東方證券發佈研究報告稱，維持騰訊控股（00700）“買入”評級，預計21-23年淨利潤爲1767/1842/2095億元，對應EPS18.42/19.2/21.84元。採用SOTP估值，予對應目標價623.74港元（511.47人民幣HKD/RMB=0.82）。

東方證券主要觀點如下：

21Q3公司營業收入1423.68億，同比增長13.5%，環比增長3%。

增值服務繼續成爲貢獻營收的主要來源。金融科技與企業服務繼續保持快速增長。21Q3公司毛利627.5億元，同比增長10.8%。毛利率爲44.07%，同比下降1.1pp，環比下降1.3pp。IFRS歸母淨利潤爲395.1億，同比上升2.5%，環比下降7.2%。Non-IFRS歸母淨利潤爲317.5億，同比下降1.7%，環比下降6.7%。

增值服務：21Q3收入752億，同比增長7.7%，環比增長4.4%。其中手遊收入425億，同比增長8.5%，環比增長4.2%，主要由《王者榮耀》、《使命召喚手遊》及《天涯明月刀手遊》帶來收入貢獻，Q4《英雄聯盟》手遊預期帶來增量；社交網絡收入303億，同比增長6.8%，環比增長4.5%，系視頻及音樂付費會員的增長和直播及遊戲道具銷售收入增長。

網絡廣告：21Q3收入224.95億元，同比增長5.4%，環比下降1.5%。廣告收入增速放緩主要受部分行業廣告需求疲弱所致，21Q4及22Q1預期仍然因政策等因素同比增速承壓。

金融科技及企業服務：收入433.17億元，同比增長30.2%，環比增長3.4%。金融科技服務收入增長主要反映了商業支付交易金額的增加。

投資建議：公司熱門手遊《王者榮耀》、《使命召喚手遊》、《天涯明月刀手遊》持續貢獻收入，《英雄聯盟》手遊Q4已上線帶來提振，後期仍有《黎明覺醒》及《Apex英雄》等手遊持續出新拉動全球增長。廣告方面，教育、保險、遊戲行業受政策原因承壓將在Q4持續。金融科技業務方面，商業支付和理財平臺業務快速增長，推動金融科技及企業服務收入維持增長態勢。

風險提示：遊戲收入不達預期風險、投資標的收益波動不確定性。