作为产品创新和投资渠道创新的结合体，FOF-LOF填补了上市FOF的空白。即使被赋能LOF的交易特征，但身为FOF终究逃不过折价风险。而在套利机制下，FOF-LOF还是有可能实现折价回归，甚或额外收益。

在2021年的震荡市中，公募FOF扔掉了“冷板凳”，逐步受到投资者热捧。结合了FOF投资特性和LOF交易特征的创新品类FOF-LOF应运而生，首开公募FOF上市交易之先河。

11月19日，首批FOF-LOF基金中广发优选配置FOF、中欧汇选FOF、兴证全球积极配置FOF、交银智选星光FOF共计4只基金在上交所上市。而上市当日，4只产品均出现折价，折价率介于0.9-3.7%之间，平均折价率为2.64%。

事实上，定开式LOF二级市场折价具有普遍性。比较而言，债券型定开LOF的折价率比较小甚或时有溢价，而偏股型定开LOF由于净值波动较大，折价更是常态，甚至不乏折价超10%的情形。由此，FOF-LOF存在一定的折溢价风险。而除资产配置、业绩波动之外，出现折价的背后，还包括交易活跃度、基金封闭期等因素。

在基金发行整体相对低迷的四季度，首批上市的4只FOF-LOF跑出了不错的起步成绩，发行总规模接近100亿元。4只FOF-LOF的封闭期长则3年，短则1年。截至目前，无论是建仓速度还是资产配置，这4只基金分化明显。或是如此，4只产品折价率首尾差近4.5%。

而基于套利机制的存在，FOF-LOF折溢价大概率会在一个比较合理的范围内波动。临近开放期或股市走强时折价会逐渐收敛。若在此时买入持有，则有可能获得折价回归带来的额外收益。

FOF-LOF出现折价的多重因素

上交所以线上形式组织了首批FOF-LOF上市仪式。而当首批FOF-LOF正式登陆上交所，意味着FOF投资进入2.0时代，FOF的投资渠道也从场外申购向场内交易拓展。

身为结合了产品创新和投资渠道创新的新品种，FOF-LOF填补了上市FOF的空白，兼顾了分散风险、平滑波动、帮助选基择时的同时，还解决了流动性的问题。

然而，被寄托多重愿景的FOF-LOF却在上市首日“全军”折价。

就在19日，广发优选配置FOF、中欧汇选FOF、兴证全球积极配置FOF、交银智选星光FOF这4只基金的折价率分别为3.6%、2.81%、2.7%、0.9%。

有观点指出，如果基金场内份额规模较小，可能会存在场内流动性差，买卖困难的风险。因而成交量偏低，交易不活跃，会出现大幅折价的情况。

即使基金发行整体低迷，首批FOF-LOF基金发行销售却表现不俗。据天天基金网，以上4只FOF-LOF基金的资产规模分别为10.28、12.3、42.3、34.68亿元。

公告显示，就广发优选配置FOF 、中欧汇选FOF、兴证全球积极配置FOF、交银智选星光FOF的A类产品而言，各自场内基金规模份额占比分别为24.7%、32.12%、6.72%、7.4%，依次对应2.25亿元、2.9亿元、3564万元、2.15亿元。

以上数据，似乎并不能构成场内份额规模与折价幅度呈反比的情况。

对于天然存在折价风险的FOF-LOF而言，交易活跃度、基金封闭期、业绩波动、资产配置也是不可绕开的因素。

数据显示，上述4只产品上市首日换手率分别为2.78%、2.55%、2.25%、0.24%，换手率水平较低，创新型产品FOF-LOF出现折价实属正常。

一般而言，FOF产品是T+1日估值，而场内的交易是实时进行的，交易价格实际上是由交易者来决定，因此产品的交易价格和净值可能会有差异，存在折溢价的风险。

FOF-LOF本质还是FOF，为契合追求长期稳健回报的定位，FOF-LOF基本上都一个封闭期。

天天基金网数据显示，广发优选配置FOF、中欧汇选FOF、兴证全球积极配置FOF、交银智选星光FOF的封闭期分别为2年、1年、3年、1年。

通常而言，封闭期越久，折价越大。据此，中欧和交银旗下FOF-LOF出现折现的机会相对较小，而广发和兴全旗下FOF-LOF折价概率相对大一些。就FOF从3个月到5年不同的封闭期而言，首批上市的4只FOF-LOF整体封闭期并不算久。

基金出现折价的另一重要因素便是基金业绩，而刚上市的FOF-LOF业绩尚不能完整体现。或许，资产配置可窥探一二。一般来说，比之偏好配置债券类资产的产品，重仓主动股票型、指数型、混合型基金及权益类资产的FOF-LOF业绩波动更大，出现折价的几率越大，折价幅度也更大。

就当前建仓数据来看，广发优选配置FOF、中欧汇选FOF、兴证全球积极配置FOF、交银智选星光FOF建仓分化十分显著。

首先，4只FOF-LOF建仓速度有所不同。截至11月12日，兴证全球积极配置FOF尚未建仓，银行存款和结算备付金合计占基金总资产的比例近100%。

当然，也有选择快速建仓的。公告显示，广发优选配置FOF基金投资、权益投资占基金总资产比例分别为86.78%和10.37%。

梳理相关公告得，中欧汇选FOF的基金投资、权益投资占基金总资产比例分别为71.01%和10.14%。而交银智选星光FOF基金投资占基金总资产比例分别为22.9%，尚无权益投资。

山西证券相关研报观点指出，FOF-LOF 成立不久，建仓情况分化，目前的折价现象并不能有效表明市场存在定价错位。

套利机制下的折价回归机会

到了11月22日，首批FOF-LOF上市的第二个交易日，4只FOF-LOF均表现为上涨。此外，这些产品还将开通跨系统转托管业务，为投资者提供场内套利交易机会。

在FOF-LOF的套利机制下，如果FOF处于开放申赎的阶段（如满足一定持有期的投资者可以进行赎回），当场内价格过高时，投资者可以通过在场外申购、场内卖出来套利；反之，当场内价格过低时，可以通过场内买入、场外赎回的方式来套利。

业内人士指出，在定开LOF折价率较高且折价收敛动能增加时买入持有，有机会吃到折价回归带来的良好的额外收益，而折价收敛常常出现在两类场景中。

当定开基金临近开放期时，由于一二级市场套利机制将开启，基金的二级市场价格通常都会回归净值，折价会逐渐收敛。

另外，股市走强之时，投资者买入热情日渐高涨，也可能会促使定开LOF折价收敛。

值得一提的是，按照具体投资标的的不同，FOF-LOF可以分为普通FOF-LOF和投资于ETF的FOF-LOF。

投资ETF的FOF-LOF通常以不低于80%仓位投资于ETF，因而具备两大优势：一是费用更低、交易便利；二是流动性更好，策略调整灵活。

通常而言，普通基金一般要等到晚上九点左右才公布当天基金净值。和股票一样，ETF在收盘前便可了解价格变动的，因此投资于ETF的FOF-LOF可以使用ETF收盘价进行估值。也就是当日收盘价实现T日估值，提升了FOF产品的估值时效。

当前，申报FOF-LOF的公司以大中型基金公司为主，普遍比较注重产品创新，也都派出了“能打”的基金经理。加之大部分产品封闭期在1年以内，而封闭期较短有助于上市交易后交易价格不会出现较大幅度的折价。

需要注意的是，定开式LOF现阶段整体成交不太活跃，尤其是债券型、偏债策略混合型LOF的成交量，这种情况很可能会延续到FOF-LOF上。

而截至目前，首批上市的4只FOF-LOF产品均无固定收益投资。

责任编辑 | 曹婧晨