6萬噸，麥克粉庫存增31.9萬噸，金布巴粉庫存降141.6萬噸，BRBF庫存增19.5萬噸，整體來看，鋼廠調配比後，中品資源需求仍偏強，但品種結構出現變化，截至截稿，焦炭累積11輪上調價格，倉單價格在4500元左右。由於高硅高鋁的品種費焦炭，因此巴西粉庫存持續累積，金布巴庫存環比大幅去化，降幅達40%。塊礦方面，環比9月末增庫284.1萬噸，其中，各品種庫存均有提升，其中，紐曼塊較9月末增89.7萬噸，pb塊增42萬噸；球團環比9月末增1萬噸。

圖23：MNPJ庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖24：高品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖25：中品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖26：低品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

2.9月鐵礦進口環比、同比均呈下降走勢

供應方面，9月中國進口鐵礦石9561.1萬噸，環比減少188.1萬噸，同比下降11.9%；進口均價177.4美元/噸，環比下降14.5%。1-9月份，累計進口鐵礦石84195.3萬噸，同比下降3.0%。Mysteel統計數據顯示，四大礦山發中國方面，截止到10月22日，由於最後一週數據暫未出，按照線性推測全月發運量，預計10月份力拓鐵礦石發運1980萬噸，環比降203.2萬噸，降幅9.3%；必和必拓鐵礦石發運1888萬噸，環比9月增69.2萬噸，增幅3.8%；淡水河谷鐵礦發運2338.4萬噸，環比降15.8萬噸，降幅0.7%；FMG鐵礦石發運1157.4萬噸，環比降80.6萬噸，降幅6.5%，除bhp外，其他均有不同程度減量。11月外礦發運或有季節性下降，供應難有明顯增量。

圖27：力拓-發中國

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖28：BHP-發中國

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖29：FMG-發中國

數據來源：銀河期貨、海關、路透

圖30：淡水河谷-發全球

數據來源：銀河期貨、海關、路透

圖31：鐵礦石巴西圖巴朗-青島（BCI-C3）

數據來源：銀河期貨、海關、路透

圖32：西澳-青島（BCI-C5）

數據來源：銀河期貨、海關、路透

3．粗鋼壓減產量將持續壓制鐵礦需求

進入9月鋼廠大面積減產限產，9月高頻產量數據顯示，鋼材、生鐵產量均有較大程度下降，四季度預計減產仍將嚴格執行，特別是河北地區，燒結限產可能有加嚴趨勢。最新一期Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率74.90%，環比上週下降1.66%，同比去年下降12.60%；高爐鍊鐵產能利用率78.83%，環比下降1.22%，同比下降13.64%；鋼廠盈利率81.39%，環比下降7.36%，同比下降8.66%；日均鐵水產量211.31萬噸，環比下降3.27萬噸，同比下降34.82萬噸。10月以來，粗鋼降產政策持續執行，北方地區的限產加嚴鐵水產量持續回落，從四季度走向來看，鐵水產量仍將維持在低位運行，但經歷了10個月的大面積集中限產後，後期進一步下降的空間已經不大，我們按照全年粗鋼減量2897萬噸測算，10-12月預計鐵水日均產量在213.8萬噸左右。

圖33：鐵水日均產量

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖34：247家鋼廠高爐產能利用率

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖35：疏港量合計

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖36：唐山疏港量

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

4．成材端需求超預期回落降產逐步落實

據中鋼協數據顯示，10月中旬重點鋼企粗鋼日產187.47萬噸，環比增長0.08%、同比下降13.74%；鋼材庫存量1284.65萬噸，比上一旬增加0.39萬噸，上升0.03%。統計局方面，9月粗鋼日均產量繼續大幅下降至245.83萬噸，環比8月出現進一步回落，環比降幅8.4%，同比降幅21.2%，生鐵日均產量大幅下降至217.3萬噸，單月同比降幅14%，根據9月統計局數據推算，轉爐廢鋼比例已經降至3.8%。

從下游基本面來看，10月五大品種鋼材整體產量受雙控政策影響波動較大，但整體產量仍舊維持低位運行。9月消費走勢仍較預期偏弱，需求同比增長在-21%左右，10月亦或維持-20%左右的需求增速，需求的大幅下降主要來自於地產需求的拖累，疊加政策壓制對成本形成下移的預期，鋼價自高位大幅下跌，現貨噸鋼利潤大幅收縮。從政策走向來看，四季度粗鋼產量將持續維持低位運行的格局，不排除進一步走低的可能，總體來看，10-12月在嚴格執行限產的背景下，需求也將呈現較大幅度的下滑，我們平衡表進一步下調了需求的預期，最終存在累庫風險，因此噸鋼的利潤中樞將下移。

目前各地鋼廠廢鋼需求仍有繼續走弱預期。從鐵廢差來看，現廢鋼價格低於鐵水成本，廢鋼性價比尚可。另外，近日成品材價格大幅下跌，但在需求走弱以及利潤收縮的壓力下，廢鋼價格仍有進一步走弱的空間。從到貨情況來看，多數鋼廠廢鋼到貨有所增加，部分地區受限電邊際放鬆影響，鋼廠廢鋼日耗回升，廠庫庫存有所增加。

圖37：統計局粗鋼日均產量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖38：統計局生鐵日均產量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖39：華東熱卷現金利潤

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖40：華東螺紋現金利潤（長流程）

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖41：全國廢鋼日耗

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖42：華東生鐵-廢鋼價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

第三部分鐵礦供需推演

年度及季度鐵礦平衡推演及結論：

平衡表方面，由於能耗雙控以及持續的高運費的影響，我們對鐵礦的平衡表進行了重新調整，全球鐵礦石供應增量方面沒有變化，淡水河谷由於新增產能釋放，產能增加約4300-4500萬噸，新增產量有3550萬噸，其他三大礦山產量增量約800萬。今年以來，非主流礦山發運量表現亮眼，尤其爲印度、巴西等國，新增統計，印度在2021年新增鐵礦石產量約2160萬噸，CSN預計提產600萬噸，祕魯首鋼也存在約100萬噸的增量，整個非主流礦山統計下來，產量增量約6500萬噸；全球合計鐵礦石增量在理想預期下，同比增量約1.23億噸左右，但是實際情況並不能完全達到，預計2021年有效增量在1億噸左右。

國產礦方面，我們下調了之前的增量預期，由於之前山西礦難導致山西山東均有減產以及最近天氣災害，再加之限電對國產礦的影響，預計2021年全年國產礦產量難有增量，預計整體較2020年降204萬噸左右。

海內外9月份鐵水數據已經發布，中國9月份鐵水產量共計6519萬噸，環比8月份-634萬噸，同比-1059萬噸；1-9月數據顯示，鐵水產量6.59億噸，同比-391萬噸。除中國外，海外9月份鐵水數據出現季節性下降的走勢，對比去年同期來看，後期增量空間或收窄，9月份鐵水產量3732萬噸，環比-132.5萬噸，同比+371萬噸。假設在中性水平下，海外鐵水按照9月日均水平測算全年生鐵產量，海外生鐵預計同比增長4111萬噸，對應鐵礦需求增量在6577.6萬噸左右。

對於中國而言，從1-9月數據上看，目前同比進口減量在2554.4萬噸，但由於去年同期基數較高，預計同比仍呈現下降走勢。國產礦方面，預計全年減量在204萬噸左右，總供應將有4358萬噸左右的減量。由於各地存在壓減粗鋼產量的預期，按照因此需求下調，10-12月日均鐵水產量按214萬噸的水平，鐵礦下半年將呈現累庫走勢，全年鐵元素過剩1989萬噸左右。後期，仍需關注海外鋼廠鐵水產量變化以及國內限產政策執行力度仍是關鍵。

後期關注點：

供應端，目前主流礦山發貨基本維持正常水平，但在中國限產背景下礦價大幅下挫後，非主流礦山發中國成本壓力較大，印度等國家進口將呈現減量，國產礦受限電影響供應也將出現減量，供應下降預期進一步增強。

需求端，政策方面來看，全年粗鋼產量平控大概率可以完成，在雙控的背景下，存在減量預期，四季度從需求上對鐵礦仍形成較大壓力，根據平衡表測算，如果粗鋼按同比下降2897萬噸計算，國內1-9月生鐵總產量6.59億噸，日均241萬噸；後面3個月月均214萬噸，全年生鐵減量2960萬噸。後3個月生鐵減量在2568萬噸，對應鐵礦需求4109萬噸，後期需求將持續性走弱。

策略：

單邊：鐵礦供需將維持偏寬鬆狀態，累庫週期將持續，但隨着海運費價格的大幅下降，非主流礦成本中樞下移，礦價或有進一步下行空間，從期貨估值來看，成本下移以及噸鋼利潤大幅收縮後，1月合約價格或面臨進一步下跌的壓力，關注波動區間520-680元/噸，對應美金價格在80-120元。

套利：在粗鋼降產政策的壓力下，鐵礦Q4需求難有恢復，從平衡表角度看，Q4鐵水產量存在進一步下降的可能，供應受成本下移難有大幅縮減，供需面仍舊寬鬆，累庫走勢將延續，在噸鋼利潤持續被壓縮後，礦價面臨新一輪的下跌壓力，套利方面可以考慮1-5反套。

風險：

1、限產執行不嚴格。

2、海外鐵礦發運下降，或對中國發運比例大幅下降。

表2：2021年全球鐵礦石增量