紅刊財經 

　　對於業績不好的次新基金，《紅週刊》發現大致可分爲幾種類型：首先是今年依然篤信喝酒喫藥者被核心資產回調拖累；其次是混搭新能源與醫藥重倉或擇時、配比不當失利；再次是重配港股滬聯網龍頭無功而返；最後一種是頻繁換手追熱點卻“追了個寂寞”。

2021年僅餘最後一月，對於多數基民來說，今年的收益或許不令人滿意，特別是新追隨頂流明星基金經理的多數人，部分還年內被套。同時，今年年內成立的次新主動權益基金，兩極分化非常嚴重，迄今表現最好的年內新品是景順新能源產業，年內的收益達到75%一線，緊追其後的也是黑馬長江資管的年內新品新能源產業，淨值增長目前也突破了70%。

冰火兩重天的是，此前發行時被廣泛看好的多隻爆款產品卻不如人意。此外，根據《紅週刊》記者的不完全統計，張東一、鄒運、郭傑、季新星、付斌等一批頗具知名度的基金經理，他們在掌舵年內新品時均遭遇挫折。雖然成立不足一年的新基金不參與年度排名，但是頭仗敗陣未免還是讓滿懷期待的基民遭遇當頭一盆冷水。

那麼，對於這類最新淨值較面值已經有折價存在的次新品來說，淨值迴歸的機會有多大、實現的時間有多長呢？

篤信“喝酒喫藥”思路熱度延續

鄒運、黃文倩固守能力圈受挫

從成立時間來看，成立於今年前6個月的基金均發佈了三季報，結合Wind來看，成立1、2月的次新基金更多是延續去年較爲成功的喝酒喫藥重倉思路，但在覈心資產年內劇烈震盪的現實下，能夠維持三季的不多。

例如成立於3月2日的信達澳銀至誠精選，截至11月24 日，該基金的最新淨值僅爲0.8452元，成立至今的淨值增長率約爲-15.48%。數據還顯示，基金經理鄒運的代表作紅利回報去年全年的增長率約爲75%。但是2021年卻遭遇了滑鐵盧，他管理的老基金藍籌精選股票和紅利回報混合目前淨值增長率下跌均超過7.5%。

具體看他今年掛帥的第一隻基金新品信達澳銀至誠精選混合，該基金成立至今公佈了兩份季報，基金二季報時主要就是白酒+醫藥的思路，但彼時的重倉股中還有中國中免、福耀玻璃、騰訊控股、星宇股份等非醫藥白酒賽道的公司。但是到了三季報時，記者發現十大重倉變成了幾乎清一色的白酒+醫藥股，只有中國中免依然保持在列。

但是白酒的各只細分龍頭今年整體表現不佳，9月30日時該基金的前五大重倉股中，其中4只來自白酒子行業，它們分別是茅臺、老窖、五糧液、汾酒，雖然上述股票中年內表現最好的是山西汾酒，不過年初至今的漲幅也僅僅是大約18.5% 。對比來看，三季度基金經理新進重倉了四隻醫藥股邁瑞醫療、通策醫療、歐普康視、愛爾眼科，可惜的是醫藥股迄今也未能再現此前兩年波瀾壯闊的行情，這次調倉迄今被證明是階段性失敗。

“今年以來醫藥板塊走勢波動較大，受部分器械集採的預期，三季度醫療器械板塊下跌將近20%，在三季度還有第五批藥品集採、公募基金對恆瑞醫藥等醫藥白馬的集中減持等政策或者市場影響。”某券商基金分析師廖仲明如是分析。

基金經理也在三季報中反思失誤，“我們對這些公司未來的發展充滿信心，但給持有人造成不好的體驗反思。”並表示在下一輪週期中，做更好的應對，在風格不漂移的前提下，提升客戶體驗。

而類似的情況也發生在黃文倩管理的次新基金消費龍頭上，記者注意到僅有的兩份季報中，十大重倉股中一直排在前兩位的都是五糧液和貴州茅臺，並且兩大白酒股的持倉佔比均超過了9%，但是白酒龍頭目前還沒有等來真正意義的年內轉折，雖然茅臺年內的跌幅已經收窄到2個點以內，不過五糧液的開年迄今跌幅仍然超過20%。基金經理也表示，報告期內受疫情和經濟影響的消費行業並沒有做短線交易，但消費最艱難的時間已經過去。“基金經理的換手率一直比較低，而該基金的持股集中度一直維持在大約67%的水平，而同類基金的持倉集中度大約維持在55%。”愛方財富總經理莊正用數據說話。

因此，從上述分析可見，隨着當前賣方對於2022年消費賽道自我修復的判斷越來越多，例如高盛最新預期滬深300指數到明年年底的潛在回報率約12%。因此回到公募視角，這類能力圈主要在消費領域的產品，或許可以期待時間來收斂今年的缺口。

或因抄底港股越陷越深 

曲揚、鄭慧蓮年內新品表現不佳

與白酒醫藥的殺估值有所區別，以互聯網龍頭爲代表的港股今年則主要是受到反壟斷等政策的壓制，騰訊美團兩大龍頭風光不再的背後，部分甫一出生就瞄準港股賽道的新基遭遇重挫。

例如今年1月8日成立的前海開源優質企業6個月持有，該基金的基金經理是名將曲揚，由於年內成立時間較早，目前該基金已經披露了三份季報。對比一季報和二季報來看，基金經理6月30日時還保留了7只上一季的產品，新調進的股票只包括了A股的寧德時代、億緯鋰能，港股的藥明生物。而到了第三季度，記者發現基金經理僅僅保留了上一季度的貴州茅臺和寧德時代，而一舉調換了另外的八個席位。

從這三個季度的建倉股票和調倉股票路徑來看，記者發現首要的一點是港股都佔據了相當的比重，一季報和二季報十大重倉中分別只有四席來自港股，但是三季報的十大重倉中則上升到了五席，它們分別是華潤電力、廣發證券、東方證券、藥明生物、中國電力，可以發現其完全被券商股和電力股所壟斷。對此，曲揚在季報中表示：“本基金重點配置了A股和港股中消費、醫藥、新能源、財富管理等方向的標的。本基金持倉將以A股和港股中朝陽行業的優質公司爲主，力爭獲得持續穩定的超額回報。”

此外，三季度該基金另一鮮明的特點就是曲揚同時配置了兩隻A股和港股中的券商概念股，它們分別是AH股中的廣發證券和東方證券。但這兩隻券商標的股在近三個月的表現也較爲平淡。同時，截至11月24日收盤，該基金a類份額的最新淨值約爲0.8220元，年內的跌幅逼近20%一線。

類似的問題也存在於目前由鄭慧蓮和沈若雨共同管理的匯添富互聯網核心資產6個月持有上。單純從數量上來看，該基金不如曲揚的新品重倉港股的家數多。但是問題在於她對兩大港股互聯網龍頭騰訊和美團持續重配，9月30日兩者佔據了十大重倉股的前兩位，並且持倉市值佔基金資產淨值比均超過7%，而第三大重倉股廣聯達三季度末的佔比還不到5%。但是，騰訊和美團雖然近三個月有所反彈，不過年初至今的股價依然體現爲下跌，特別是騰訊目前的跌幅還在大約16%。對此，基金經理在三季報中也直言不諱：“由於監管政策，導致c端的互聯網平臺的中長期前景受到市場質疑，下跌較多。”而該基金目前年內虧損大約15%，或許也正因如此，導致了匯添富在今年9月中旬新增了基金經理沈若雨，共同來管理這隻首戰失利的產品。

而接受《紅週刊》記者採訪時，廖仲明強調：“根據匯添富互聯網核心資產的季報，其公佈的投資邏輯一部分爲騰訊、美團在內的C端的互聯網平臺，另一部分如廣聯達、恒生電子這類B端企業爲主。受反壟斷等監管政策影響，C端互聯網平臺的中長期前景受到市場質疑，下半年以來下跌較多，而B端的互聯網應用則因爲數字化的推進是比較穩健的，沒法爆發式增長，相關公司的估值較高，導致今年成爲了消化估值的一年。”

同一基金經理兩隻產品冰火兩重天

華泰柏瑞質量領先或折在擇時不當

與上述兩種情況不同，華泰柏瑞某知名基金經理今年新管理兩隻產品質量精選混合和質量領先混合收益表現冰火兩重天：3月底後成立的質量精選混合目前還是有接近10%的正收益，但是1月20日成立的質量領先混合，其兩類份額目前的虧損都接近15%一線。

爲何相隔大約兩個月的時間，兩隻產品業績表現差異如此之大呢？

具體聚焦質量領先，該基金迄今同樣發佈了三份季度報告，但是三份季報呈現的是三張不同畫卷：一季報時是白酒、醫藥龍頭加上銀行保險等大金融股票，當時工商銀行和建設銀行兩大國有銀行的“反常規”入選，還是說明基金經理採取了一定的防禦思路。但是到了二季報，他上一季所重倉的銀行股疊加中國平安均退出前十，取而代之的則是以寧德時代、天賜材料爲首的一衆新能源類股票，而基金經理較爲擅長的白酒股也同時退出，依然保留的就是醫藥股康龍化成和泰格醫藥。

再看基金的三季報，惟一“穩如泰山”的重倉股只有泰格醫藥了，同時上一季集體上位的新能源產業鏈股票有所收斂，能夠維持兩季重倉的只有寧德時代和天賜材料，基金經理在組合中新增了華能水電、中國神華等資源類的週期股，似乎可以看出他大幅度調倉希望快速提高淨值收復失地的決心。但往往事情慾速則不達，截至11月24日收盤，其A類份額的最新淨值爲0.8658元，其C類份額的最新淨值約爲0.8599元。

從上述分析似乎可見， 基金經理的投資思路似乎是頻繁擇時逐季大比例換手，但從業績表現的結果看，或許追熱點總是慢市場半拍。對比他管理的另一隻次新基金質量精選混合，記者發現從基金的三季報來看，基金經理在其中及時從新能源賽道調回了熟悉的白酒領域，酒鬼酒、瀘州老窖、五糧液一起出現在了當季的十大重倉股行列，並且瀘州老窖近三個月實現40%的上漲。當然，記者發現後者表現較好，更重要的問題或許還是出在建倉時間點上，畢竟華泰柏瑞質量領先在一季度時選錯賽道挖下大坑後，後續千辛萬苦迄今也沒能填好。

此外，另一位頗具知名度的基金經理付斌今年也在管理新品上摔倒。天天基金網的數據顯示，他今年所管理的三隻基金新品目前年內淨值均處於大幅虧損狀態，以其中表現最差的興和優選1年持有期混合爲例，記者對比了僅有的兩份季報，發現僅有海大集團一隻股票能夠連續兩季上榜。從他的持倉來看，記者發現頗爲矛盾點：一方面是基金經理每季追熱點力圖快速做高產品淨值，比如三季度時兗州煤業和大全能源成爲頭兩號重倉股；但另一方面是基金經理對於看好的標的也不太可能出手重配，二季報的第一大重倉股僅僅佔比約6.45%，而三季報的第一大重倉股僅僅佔比約4%。

綜合從兩位基金經理的風格看，都並非豪賭單一賽道，但在過於分散投資的表象下，兩人高換手和大面積調倉所導致的擇時有失誤，或許纔是今年業績不佳的根本原因。