下載新浪財經APP，查看更多資訊和大V觀點

南華期貨研究所 張思儀Z0013854

上週五午後股指在地產板塊的帶動下迅速拉昇，收盤全市場超三千隻個股飄紅，市場情緒佳，賺錢效應好。同時，我們也發現了一個現象。11月股指期貨合約和標的股票指數的期現價差在交割日並未完全收斂，產生了較大的差值。尤其是滬深300指數，它的收盤價爲4890.0575，而IF2111合約在交割日的收盤價爲4872.80，兩者存在近20個點的差值。我們知道，股指期貨當月合約的最後交易日即交割日是每個月的第三個星期五。股指期貨在非交割日的結算價是該合約在當日交易最後一小時的成交價的加權平均價。但是，股指期貨在交割日的結算價計算方法則不同，按照交易所目前公佈的計算方法，它是取標的指數在最後兩小時的價格的算術平均值。

也就是說，如果不考慮交易和交割手續費，資金佔用時間以及保證金佔用的話，如果發生上週五的情形，如果我們在尾盤，比如下午2點半買入股指期貨並持有交割的話就可能會存在近似於無風險的套利機會。我們有些好奇這個情形是否只有特定情況纔出現？我們能否抓住這個機會呢？還有，這樣交易有哪些潛在風險點嗎？

我們先初步梳理了近10年滬深300股指期貨當月合約和標的指數在交割日的收盤價之差。由於我們尚未考慮交割手續費和保證金佔用，我們這裏整理了期現貨價差絕對值大於15的情形。

我們發現期現價差並未收斂至-15以上的情況在2020年和2021年更爲普遍。2020年、2021年至今已經共出現8次，分別列舉如下：

我們觀察發現，當期現價差小於-15時，通常K線會出現兩種情況，行情收漲或者收跌但上下影線長。也就是說，如果日內行情是上漲或者上下大幅波動時，期貨收盤價更可能會低於標的指數價格。這一般在市場情緒較好或者市場情緒容易受消息帶動轉好時出現較多。2020年和2021年期指還有部分情況中，滬深300股指期貨的期現價差接近30，比如2020年9月18日的期現價差爲-30.49，2020年3月20日的期現價差爲-27.82，2019年4月19日的期現價差爲-29.01，2011年12月16日的期現價差爲-38.13，2014年12月19日的期現價差爲-30.10，2015年7月17日的期現價差爲-27.10。在這些情形下，我們這個策略的套利空間看起來更大。

不過，還有一種情形也值得我們注意，那就是在部分交割日，期貨價格仍大大高於現貨價格。如果我們執行該策略的話，可能會因股指尾盤大幅波動蒙受巨大損失。滬深300股指期貨的價格-標的指數價格大於15的情形有2013年3月15日時期現價差爲28.73，2013年7月19日期現價差爲26.52。2013年8月16日期現價差爲25.86，2015年5月15日期現價差爲17.13，2015年6月19日期現價差爲130.95，2015年8月21日期現價差爲55.86。其中2015年5月15日和2015年8月21日都處於2015年股災期間，期間市場情緒一觸即發。從走勢圖上看，2013年的一二季度也均處於中期下跌趨勢的下跌段，股指在2013年6月底達到了階段低點，三季度股指繼續震盪尋底，反彈趨勢尚未確立。我們認爲，因爲股指在一天之內出現大幅下跌，A股市場恐慌情緒蔓延，導致現貨跌幅高於期貨，收盤時當月待交割的期貨價格仍大幅高於現貨價格，期現價差爲正。所以，如果出現市場大幅下跌，當前市場情緒較脆弱，較恐慌時，或者正處在中長期下跌趨勢，且下跌持續時間較長，市場悲觀認知較普遍時，不適合採取在尾盤買入期貨等待交割的策略，此時收益空間小，但面臨的風險極大。

綜上所述，在交割日尾盤買入待交割合約並持有至交割的策略理論上有一定的盈利空間，且在近兩年盈利機會較多。不過，我們需要注意的是，如果市場剛剛經歷巨幅波動，市場情緒較脆弱敏感時，或者已經處在大的下跌趨勢較長時間，市場情緒普遍悲觀時，不適用本策略。關於交割日具體的行情波動，我們在文中通過K線圖大致做了觀察，但是如果考慮使用本策略，還需要使用日內數據等對股指的日內波動做進一步研究分析。此外，我們在上文中並未考慮交割的手續費、保證金比例以及資金佔用時間等實際問題，該策略具體操作上的風險也還待進一步研究。本文中假設的交割結算價是我們參照交易所公佈的交割通知計算的，可能有部分計算要求並未考慮在內，導致與實際結算價出現較大偏差，投資者須以交易所公佈的實際交割結算價爲準。

重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。期市有風險，入市需謹慎。