方正中期期貨 史家亮 王駿

可借回調之際逢低佈局

全球經濟與金融依然面臨諸多風險，最主要的依然是病毒變異和疫情反覆風險、貨幣政策緊縮風險、主權債務危機風險、貿易衝突和地緣政治風險等。

圖爲滬金主力合約日線

2021年，美聯儲貨幣政策的轉向預期成爲黃金價格走勢的核心影響邏輯，而美債收益率和美元指數則是核心驅動。1—10月均是貨幣政策主邏輯，11月美聯儲貨幣政策轉向落地後，貨幣政策影響淡化，通脹邏輯再度成爲黃金走勢的核心邏輯，但是不改變貨幣政策的主邏輯地位。故總結2021年，貨幣政策轉向與通脹爲黃金走勢的核心影響邏輯，貨幣政策的轉向預期使得黃金價格持續走低，而高通脹則限制了黃金的下跌幅度，並在部分時間內推動黃金價格上漲。

展望2022年，諸多風險點依然影響黃金價格。疫情反覆或將持續，美聯儲貨幣政策轉向如期推進，全球央行貨幣政策轉向勢在必行。供應鏈瓶頸問題和通脹問題或將緩解，供應持續好轉，通脹則會呈現前高後底的走勢。全球經濟景氣程度下滑，經濟走弱難以避免。美國方面，2022年寬鬆政策逐步取消，供應鏈限制雖緩解但是仍然存在，全球經濟景氣程度下降拖累美國出口，疊加基數影響，美國2022年經濟下行，或降至3.8%—4.3%的水平。

2022年貴金屬價格或呈現前高後低走勢。2021年，歐美通脹預期持續上漲，四季度達到數十年以來高位，通脹風險仍存。美國大部分財政補助直接進入到居民部門，需求強勁將會直接拉動通脹的上行；2022年，隨着基數的正常回歸和經濟過熱風險的逐步解除，通脹將有所回落並趨於穩定，整體會呈現先高後低的態勢。疫情影響與政策應對的大環境下，全球經濟與金融依然面臨諸多的風險，最主要的依然是病毒變異和疫情反覆風險、貨幣政策緊縮風險、主權債務危機風險、貿易衝突和地緣政治風險等。

黃金走勢的關注焦點在於美歐的貨幣政策調整。美國就業市場將會在2022年二季度左右接近充分就業，雖然美通脹因基數問題會逐步下降，但是對貨幣政策調整影響有限；另外疫情、經濟、市場的表現均需要美聯儲貨幣政策轉向；美聯儲在第三季度加息的可能性大。基於美國2022年經濟將會逐步走弱、美國政府寬鬆政策即將退出、美國高通脹持續一段時間後會逐步走弱以及疫情風險得到有效控制等因素影響，對美聯儲貨幣政策調整時間表分析與預測如下：2022年6月正式結束第五輪QE；如果2022年上半年通脹持續維持高位，不排除美聯儲加大縮債規模的可能。鮑威爾連任後，2022年三季度開始加息；加息時間點需要關注美國2022年上半年的通脹變化，如果通脹繼續維持高位，加息時間可能會提前。

美債與美元整體走勢依然強勁，2022年年中前後或見頂。美債收益率方面，2022年美國經濟雖然會走弱，疫情可能會反覆，但是相對於歐洲仍有比較優勢，會支撐美債收益率上行；然通脹呈現前高後底的走勢，對收益率形成負面影響。另外，基於負債壓力過大，美聯儲和美國政府亦不會希望美債收益率漲幅過高。美債收益率在2022年整體依然維持強勢預期，但是上方空間亦有限，2022年將會漲至2%上方，最高到2.3%，進一步上漲的可能性小。美元指數方面，美國貨幣政策比歐洲偏鷹，經濟比歐洲強，疫情控制比歐洲更有效，諸因素將會繼續支撐着美元指數，故美元指數強勢趨勢將會持續。2022年，美元指數漲至97.8—98區間上方後，上探100—103區間的可能性較大。然一旦美歐貨幣政策出現轉向，歐元走強，美元指數則會轉弱，因此2022年美元指數整體的運行區間爲88—103。

對於黃金2022年走勢，整體振盪偏強看待。2022年黃金走勢影響因素有以下六點：1．美歐經濟見頂後會走弱，2022年全球經濟走弱趨勢明顯。2．貨幣政策轉向勢在必行，關注焦點在於美聯儲，但是可能比市場預期要慢。3．疫情風險依然是存在的，疫情反覆難以避免。4．其他大宗商品在2021年大幅上漲，貴金屬振盪走弱，貴金屬估值偏低，有補漲的可能。5．流動性依然充裕，大宗商品回落壓力大，資金會流向貴金屬市場。6．當前通脹依然處於高位，2022年或呈現先高後低走勢，對貴金屬的支撐會減弱。因政策調整或者通脹下行引發的短期走弱不改變整體走勢，亦不建議趨勢做空，建議企穩逢低做多。

中長期來看，貨幣超發、經濟增速減緩以及通脹持續高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產配置者，可借黃金回調之際持續做多。2022年，黃金運行區間爲1675—2075美元/盎司（滬金355—454元/克）；如出現有效突破後，運行區間調整爲1450—2200美元/盎司（滬金328—480元/克）。

（作者單位：方正中期期貨）