11月26日週五,受南非發現的新冠變異病毒引發的恐慌情緒影響,美國WTI原油暴跌10.22美元/桶至68.17美元/桶,跌幅13.04%,布倫特原油跌9.12美元/桶至71.8美元/桶,跌幅11.27%,創2020年4月20日以來最大單日收盤跌幅。市場交易的主要矛盾開始從以美國爲首的消費國釋放戰略原油庫存和OPEC+是否減緩供給之間的權衡,轉向Omicron病毒可能衝擊當前全球的防疫體系,進而將導致需求受到嚴重衝擊。在本輪原油暴跌中,有相關國外機構根據其定價模型表示,當前74美元/桶的布倫特原油價格是市場在定價未來三個月出現約400萬桶/日的負面需求衝擊且歐佩克+沒有相應的抵消反應的結果。而遠月定價則是未來三個月出現250萬桶/日的負面需求衝擊,以及更長期的約150萬桶/日的需求影響。我們認爲如果該模型有效,按照我們最新掌握的關於該病毒的信息看,的確存在短線超跌的可能。因爲目前有信息表明,新冠病毒新變異株Omicron引發的是輕症。南非醫學會主席庫茲表示:Omicron引發輕微症狀,包括肌肉痠痛、疲勞等持續一兩天的不適。到目前爲止,我們所知的確診者並未發生嗅味覺喪失,可能會有輕微咳嗽,沒有強烈症狀。有些確診者在家治療,南非醫院並未被Omicron感染者塞爆,而且在完整接種者身上測不到Omicron。如果上述信息在未來得以確認,不排除市場會在短時間內迎來較大幅度的短線修正。

圖1 布倫特原油日K線

來源:萬得 南華研究

但總的來說,Omicron病毒是否能打破當前全球的抗疫體系,現在因相關信息不足,還難以下結論。若Omicron病毒提高了重症率和病死率,歐美各國將不得已採取限制和封鎖措施來應對,屆時將對石油需求產生較大的衝擊,對油價的影響也將更加持久。但如果Omicron病毒只是重演Delta變異的翻版,即造成全球第四波疫情繫統性升級,但疫苗儘快開發和接種依然可以保護重症和死亡的話,那麼對油價的影響依然在可控範圍內。

另外,OPEC+會議將於12月1-2日召開,從彭博社獲悉,屆時沙特將建議放棄明年1月增產40萬桶/天的原定計劃。由於OPEC+每月例會會對石油市場基本面的變化迅速作出反應,也將會對Omicron病毒給石油需求端帶來的影響進行評估,因此,OPEC+可能在12月的會議上調整減產政策來支撐油價。

此次Omicron病毒引起的油價暴跌疊加前期以美國爲主的消費國釋放戰略石油儲備,近期油價可能還有下跌的空間,但國際原油期貨合約的Back結構仍難以被打破。短期國際油價的走勢將取決於Omicron病毒的進展、疫苗的有效性、致死率等數據、各國的應對措施、戰略石油儲備釋放情況、OPEC+的應對措施。短期看,不會出現2020年初持續暴跌的情形,但長期看,未來油價隨着全球原油供需結構的轉變,依然會處於震盪走弱的過程中。國際能源署IEA在最新的全球能源展望中預期,在OPEC+保持當前增產節奏及伊朗維持制裁的情況下,全球原油市場將由四季度供不應求嚮明年年Q1供過於求的轉變(圖2),維持今年和明年原油需求預期不變,大幅上調非OPEC尤其是美國原油產量預期。當前市場交易的正是明年1月及隨後的期貨合約,這意味着以新變種未出現前的平衡來看,基本面逐步走弱預期下油價將慢慢見頂回落。

圖2 IEA全球原油平衡表預期

來源:IEA 南華研究

波動率方面,週五油價大跌後,原油波動率快速上升至一年半高位的65附近(圖3),市場恐慌出現情緒。

圖3 原油波動率與油價

來源:萬得 南華研究

風險逆轉指標(25delta risk reversal)方面,25delta虛值put的定價大幅高於虛值call,市場對下跌的對沖和投機需求劇增,恐慌情緒蔓延(圖4)。事實上,在新變種出現前期權市場風險逆轉指標已顯示做多情緒繼續大幅回落,與油價形成背離。從歷史上看,期權風險逆轉指標較油價有較強的領先性。本週油價大幅下滑,與情緒指標走勢迴歸一致。

圖4 期權風險逆轉指標與油價

來源:彭博 南華研究

持倉量方面,在週五油價大跌過程中,虛值call持倉量大幅增加,尤其是80執行價格及以上部分(圖5)。整體來看,虛值call持倉量大幅高於虛值put持倉量,C/P繼續回升,油價上方壓力巨大,美原油上方壓力位是75(該執行價格處call持倉量較大)。

圖5 期權持倉量指標

來源:彭博 南華研究

做個總結,週五夜間原油超級力度的暴跌,雖然存在過度解讀變異病毒衝擊的可能性,我們不排除短線會有情緒糾偏、OPEC取消增產等短期因素提振的可能性,但仍然不排除中長期原油走弱的大勢格局,當前短線波動劇烈,在具體點位選擇上可以參考我們上面基於期權持倉等因子的價格判斷。

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