第一部分 前言概要

10月期間生豬市場否極泰來，單月價格漲幅5-6元/公斤，豬價上漲主要受大豬豬源緊缺所致，9月中旬以來，大小豬價差持續走擴，出欄體重也呈現下滑，反應大豬供應相對確實，短期對豬價拉動較明顯。主觀來看，大豬缺失原因可能相對比較綜合。一方面，7-8-9月仔豬供應量應當相對較大，但生豬存欄不增反降，反應生豬整體有超量出欄可能，加之大體重豬源集中消化，造成此前大體重豬源被過度消化；另一方面，三季度，生豬養殖利潤極差，不符合企業壓欄條件，最佳料肉比階段出欄使得大豬減少，供應增加；最後，雖然數據真僞無從考證，但需要引起注意的是去年冬季疫情的影響是否有可能在11-12月份被逐步體現仍然值得關注，如情況確實屬實，則11月出欄環比增加則更加導致了成豬庫存去化在增加，支撐豬價維持堅挺，但當前同樣難以被證實。

總體來看，我們認爲四季度國內豬肉需求大概率仍然是向好的地方發展，而供應端上看，豬週期大方向向下的邏輯仍然沒有變化，產能仍然在上升通道，但在月度節奏上看，也不排除出現階段性反覆，如果冬季疫情影響被最終兌現，短期供應恢復空間可能不大，養殖企業壓欄情緒會繼續增加，疊加需求狀況整體較好，預計豬價可能仍將維持堅挺。

第二部分 市場分析

一、供應壓力緩解 生豬價格觸底反彈

10月期間，全國生豬市場走出了一輪年內難得的反彈行情，截止10月末，全國豬價整體反彈5-6元/公斤。雖然絕對數值來看，當前豬價反彈幅度遠不至於稱之爲價格趨勢的改變，但如果將此波幅放在歷史正常年份，其漲跌基本接近一輪季節性行情走勢，不難看出，非洲豬瘟影響下，生豬行情的波動是在持續加劇的。本輪豬價上漲與7月初的反彈頗有相似之處，二者均是出現在收儲消息的傳聞後，現貨、期貨價格隨即發生反彈，但不同之處在於，前期現貨價格反彈高度不及當前，持續度也相對較慢，更多源於現貨端一週的爆拉隨即開始重新走入下跌通道。因而，雖然時點接近，但產業表現與走勢強度則截然不同。因而完全通過收儲等事件驅動性影響來解釋稍顯缺乏說服力。

關於本輪豬價的上漲，市場差異較大，部分觀點認爲因四季度需求提振，亦或有觀點認爲惜售預期較強所致，但就數據或產業端反饋情況來看，當前豬源供應比較緊張，屠宰企業收購難度較大導致大體重豬源缺失所致。回溯大小豬價差走勢，9月中旬以來，大豬貼水小豬0.46元/公斤，隨即價差開始逐步修復，截止10月末，大豬對小豬價差轉而升水至0.65元/公斤以上，二者價差整體漲幅1.1元/公斤。價差走勢與價格相關性表現較強，並且，大豬多少本身增加了豬肉的顯性供應，因而邏輯與數據上來看，大豬的缺失對於豬價上漲具有一定的解釋作用。數據顯示，10月初期，全國生豬出欄體重降至119公斤左右，較8月平均體重下降7-8公斤，雖然最近幾周開始逐步修復，但大體重豬源出欄佔比較前期確實呈現明顯下滑，供應量的減少是拉動豬價的最主要因素。

圖1：全國豬價（元/公斤）

數據來源：銀河期貨、博亞和訊

圖2：大小體重豬源價差（元/公斤）

數據來源：銀河期貨、博亞和訊

圖3：生豬出欄體重

數據來源：銀河期貨、湧益資訊

圖4：生豬月度價格

數據來源：銀河期貨、湧益資訊

二、生豬基本面供需

國家統計局數據，9月末全國能繁母豬存欄4459萬頭，較8月能繁母豬存欄環比下降0.92%，部分外部數據源統計結果顯示環比下滑1.7%，大方向來看，基本一致，這也意味着即使官方口徑來看，能繁母豬存欄已經連續3個月左右的下滑，養殖利潤持續虧損情況下，市場淘汰母豬意願明顯增強。可以看到的是9月期間淘汰母豬價格一直延續下跌態勢，有前期3.8-4.7元/公斤下跌至2.4-3元/公斤，反應市場淘汰意願在逐步加強。10月期間，隨着豬價持續反彈，截止10月末，自繁自養生豬基本已經開始逐步接近盈虧平衡線附近，部分養殖企業已經開始盈利，但產業端普遍對大漲不抱有太大期望，因而短期來看，投機性補欄母豬情況並不多。截止10月末，母豬價格32.78元/公斤，90公斤母豬報價1500元/頭，較9月末（1450元）呈小幅回升。但淘汰方面來看，淘汰母豬價格10月期間漲幅較快，普遍漲幅30%-50%，反應市場淘汰數量已經有所減少，因而整體來看，預計10月期間，能繁母豬存欄將相對趨於穩定，持續下跌趨勢將被中斷。

圖5：能繁母豬存欄

數據來源：銀河期貨、湧益資訊

圖6：母豬價格

數據來源：銀河期貨、湧益資訊

9月生豬存欄43764萬頭，較統計局二季度數據下降約0.3%左右，三季度（7-8-9月）仔豬供應量直接對應3-4-5月母豬配種及懷孕情況，雖然二季度本身並未配種的高峯期，但需要今年2月前，全國受非洲豬瘟影響比較嚴重（配種受阻），因而正常生產計劃來看，在市場預期一致看好且母豬豬源供應相對比較充足的情況下，補充配種概率相對較大，即三季度豬源供應應當不在少數，但總存欄呈現下滑，則大概率反應了拋售動作有所增加。商務部屠宰數據顯示7-8月屠宰量同比增幅整體在80%-90%左右，如存出欄數據完全準確，確實有超量出欄之嫌。10月期間，外購仔豬養殖利潤也呈現明顯好轉，部分企業也基本接近盈虧平衡線附近，高頻屠宰量數據來看，10月期間，生豬出欄增速開始逐步放緩，而6月期間母豬存欄也達到了高峯，因而主觀來看，預計10月期間生豬總存欄可能將開始逐步持穩。

圖7：商務部屠宰數據

數據來源：銀河期貨、湧益資訊

圖8：外購仔豬養殖利潤

數據來源：銀河期貨、湧益資訊

三、豬肉供需

生豬出欄量直接形成豬肉供應，是對豬肉供應以及豬價最直接的影響因素。湧益數據9月生豬出欄量同比增幅71%，環比增幅3.66%，10月高頻數據來看，預計出欄量仍將繼續增加。不過值得關注的是，當前生豬出欄體重較前期出現較大幅度下滑，10月生豬平均出欄體重較9月下滑2.5%左右。當前市場一則重要矛盾點在於10月期間可供出欄生豬直接對應了去年冬季12月母豬的存欄及配種情況，熟悉市場的讀者應當瞭解，當時全國非瘟疫情出現了較大反覆，母豬配種數量其實出現了較大幅度的下滑，根據湧益數據及其他相關數據源來看，存欄環比確實有所減少，這點與農業農村部口徑統計結果略有差異。這直接意味着當前其實可供出欄的豬源數量是處於下滑狀態的，雖然市場觀點普遍認爲大豬供應有所減少，但減少的真實原因卻仍莫衷一是，但如果存欄及配種數據的確屬實，大豬供應近期可能確實相對有偏緊的可能。

凍肉庫存前期去化速度也相對較快，9月初以來，凍肉庫存累積去庫超10%，一方面因海關到港數量呈現明顯下滑，另一方面也因主動去庫力度較大所致。近期凍品價格開始呈現小幅反彈，但總體節奏來看，鮮品價格漲幅仍顯著高於凍品，9月末以來，鮮品凍品價差在1.3元/公斤左右，當前爲3元，反應國內鮮品供應缺口情況確實相對高於凍品。未來凍品如繼續出庫，則可能對市場形成階段性壓力。

需要提示的是，10月期間，市場需求狀況也確實呈現好轉，隨着豬價持續回落，下游採購積極性增加，表現之一在於渠道庫存的增加，居民開始有囤肉的動作，加之10月期間本身是消費旺季，豬肉供需兩端均呈現恢復狀態。

圖9：生豬出欄量（頭）

數據來源：銀河期貨、湧益資訊

圖10：凍肉庫存

數據來源：銀河期貨、湧益資訊

四、11月豬市場展望

11月初期大概率將繼續延續10月末以來的市場行情，即隨着豬價的進一步上漲，養殖戶壓欄惜售的情緒將逐步增加，屠企收購困難，因而短期豬價來看仍然易漲難跌。未來豬價一方面將取決於生豬的出欄供應，另一方面也將取決於豬肉實際的消費需求，供應端來看，去年冬季疫情影響大概率是存在的，就筆者此前走訪調研瞭解情況來看，在去年12月到2月期間，母豬配種情況確實有減少，因而我們認爲成豬數量的減少大概率將在今年10月至12月開始逐步顯現，在此期間，供應數量將出現減少，豬價逐步恢復，直至養殖戶出現嚴重壓欄過剩大體重豬源開始跌價並形成新一輪的拋售動作。而需求方面看，屠宰企業普遍反應當前價位對白條走貨已經產生抑制，不過近期西南地區漲價仍然比較堅決，反應後市醃臘備貨需求可能會有所增加，加之豬價較前期高位已有明顯不同。消費彈性抑制不會太過明顯，因而整體來看，11月期間，豬價下方支撐可能仍相對堅挺。

第三部分 綜合分析

10月期間生豬市場否極泰來，單月價格漲幅5-6元/公斤，豬價上漲主要受大豬豬源緊缺所致，9月中旬以來，大小豬價差持續走擴，出欄體重也呈現下滑，反應大豬供應相對確實，短期對豬價拉動較明顯。主觀來看，大豬缺失原因可能相對比較綜合。一方面，7-8-9月仔豬供應量應當相對較大，但生豬存欄不增反降，反應生豬整體有超量出欄可能，加之大體重豬源集中消化，造成此前大體重豬源被過度消化；另一方面，三季度，生豬養殖利潤極差，不符合企業壓欄條件，最佳料肉比階段出欄使得大豬減少，供應增加；最後，雖然數據真僞無從考證，但需要引起注意的是去年冬季疫情的影響是否有可能在11-12月份被逐步體現仍然值得關注，如情況確實屬實，則11月出欄環比增加則更加導致了成豬庫存去化在增加，支撐豬價維持堅挺，但當前同樣難以被證實。

總體來看，我們認爲四季度國內豬肉需求大概率仍然是向好的地方發展，而供應端上看，豬週期大方向向下的邏輯仍然沒有變化，產能仍然在上升通道，但在月度節奏上看，也不排除出現階段性反覆，如果冬季疫情影響被最終兌現，短期供應恢復空間可能不大，養殖企業壓欄情緒會繼續增加，疊加需求狀況整體較好，預計豬價可能仍將維持堅挺。

銀河期貨 陳界正