一、市场行情回顾

2021年10月随着资金退潮和动力煤价格的大幅回落，硅铁出现急降，在9月报中我们提出由于8月底硅铁持仓过大，价格走势或依赖资金博弈，9月硅铁直线飙涨；4季报中我们提到随着资金退潮合金价格会有所回落。截止2021年10月29日收盘，10月硅铁主力2201合约从17000元/吨跌至11262元/吨，跌幅达33.8%。我们认为随着资金退潮，硅铁走势将回归其真实基本面的情况，10月大跌后价格接近此前飙升的平台位置。

图：硅铁期货主力日K线

数据来源：博易大师 国信期货

硅铁现货价格10月明显回落，但回落速度不及期货。硅铁现货交易量贸易量不高，多数厂对厂销售，目前的过大的正值基差或没有太大操作价值。截止10月31日11月河钢招标价未出，10月招标价16000元/吨，9月招标价10600元/吨，11月招标预计晚于10月价格也会有所回落。

图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨）

数据来源：博易大师 国信期货

2021年10月锰硅期货价格大幅下行。截止2021年10月29日收盘，锰硅2201合约收于9800元/吨。10月跌幅22.9%。锰硅期货在三季度一路加速上涨之后，10月出现大幅下跌，跌至了9月初的价格位置。

图：锰硅期货指数日K线

数据来源：博易大师 国信期货

锰硅现货价格在10月也明显回落，内蒙现货价格从最高12675元/吨跌至11350元/吨，但跌幅不及期货。钢厂招标来看，11月标志性钢厂尚未招标，预计时间将晚于10月。锰硅基差继续走高，10月后期货跌幅大于现货。

图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨）

数据来源：博易大师 国信期货

二、供需分析

（一）硅铁供给

根据我的钢铁网统计，2021年9月，全国硅铁产量43.1万吨，同比减少6.9%，环比大降16.2%。硅铁1-8月产量处于历史同期最高水平，但9月迅速回落。1-9月累计产量457.9万吨，累计同比增加16.5%。9月后缺电以及陕西、宁夏等地能耗“双控”限制了硅铁的产量。

图：硅铁产量（单位：万吨）

数据来源：Mysteel 国信期货

从略短周期的硅铁数据来看，6、7、8月硅铁产量基本处于震荡之中，但9月中旬开始硅铁产量骤降，10月后虽然有所回升，但仍然处于低位。

图：硅铁日均产量（单位：吨）硅铁企业开工率（单位：%）

数据来源：Mysteel 国信期货

硅铁利润此前算法为自备电厂的生产为低值成本，峰值电费的生产为高值成本。随着动力煤价格的暴涨，高低值利润出现扭转，峰电电费的生产成本反而远低于动力煤自产电的生产成本。随着10月硅铁价格的下跌，利润出现明显回落。10月硅铁成本出现较大变化，一方面动力煤冲高回落，一方面电费在10月中旬以后陆续开始抬升，硅铁部分地区成本突破万元，高利润不再，但自产成本在10月末随着动力煤的回落也逐渐下落。

图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨）

数据来源：Mysteel 国信期货

（二）硅铁需求

2021年硅铁出口明显好转，根据海关数据，1-9月55%以上含硅量的硅铁出口38.2万吨。

图：硅铁出口（单位：吨、%）

数据来源：Mysteel 国信期货

硅铁15%的需求在金属镁。SMM数据显示，2021年9月中国镁锭产量为5.48万吨，环比下降10.92%，同比下降5.24%，累计产量61.89万吨，累计同比增加8.13%。据SMM调研了解，9月我国陕西地区镁锭产量占全国当月总产量的54.00%，其次山西地区镁锭产量占全国当月总产量的26.00%。9月我国镁锭行业整体开工率为50.41%，环比下降11.22%，同比下降20.02%。受能耗双控政策影响，9月下旬镁锭主产区采取拉闸限电政策，导致9月行业开工率出现较大下滑。从镁锭主产区工厂了解，目前镁厂普遍维持40%的开工情况，限电限产仍在继续，预计10月国内镁锭产量仍将下行，当月产量约为5.00万吨。

9、10月硅铁其他需求受到限产限电的影响有所回落。钢铁产量来说，7、8、9月钢材出现明显减产，据国家统计局数据显示，据国家统计局数据显示，2021年1-9月份，全国粗钢产量8.1亿吨，同比增长2.0%。2021年9月份，全国粗钢产量连续第四个月下降，至7375万吨，环比下降11.4%，同比下降21.2%。2021年1-9月份，全国生铁产量6.7亿吨，同比下降1.3%。2021年9月份，全国生铁产量为6519万吨，环比下降8.9%，同比下降16.1%。2021年9月份，全国钢材产量为1.0亿吨，环比下降6.3%，同比下降14.8%。

黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有过复苏期，但各项数据在4月后环比增速均有所回落，三季度不少需求数据更是出现了断崖式下降，但9月部分数据略有企稳。根据统计局数据，2021年1-9月，全国房屋新开工面积152943万平方米，同比减少4.5%。单月新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，同比降幅21.5%，环比降幅34.5%，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。8月单月开工也没有出现很多机构预期的回升，而是继续下降，8月单月开工为16553万平方米，环比继续下降6.3%，同比下降16.8%。9月单月开工17441万平方米，同比下降13.5%根据统计局数据，2021年1-9月，我国固定资产投资完成额397827亿元，同比增长7.3%。但7月为46633万亿，8月为44380万亿，9月为50914万亿，三季度数据直接跌至2014年水平。根据统计局数据，2021年1-9月，我国金属切削机床产量50.1万台，同比增长38.4%。机械行业仍然保持了一定的韧性。根据统计局数据，2021年1-9月，全国汽车产量1855万辆，同比增长9.4%，7月单月产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。8月产量175万辆也没有明显回升。9月产量略有好转为221万辆，但9月单月同比仍然下降10.5%。家电9月产量全面回落。国家统计局数据显示，2021年9月，中国空调产量1508.1万台，同比下降6.9%；1-9月累计产量16659.0万台，同比增长13.0%。9月冰箱产量763.8万台，同比下降18.5%；1-9月累计产量6620.1万台，同比增长2.1%。9月洗衣机产量699.5万台，同比下降12.2%；1-9月累计产量6282.9万台，同比增长17.3%。9月彩电产量1748.2万台，同比下降14.6%；1-9月累计产量13141.5万台，同比下降5.6%。根据统计局数据，我国2021年1-9月金属集装箱累计产量17255万立方米，累计同比增长157.5%。集装箱对钢材的需求为历史最高水平。统计局数据，2021年1-9月民用钢船产量同比增长7%至2212万载重吨，但是不及2019年同期2411万载重吨。

图：粗钢产量（单位：吨、%）

数据来源：Mysteel 国信期货

总体来说，硅铁成本上升，但随着电力价格上涨落地，供应有恢复的预期。需求方面粗钢需求仍然较差，但出口需求保持强势。

（三）锰硅供给

2021年9月，根据Mysteel的统计，全国锰硅产量64.2万吨，环比回落24.3%，同比减少30.5%。三季度以后锰硅产量回落明显，原因在于内蒙、广西等地因为电力紧张进行了夏季限电，9月因为能源紧张，电力紧张，锰硅被迫减产。

图：锰硅产量（单位：万吨）

数据来源：Mysteel 国信期货

从略短周期的锰硅数据来看，锰硅的开工率从5月的65%左右下降至6月的60%左右，进入7月由于内蒙、广西等地夏季限电，锰硅开工率骤降至40%导致7月产量明显减少。但8月以后电力紧张有所缓解，开工率有所回升，到了9月各地限产继续加严，在9月底达到限产的高潮随后回升10月底开工率回升至55%附近，但产量仍然偏低。

图：锰硅日均产量（单位：吨）锰硅企业开工率（单位：%）

数据来源：Mysteel 国信期货

锰硅利润在7、8月在1000元以内震荡，但9月迅速蹿高，在10月初南北方利润扩大至4000元/吨附近，但随着锰硅价格的回落和电费回升，利润在10月末明显回落。目前南方成本约9000元/吨，北方成本约8700元/吨。

图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

锰硅的主要成本在锰矿。锰矿进口利润10月先升后落，目前处于合理水平。

图：锰矿进口报价及港口现货报价（单位：美元/吨度，元/吨度（右轴））

数据来源：Mysteel 国信期货

根据统计局数据，2021年1-9月锰矿进口量2306万吨，同比增加3.7%，增幅明显减少。7月进口量为274万吨，8月进口量大幅减少至222.6万吨，9月进口量为221.0万吨。我们认为锰矿进口量在280万吨为供需平衡点，则目前锰矿进口低于供需平衡位置。

图：锰矿进口量（单位：万吨）

数据来源：Mysteel 国信期货

锰矿港口库存过剩明显减少，今年锰矿出现了明显去库存，9月即使锰硅产量骤然减少，锰矿库存也没有出现明显累积。根据上海钢联的数据，截止2021年10月22日锰矿钦州港和天津港库存合计588万吨，同比下降6.2%。

图：锰矿库存（单位：万吨）

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（四）锰硅需求

锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢。2021年1-9月我国螺纹钢累计产量19545万吨，同比增长0.6%，其中7月产量2101万吨，同比减少12.5%；8月产量继续减少至2012万吨，同比减少16.1%；9月产量1769万吨，同比减少24.7%。

图：钢筋产量（单位：吨、%）

数据来源：Mysteel 国信期货

从更高频的数据来看，四大钢材品种产量受到政策面影响，10月初为全年产量最低，与疫情时期产量相当，后虽然微幅反弹但仍然处于低位。

图：四大钢材品种产量（单位：万吨）

数据来源：Mysteel 国信期货

三、总结与展望

2021年10月双硅是冲顶随后大幅回落的一个月，随着资金退潮，煤电成本上升利多落地，双硅在月初有过往上的急冲，但随后国家调控煤炭价格，双硅走势一落千丈。

产量上，受到煤电倒挂，电厂发电积极性弱的影响，9月市场缺电严重，双硅产量双双大幅下降。根据我的钢铁网统计，2021年9月，全国硅铁产量43.1万吨，同比减少6.9%，环比大降16.2%。硅铁1-8月产量处于历史同期最高水平，但9月迅速回落。1-9月累计产量457.9万吨，累计同比增加16.5%。2021年9月，根据Mysteel的统计，全国锰硅产量64.2万吨，环比回落24.3%，同比减少30.5%。三季度以后锰硅产量回落明显，原因在于内蒙、广西等地因为电力紧张进行了夏季限电，9月因为能源紧张，电力紧张，锰硅被迫减产。

需求上，粗钢产量也大幅回落。据国家统计局数据显示，2021年1-9月份，全国粗钢产量8.1亿吨，同比增长2.0%。2021年9月份，全国粗钢产量连续第四个月下降，至7375万吨，环比下降11.4%，同比下降21.2%。2021年1-9月份，全国生铁产量6.7亿吨，同比下降1.3%。2021年9月份，全国生铁产量为6519万吨，环比下降8.9%，同比下降16.1%。2021年9月份，全国钢材产量为1.0亿吨，环比下降6.3%，同比下降14.8%。

从大趋势来看，合金此前大幅上涨透支了煤电成本上升带来的利多，随着价格的回落，目前双硅利润回归合理区间，盘面资金也回归合理。我们认为近期合金大涨大跌的情况或告一段落，但在供需双弱的前提下，未来合金的走势或仍将依赖政策面能耗“双控”变化，或回归区间震荡。

国信期货 李文婧