原标题：中金：复盘Delta演变路径，新毒株如何扰动资产价格？

疫情对全球经济的影响再度引发关注。近期，受南非等国报告新冠病毒新型变异毒株奥密克戎（Omicron，下同）等利空消息影响，亚欧股市巨震，美股追随亚欧跌势。

新型新冠病毒变异株会否带给全球市场当头一棒？

“市场担心的主要原因是其高传染性，以及如果当前疫苗无效，导致各国不得不重新转向对外甚至对内封锁，进而对于生产、需求和供应链产生扰动。”中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚在27日发布的研报中提到。

参考德尔塔（Delta，下同）变异病毒的演变路径与影响特征，刘刚进一步分析了三种不同情景下Omicron疫情对经济的可能影响。其中之一是，如果疫情只是重演Delta变异的翻版，即造成全球第四波疫情系统性升级，但疫苗尽快开发和接种依然可以保护重症和死亡的话，预计对资产价格的扰动也将可控。

“不过，由于市场积累了较多涨幅，因此股市可能或有一定调整波动，债券利率下行或维持低位、油价回落、美元可能依然偏强。”他指出，在这一假设下，并不预计发达市场需要采取更为严厉的封锁措施进而压制需求，但是包括就业和供应链的修复可能都会需要更长时间，这在当前通胀高企的情况下，也会使得货币政策面临相对更艰难的选择。相比之下，缺少疫苗保护的部分新兴市场仍可能面临更大压力。

“市场剧烈反应似乎有些过激”

11月26日，全球市场经历“黑色星期五”——亚欧股市巨震，美股追随亚欧跌势，道指盘中狂泻千点，创年内最大跌幅。能源及旅游股领跌，疫苗股则逆势走强。WTI原油期货、布伦特原油期货均大跌。而反映市场波动性的VIX恐慌指数暴涨54%。

“截至目前，关于病毒本身的信息还并不充分，仍有待进一步观察和官方权威信息。因此，如果仅从这一点来看，周五市场如此剧烈的反应似乎有些过激。”刘刚认为。

市场为何担心？刘刚说，由于其高传染性，以及如果当前疫苗无效，导致各国不得不重新转向对外甚至对内封锁，进而对于生产、需求和供应链产生扰动。

他进一步分析称，当前可能相对有利的一面，是各国政府和药厂响应更为及时，且积累了更多应对和疫苗研发的经验、更高的疫苗接种比例（Delta爆发时，很多国家依然面临接种不足的情形）以及特效药的研发进展。

相对悲观的情形是，如果后续更多证据表明，该病毒致死率更高且疫苗更无效，那么，叠加其高传染性，则可能使得全球防控面临更加严峻的局面。

“在这一情形下，部分国家一定程度的对外甚至对内封锁都难以避免，可能会给经济修复再度蒙上阴影、加重本来就处于相对紧张状态的供应链的压力，进而对资产价格产生压力，这也是市场最为担心的主要原因。”刘刚指出。

若是Delta变异翻版，部分新兴市场相对承压

Omicron变种的传播性、疫情有效性，及对全球经济的影响仍有待观察，Delta变异能给当前提供什么借鉴？

刘刚指出，可将Delta爆发的演变路径、影响特征以及资产价格表现作为对比。

Delta升级期间的资产表现方面，股市影响不大；风格转向成长；债券利率持续回落、政策紧缩预期降温；大宗商品中油价回落、黄金持平；美元整体走强。中长期来看，Delta变异对全球供需格局和不同市场产生了一些中期的影响。

但其同时指出，疫情对经济的影响不单在于疫情本身，而更多在于采取什么政策应对。

“后续Omicron变种的传播性、疫苗有效性是我们判断疫情是否会大规模且比Delta变异更严重的升级、以及政策是否需要采取更加严格封锁措施的关键，而这又会影响对于全球供需、不同市场以及不同资产的判断。”刘刚指出。

进一步来看，刘刚提出三种不同情景下疫情对经济的可能影响。

第一，如果病毒被有效地控制在南非等局部或者只导致其他地区短暂且小幅的升级、同时疫苗的防护依然非常有效，且特效药也能尽快出现进展，在此情况下，刘刚预期此轮疫情并不会会对资产价格和经济、供应链等造成过多影响，但会促使疫苗和加强针接种的意愿。

第二，如果疫情只是重演Delta变异的翻版，即造成全球第四波疫情系统性升级，但疫苗尽快开发和接种依然可以保护重症和死亡的话，预计对资产价格的扰动也将可控。不过由于市场积累了较多涨幅，因此股市可能或有一定调整波动，债券利率下行或维持低位、油价回落、美元可能依然偏强。

“同时，在这一假设下，我们并不预计发达市场需要采取更为严厉的封锁措施进而压制需求，但是包括就业和供应链的修复可能都会需要更长时间，这在当前通胀高企的情况下，也会使得货币政策面临相对更艰难的选择。相比之下，缺少疫苗保护的部分新兴市场仍可能面临更大压力。”刘刚指出。

刘刚进一步表示，新兴市场由于疫情带来的增长压力和流动性退出的资金压力相对承压。债券利率下行或维持低位、油价回落、美元可能依然偏强。从风格角度看，能够提供稳定现金流的优质成长依然相对领先。

第三，极端情况下，如果此次变异病毒既有更高传染性和致死率，同时疫苗基本无效的话，可能对于供需两方的冲击和资产价格的冲击要更加严重且持久。

在此极端情况下，各国不排除采取更为严厉的对外甚至对内防控措施，直到新的加强针生产并推广，可能对供需两方的冲击和资产价格的冲击要更加严重且持久。相比之下，受国内疫情控制更好叠加相对更为充分政策空间和经常账户对资金外流的缓冲，A股市场可能表现更好，而发达市场风险资产出现一定回调，新兴市场“增长落差”进一步放大。避险资产如黄金和美债可能有阶段性行情。

“但这一情形目前来看可能也过于悲观。”刘刚同时指出，相比此前，其认为，当前各国政府和药厂响应更为及时且积累了更多应对和疫苗研发的经验、更高的接种比例、以及特效药的研发进展，都有可能在应对新的变种病毒时具有更好的准备。