一、行情回顾

10月份天然橡胶价格冲高回落，价格重心较9月抬升，沪胶RU2201最高冲至15985元/吨，该价格创下近8个月以来新高，之后回落调整。现货市场来看，低库存仍是行情支撑的主要驱动逻辑。叠加供应端由于产区雨水偏多，导致胶水释放稀少；而需求端则整体表现为恢复性生产为主，轮胎企业整体销量好转，开工水平提升。因此在基本面偏多、橡胶成为多配品种受资金青睐的利好支撑下，10月份橡胶期现行情均呈现重心上移走势。

图：沪胶主力合约走势

数据来源：博易大师 国信期货

二、产业结构分析

1、上游

10月份天然橡胶产品均价重心上移，截至10月27日，上海全乳胶均价13932元/吨，较9月均价上涨1277元/吨，涨幅10.09%。山东STR20#混合月均价12686元/吨，较9月均价涨639元/吨，涨幅5.3%。今年海南产区开割正常，自8月中下旬开始伴随国产浓乳需求增长，制浓乳胶水收购价格开始升水制全乳价格，加工厂方面倾向于生产浓乳。10月份，海南地区受台风天气影响，持续降雨导致原料胶水收购受阻，加工厂积极抢购原料生产，支撑收购价格重心走高。截止到10月27日，海南产区国营厂原料胶水收购价13500元/吨，较9月底涨1200元/吨；进全乳厂胶水收购价13000元/吨，较9月底涨1000元/吨。云南产区方面，今年云南产区受白粉病影响，试割时间较早但是开割进程推进缓慢。6月份起版纳地区开割率提升至8成附近，但7-8月降雨偏多，影响原料收购，产量提速缓慢。8月下旬起伴随天气好转原料供应有所放量，9月中下旬替代指标流入速度加快，但因10月份部分主要口岸受新冠疫情影响关闭影响进关速度。10月份加工厂积极收购原料生产，但是下旬起受天气影响胶水供应稀少影响生产情况。截止到10月27日，云南西双版纳产区胶水参考价格在12000-12800元/吨，较9月底涨750元/吨；胶块收购价在11200-11500元/吨，较9月底涨400元/吨。10月份泰国处于增产期，但是受阶段性雨水天气影响割胶作业，支撑原料胶水收购价格上涨。同时月内，橡胶价格重心抬升，亦对原料价格存有支撑。10月份泰国公共卫生事件新增确诊病例下滑，不同地区的防控措施对运输以及加工会产生一定的影响从而对供应方面存有一定的扰动。伴随海外需求的恢复，叠加月内加工厂生产利润较好，生产积极性较高，杯胶价格走势相对坚挺。截止到10月27日，泰国合艾胶水月均收购价格在52.39泰铢/公斤，环比9月涨9.65%；最低收购价格在49泰铢/公斤；最高收购价格在54泰铢/公斤。

印度尼西亚方面：早在8月中旬，印度尼西亚多地产区就受到洪水侵袭，天然橡胶面临减产。此后印度尼西亚方面降雨不断，在10月29日，印度尼西亚当地相关部门发出预报，警告北苏门答腊、南苏门答腊、明古鲁，万丹等地有大雨甚至洪水的可能。其中南苏门答腊、北苏门答腊均是印尼主要天然橡胶产地。印度方面：据外媒报道，因为强降雨导致该国南部的喀拉拉邦的割胶活动受阻。产量下降可能迫使世界第二大天然橡胶消费国印度在未来几个月增加从印度尼西亚、马来西亚和泰国的进口，从而支撑全球价格。

综上所述，受拉尼娜现象影响，预计东南亚产区天然橡胶的生产将会出现不同程度缩减，从而对市场价格形成一定支撑，但目前新冠疫情仍在不同程度的影响世界各地的经营消费活动，天然橡胶下游需求恐难以向好，为此供需错配情况下，天然橡胶供应缩减预期助推胶价上涨行情仍需谨慎对待。

图：天然橡胶现货价格

数据来源：WIND 国信期货

天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。天然橡胶生产国协会ANRPC统计全球2020年1-12月份天然橡胶累计产量1074.7万吨，比2019年同期产量（1214.9万吨）下降约140.2万吨。

图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近五年月度产量

数据来源：WIND 国信期货

今年1-9月份我国天然橡胶累计产量56.7万吨，比2020年同期增产14.5万吨。去年国内橡胶产区干旱较严重，出现大幅减产，今年天气正常，产量比去年同期大幅增加。

图：我国天然橡胶最近五年月度产量

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2、中游

海关统计数据显示，今年9月我国天然橡胶进口量（10个税则号）共计50.77万吨，环比增长20.78%，同比跌27.21%；1-9月累计进口量390.36万吨，同比减少7.33%，进口均价1677.38美元/吨，同比涨28.10%。从胶种看，9月所有胶种同比均出现下滑；1-9月，除混合胶和天然乳胶进口量同比下滑外，其它胶种均有增长。

图：国内进口橡胶

数据来源：WIND 国信期货

截至10月29日上海期货交易所天然橡胶期货仓单总量为220320吨，较9月30日增加18620吨，较2020年同期减少980吨；上期能源20号胶期货仓单库存28910吨，较9月30日上升3114吨，较2020年同期减少8275吨。

图：上期所库存

数据来源：WIND 国信期货

10月份青岛地区天然橡胶库存先升后降，库存量小幅波动。据卓创资讯，截至10月22日，青岛地区天然橡胶样本总库存为39.07万吨，环比9月底下降0.82万吨；其中保税区内库存为6.76万吨，环比9月底微增0.08万吨，一般贸易库存为32.31万吨，环比9月底下降0.9万吨。

图：青岛保税区库存

数据来源：卓创资讯 国信期货

3、下游

9月山东地区轮胎企业全钢胎平均开工负荷为51.85%，10月山东地区轮胎企业全钢胎平均开工负荷预估为57.40%，较9月开工走高5.55%。10月轮胎开工呈现走高调整变化，主要影响因素有：一是10月月初国庆小长假穿插其中，国庆期间停产或减产相对普遍，对月上旬开工有所拖累，但是相比9月阶段性停产影响有所缓解，轮胎开工仍有一定恢复量提升。二是部分厂家考虑货源供应稳定，国庆期间维持一定量的开工，给予产量新增一定支撑。9月卓创资讯监测的半钢轮胎生产企业月均开工负荷为50.13%，10月卓创资讯监测的半钢轮胎生产企业月均开工负荷预估为53.84%，较9月增长3.71%，与去年同期相比下滑16.06%，与2019年同期相比下滑9.6%。10月厂家开工较9月有所增长，主要原因一是10月抛除9月停产行为，整体生产连续性好于9月；二是10月厂家在涨价刺激下，替换出货较好，积极生产，开工提升；三是10月出口表现尚可，对销量有一定支撑，拉动开工。据了解，10月部分地区厂家仍存限电行为，加之10月初国庆期间部分厂家停产放假，整体开工不高。10月厂家价格有所调涨，幅度在2-6%左右。

图：轮胎开工率

数据来源：WIND 国信期货

据国家统计局最新公布的数据显示，中国9月橡胶轮胎外胎产量为6871.6万条，同比下降14.5%。1-9月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增16.4%至6.65亿条。

图：橡胶轮胎外胎产量

数据来源：WIND 国信期货

中国汽车工业协会发布数据显示，今年1月至9月，我国汽车累计产销量分别达1824.3万辆和1862.3万辆，同比分别增长7.5%和8.7%，增速比1月至8月有所回落。9月我国汽车产销量分别达207.7万辆和206.7万辆，环比分别增长20.4%和14.9%，同比分别下降17.9%和19.6%。当月，汽车产销数据比8月有所好转，环比均呈较快增长，但受同期基数较高影响，同比依然呈现较快下降，其中商用车产销降幅更为明显。

图：中国汽车月度产量

数据来源：WIND 国信期货

中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2021年10月汽车经销商库存预警指数为52.5%，同比下降1.6%，环比上升1.6%，库存预警指数位于荣枯线之上，仍处于不景气区间。7月中下旬，广东、南京等地疫情复发，河南地区汛情、江浙沪地区遭受台风登陆，均对汽车市场造成一定影响。再加上芯片短缺造成供给受限，部分厂家延长高温假，走量车型短缺及折扣回收明显，经营利润有所下降。目前，经销商整体库存水平处于低位，补库动力较强。但对于自主品牌，整体库存压力仍在，部分厂家压库力度不减。

图：中国汽车库存情况

数据来源：WIND 国信期货

今年9月我国公路货运量达到34.98亿吨，同比去年9月增长2.7%，但仍然低于2019年9月值39.03亿吨。

图：中国公路货运量

数据来源：WIND 国信期货

四、后市展望

当前供应端，国内外主产区仍处于旺产季，但受雨水天气影响产区割胶作业受阻，冬季拉尼娜现货或将进一步影响新胶产出，橡胶供应增长幅度低于预期。国内天然橡胶仓单库存持续累积但绝对量尚处于低位，青岛地区库存维持去库态势且库存量已降至近几年低位。随着产区逐步向停割期过渡且天然橡胶需求有望出现边际性改善，若国内天然橡胶库存继续保持低位则对胶价利多影响将逐步强化。

下游需求端，国内轮胎开工环比回升但受制于终端市场需求表现暂无明显起色，轮胎开工提升幅度受限。在上游原材料价格新的上涨支撑下，轮胎生产成本继续增加，加之厂家库存储备有所走低，高价生产轮胎将逐步增多，轮胎价格短期内将继续看涨。

技术面，11月份天然橡胶市场或整体呈现震荡反弹为主，而行情支撑或主要来自于气候异常对于供应产生冲击的预期，但从需求端来看目前尚缺乏明显改善预期。

国信期货 范春华