原標題：中金：覆盤Delta演變路徑，新毒株如何擾動資產價格？

疫情對全球經濟的影響再度引發關注。近期，受南非等國報告新冠病毒新型變異毒株奧密克戎（Omicron，下同）等利空消息影響，亞歐股市巨震，美股追隨亞歐跌勢。

新型新冠病毒變異株會否帶給全球市場當頭一棒？

“市場擔心的主要原因是其高傳染性，以及如果當前疫苗無效，導致各國不得不重新轉向對外甚至對內封鎖，進而對於生產、需求和供應鏈產生擾動。”中金公司研究部董事總經理、策略分析師劉剛在27日發佈的研報中提到。

參考德爾塔（Delta，下同）變異病毒的演變路徑與影響特徵，劉剛進一步分析了三種不同情景下Omicron疫情對經濟的可能影響。其中之一是，如果疫情只是重演Delta變異的翻版，即造成全球第四波疫情繫統性升級，但疫苗儘快開發和接種依然可以保護重症和死亡的話，預計對資產價格的擾動也將可控。

“不過，由於市場積累了較多漲幅，因此股市可能或有一定調整波動，債券利率下行或維持低位、油價回落、美元可能依然偏強。”他指出，在這一假設下，並不預計發達市場需要採取更爲嚴厲的封鎖措施進而壓制需求，但是包括就業和供應鏈的修復可能都會需要更長時間，這在當前通脹高企的情況下，也會使得貨幣政策面臨相對更艱難的選擇。相比之下，缺少疫苗保護的部分新興市場仍可能面臨更大壓力。

“市場劇烈反應似乎有些過激”

11月26日，全球市場經歷“黑色星期五”——亞歐股市巨震，美股追隨亞歐跌勢，道指盤中狂瀉千點，創年內最大跌幅。能源及旅遊股領跌，疫苗股則逆勢走強。WTI原油期貨、布倫特原油期貨均大跌。而反映市場波動性的VIX恐慌指數暴漲54%。

“截至目前，關於病毒本身的信息還並不充分，仍有待進一步觀察和官方權威信息。因此，如果僅從這一點來看，週五市場如此劇烈的反應似乎有些過激。”劉剛認爲。

市場爲何擔心？劉剛說，由於其高傳染性，以及如果當前疫苗無效，導致各國不得不重新轉向對外甚至對內封鎖，進而對於生產、需求和供應鏈產生擾動。

他進一步分析稱，當前可能相對有利的一面，是各國政府和藥廠響應更爲及時，且積累了更多應對和疫苗研發的經驗、更高的疫苗接種比例（Delta爆發時，很多國家依然面臨接種不足的情形）以及特效藥的研發進展。

相對悲觀的情形是，如果後續更多證據表明，該病毒致死率更高且疫苗更無效，那麼，疊加其高傳染性，則可能使得全球防控面臨更加嚴峻的局面。

“在這一情形下，部分國家一定程度的對外甚至對內封鎖都難以避免，可能會給經濟修復再度蒙上陰影、加重本來就處於相對緊張狀態的供應鏈的壓力，進而對資產價格產生壓力，這也是市場最爲擔心的主要原因。”劉剛指出。

若是Delta變異翻版，部分新興市場相對承壓

Omicron變種的傳播性、疫情有效性，及對全球經濟的影響仍有待觀察，Delta變異能給當前提供什麼借鑑？

劉剛指出，可將Delta爆發的演變路徑、影響特徵以及資產價格表現作爲對比。

Delta升級期間的資產表現方面，股市影響不大；風格轉向成長；債券利率持續回落、政策緊縮預期降溫；大宗商品中油價回落、黃金持平；美元整體走強。中長期來看，Delta變異對全球供需格局和不同市場產生了一些中期的影響。

但其同時指出，疫情對經濟的影響不單在於疫情本身，而更多在於採取什麼政策應對。

“後續Omicron變種的傳播性、疫苗有效性是我們判斷疫情是否會大規模且比Delta變異更嚴重的升級、以及政策是否需要採取更加嚴格封鎖措施的關鍵，而這又會影響對於全球供需、不同市場以及不同資產的判斷。”劉剛指出。

進一步來看，劉剛提出三種不同情景下疫情對經濟的可能影響。

第一，如果病毒被有效地控制在南非等局部或者只導致其他地區短暫且小幅的升級、同時疫苗的防護依然非常有效，且特效藥也能儘快出現進展，在此情況下，劉剛預期此輪疫情並不會會對資產價格和經濟、供應鏈等造成過多影響，但會促使疫苗和加強針接種的意願。

第二，如果疫情只是重演Delta變異的翻版，即造成全球第四波疫情繫統性升級，但疫苗儘快開發和接種依然可以保護重症和死亡的話，預計對資產價格的擾動也將可控。不過由於市場積累了較多漲幅，因此股市可能或有一定調整波動，債券利率下行或維持低位、油價回落、美元可能依然偏強。

“同時，在這一假設下，我們並不預計發達市場需要採取更爲嚴厲的封鎖措施進而壓制需求，但是包括就業和供應鏈的修復可能都會需要更長時間，這在當前通脹高企的情況下，也會使得貨幣政策面臨相對更艱難的選擇。相比之下，缺少疫苗保護的部分新興市場仍可能面臨更大壓力。”劉剛指出。

劉剛進一步表示，新興市場由於疫情帶來的增長壓力和流動性退出的資金壓力相對承壓。債券利率下行或維持低位、油價回落、美元可能依然偏強。從風格角度看，能夠提供穩定現金流的優質成長依然相對領先。

第三，極端情況下，如果此次變異病毒既有更高傳染性和致死率，同時疫苗基本無效的話，可能對於供需兩方的衝擊和資產價格的衝擊要更加嚴重且持久。

在此極端情況下，各國不排除採取更爲嚴厲的對外甚至對內防控措施，直到新的加強針生產並推廣，可能對供需兩方的衝擊和資產價格的衝擊要更加嚴重且持久。相比之下，受國內疫情控制更好疊加相對更爲充分政策空間和經常賬戶對資金外流的緩衝，A股市場可能表現更好，而發達市場風險資產出現一定回調，新興市場“增長落差”進一步放大。避險資產如黃金和美債可能有階段性行情。

“但這一情形目前來看可能也過於悲觀。”劉剛同時指出，相比此前，其認爲，當前各國政府和藥廠響應更爲及時且積累了更多應對和疫苗研發的經驗、更高的接種比例、以及特效藥的研發進展，都有可能在應對新的變種病毒時具有更好的準備。