民生加銀基金豪賭地產債失利

中國經營報 記者 顧夢軒 夏欣 廣州 北京報道

進入“寒冬”的房地產業引發了地產債券的下跌，重倉地產債券的基金亦中槍，民生加銀資產管理有限公司便是其中之一。

Wind數據顯示，近一個月，民生加銀旗下有11只債基跌幅超過5%，其中，民生加銀添鑫純債基金AC跌幅最大，近一月跌幅分別爲20.54%和20.56%；民生加銀平穩添利基金AC次之，跌幅分別爲12.22%和12.29%。

“由於大量持有地產債，最終導致業績大幅下跌。”蘇寧金融研究院研究員孫揚向《中國經營報》記者指出，民生加銀添鑫純債基金今年一二季度前五大債券均爲地產債，包括時代控股、融創、中國奧園、寶龍地產及萬達。“此外，或許還有一定比例未公佈的地產債。

地產債下跌拖累基金業績

根據Wind數據，截至2021年11月24日，民生加銀添鑫純債基金AC今年以來收益爲-21.53%和-21.81%，同類排名分別爲2171/2173和2172/2173；最近一年、最近兩年業績也都不佳：最近一年收益爲-20.63%和-20.94%，同類排名爲2137/2139、2138/2139。此外，該基金最近一個月、三個月、六個月、一年均大幅跑輸業績比較基準。

三季報顯示，民生加銀添鑫純債前五大重倉債券佔基金資產淨值比例爲35.25%，其中，有3只重倉債爲地產債，分別爲20寶龍02、20華遠地產MTN001、20時代09。而截至二季末，該基金前五大債券皆爲地產債。

隨着國家有關部門對房地產行業調控力度加大，引發多家房企債務違約，某些地產債券甚至出現斷崖式下跌。Wind數據顯示，今年10月，20時代09、20寶龍02、20華遠地產MTN001分別下跌了6.8%、3.3%、1.5%。11月10日一天，20時代09跌幅高達18.7%。

“部分公募基金持有較多的地產債，是業績不佳的主要原因。”濟安金信基金評價中心主任王鐵牛分析，當下信貸條件和監管收緊，部分房企在償債方面存在較大的壓力。在此背景下，很多地產債價格有較大的下跌。

雖然在第三季度沒有持有地產債，但由於民生加銀平穩添利基金的歷史持倉中出現過如融創、恒大等地產債券，也導致其業績排名靠後。

根據Wind數據，截至2021年11月24日，民生加銀平穩添利基金AC今年以來收益爲-11.53%和-11.86%，同類排名分別爲2165/2173和2166/2173；最近一年收益爲-10.57%和-11.07%，同類排名分別爲2131/2139、2132/2139；最近兩年收益分別爲-7.39%和-8.24%，同類排名分別爲1579/1586、1581/1586。而且，該基金最近一個月、三個月、六個月、一年以及三年均大幅跑輸業績比較基準。

王鐵牛指出，基金重倉的地產債由於違約風險導致暴跌是導致基金淨值大幅跑輸業績比較基準的主要原因。記者注意到，從2019年二季度到2021年一季度，19恒大01就是民生加銀平穩添利基金的重倉債券，且有六個季度爲第一大重倉債券。

孫揚指出，由於“恒大事件”，民生加銀平穩添利基金的歷史持倉債券中的19恒大01債已出現多次暴跌，目前已經跌到30元左右，雖然已不在基金前五大重倉債券中，但影響還在。“或許民生加銀平穩添利基金中還存在一定比例未公佈的地產債，地產債的普跌對基金業績造成一定的影響。”孫揚分析。

擇債失誤規模縮水

這不是民生加銀基金在債券投資的第一次失“失手”，年初，民生加銀信用雙利曾“踩雷”華安集團。2021年1月6日，民生加銀對旗下民生加銀信用雙利債券型基金持有的“16皖經02”及“16皖經03”進行估值調整。此前，中國裁判文書網發佈的民生加銀基金與安徽省華安外經建設（集團）有限公司（以下簡稱“華安集團”）的三則訴訟顯示，民生加銀旗下包括債基、資管產品等在內的多隻產品持有華安集團旗下的“16皖經建MTN001”、“16皖經02”及“16皖經03”，涉案本金分別爲2.5億元、5億元、6億元，合計高達13.5億元。

Wind數據顯示，截至2021年11月25日，“16皖經建MTN001”狀態爲正常存續，“16皖經02”及“16皖經03”的狀態均爲實質違約。

孫揚指出，近年來房地產行業信用風險正在發酵，投資地產債也不是民生加銀一家。地產債最近跌得太猛，部分公募和券商資管應該都有不少“踩雷”。“公募對收益要求比較高，又嚴格要求評級3A，這兩大約束下，不少債基只能選擇投資地產債。”孫揚說。

業績不佳的直接結果就是導致基金規模下滑。記者注意到，自2020年三季度開始，基民開始持續贖回。

以上述三隻基金爲例，天天基金網顯示，從2020年三季度末到2021年三季度末，民生加銀添鑫純債基金規模下滑7.6億元；民生加銀平穩添利基金下滑4.73億元；民生加銀信用雙利基金規模下滑3.4億元。

從債券基金整體規模來看，截至2021年9月30日，民生加銀債券基金資產規模爲587.09億元，相對於2020年末的882.7億元減少了295.61億元，而受債基規模縮水影響，2021年，民生加銀規模持續縮水。Wind數據顯示，截至2021年9月30日，民生加銀基金的資產規模爲1409.9億元，較2020年底的1718.4億元減少了308.5億元。記者注意到，由於產品業績不突出，截至2021年三季末，民生加銀的管理規模已連續三季度下滑。

重倉藍籌錯失機會

債基規模縮水的同時，民生加銀旗下權益基金表現也不佳，其中混合型基金規模縮水也是造成民生加銀整體規模縮水的原因之一。Wind數據顯示，從2020年末到2021年三季末，民生加銀基金的混合型基金規模從369.61億元下降到240.41億元，降幅35%。

規模縮水或由於業績不佳。在民生加銀44只有今年以來業績顯示的主動權益基金中，有19只今年以來收益爲負。

分析原因，孫揚指出，今年板塊熱點頻繁輪換，持股風格不同的基金經理所管基金業績也開始分化，熱衷於醫藥、消費等藍籌風格的基金經理年內業績普遍並不顯眼或業績較差，而持倉集中於汽車、電子、新能源等科技板塊的基金經理業績則普遍優異。“一定時間區間內，主動權益類基金業績不行，基本上與其資產配置管理能力有關，短期表現欠缺或是追高部分賽道股造成。”孫揚說。

在主動權益基金中，除民生加銀醫藥健康基金業績墊底外，民生加銀質量領先基金和民生加銀城鎮化基金業績表現也同樣不理想。

根據Wind數據，截至2021年11月24日，民生加銀質量領先基金AC今年以來收益分別爲-10.35%和-10.67%，同類排名分別爲1401/1536和1411/1536，且該基金最近三個月、六個月均跑輸業績比較基準。

“業績不好應該與先前選錯了股票，以及賣錯了時間有關。”孫揚分析，民生加銀質量領先基金持倉比較均衡，行業分佈也不集中，基金經理柳世慶買的大多是價值藍籌股，而這些股票今年以來都經歷了不同程度的殺跌。從前十大重倉股來看，三季度剔除了平安銀行、康泰生物、京東方等股票，而這些股票今年以來一直跌跌不休，最終只能在三季度剔除。而京東方雖然從去年就拿在手裏了，但並沒有在年中漲起來之後賣掉或減倉，反而加爲第一大重倉，最終跌下來後又被迫剔除前十大。這波操作多少影響了基金收益。

王鐵牛指出，民生加銀質量領先基金沒有跑贏業績比較基準主要體現在二季度，該基金二季度重倉的京東方A、平安銀行、浙江鼎力、長春高新等走勢較弱，拖累了業績表現。再對比分析三季度持倉，基金經理降低了銀行、醫藥以及京東方A的倉位，重點配置了偏上游領域的板塊，包括有色、化工等。通過調倉換股，基本與業績比較基準持平。

而柳世慶管理的另一隻基金——民生加銀城鎮化基金AC同樣業績靠後。根據Wind數據，截至2021年11月24日，該基金今年以來收益分別爲-9.25%和-9.63%，同類排名分別爲1969/2060和1976/2060。同時，該基金A份額最近一年收益爲-0.6%，同類排名爲1898/2051，C份額最近一年收益爲-1.08%，同類排名爲1908/2051。

民生加銀城鎮化基金經理在三季報中進行了策略調整，他表示，三季度，經濟在疫情反覆以及各種限電中前行，雖然經濟增速繼續回落，但是各類工業品價格 此起彼伏地上漲。在這種背景下，處於中下游的製造業以及消費行業整體經營情況不佳，企業盈利向上遊集中。因此，我們重點配置了偏上游領域的板塊，包括有色、化工等。

孫揚指出，今年三季度民生加銀城鎮化的股票佔比爲89.88%，前十大佔了50.12%，而持倉的行業也在機械、化工、輕工、有色、醫藥、電子等行業均衡分佈。

值得注意的是，民生加銀城鎮化基金投資沒有刻意地集中在某一特定領域。孫揚指出，這種情況在去年普漲的行情下自然能漲得不錯，而今年的結構性行情比較強，均勻分佈行業的基金表現都不太好，加上柳世慶買的大多是偏價值的股票，如中國鋁業、衛星化學等不在今年的投資風口，所以今年基金的業績表現就會差一些。

王鐵牛指出，民生加銀城鎮化基金投資收益沒有跑贏業績比較基準是因其股票投資以城鎮化建設爲主，相對偏週期性，而重倉的浙江鼎力、衛星化學、寧波銀行等走勢較弱，拖累了業績表現。“其中主要對二季度業績影響較大。”

針對債基踩雷以及權益產品表現不佳等問題，記者給民生加銀公司發送採訪函，不過截至記者發稿，公司尚未回覆。