安信證券發佈研究報告稱，維持小鵬汽車-W（09868）“買入-A”評級，分汽車銷售、軟件收入、服務及其他等三大業務，預計2021-23年營業總收入將爲187.02/354.01/521.92億元，予22年8.5倍PS，對應目標價211.66港元。

事件：11月23日，小鵬汽車發佈2021年第三季度財報，Q3公司實現營收57.20億元，同比和環比分別增長187.42%和52.07%。

安信證券主要觀點如下：

Q3交付規模創新高。

Q3公司共交付25666輛，同比和環比分別大增208.45%和47.52%，單季度交付量接近2020年全年交付水平，交付規模創歷史新高，獲得造車新勢力季度冠軍。單三季度P7交付19731輛，環比增長71.25%，其中99%交付量支持XPILOT2.5或XPILOT3.0。2021年前三季度公司共交付56404輛，超去年全年交付量的2倍。

業績表現出色，營收及毛利率創紀錄。

Q3公司實現營收57.20億元，環比增長52.07%，主要是汽車交付量增加以及P7上量後銷量結構改善單車售價增加6700元所致；Q3毛利率爲14.4%，再創歷史紀錄，受益於產品結構優化（P7銷量佔比77%，環比增加11pct）和製造效率提高，同比和環比分別增加了9.8%和2.5%；

Q3研發支出12.64億元，同比和環比分別增長99.0%和46.4%，主要是研發人員數量較2020年底翻倍、新車型G9和P5研發以及支持未來增長的相關軟件技術研發開支增加所致；Q3S&G費用15.38億元，受汽車營銷增加及銷售網絡擴張影響，同比和環比分別增長27.8%和49.3%。

新品+技術+產能+營銷+海外齊頭並進，小鵬汽車蓄勢待發。

10月公司交付10138輛，9月上市的新車P5在手訂單充足，交付已經排至春節假期後，據公司官網，Q4公司預計交付量達34500-36500輛，收入高達71-75億元；據公司官網，公司明年上市的新車G9將配備800伏高壓SiC平臺及小鵬新自研的X-EEA3.0電子電器架構，支持XPILOT4.0，全棧自研軟硬件優勢進一步加強，超強的產品力有望貢獻顯著增量；

此外，肇慶工廠二期及廣州工廠2022年投產後，公司產能將增至30萬輛，保障產品交付；小鵬的銷售和服務網絡也在迅速擴張，截至9月30日，小鵬271個銷售門店覆蓋了95個城市，預計到2021年底，銷售門店的數量會超過350家；小鵬繼10月在挪威發售P7後，積極佈局挪威和歐洲其他市場，並不斷完善當地的銷售和交付服務體系，小鵬汽車有望蓄勢待發。

該行認爲，小鵬汽車作爲全棧自研的車企之一，在本土化研發和閉環數據等方面領先，以當前公司的佈局和進度來看，公司有望逐漸拉開與其他車企的差距，率先進入高級智能汽車時代。