南華期貨：期指三兄弟 哪個更有投資機會？
南華期貨研究所 張思儀
投資諮詢證號Z0013854
我們知道，截至目前中金所一共已經上市了IF，IH，IC三個品種的股指期貨合約，它們分別跟蹤滬深300，上證50和中證500指數。其中IF於2010年4月15日上市，IH和IC於2015年4月15日上市。三個股指期貨都上市多年，運行穩定。
那麼，哪個股指期貨品種在當前市場環境下更有投資機會呢？
首先，我們來說一說這三個股指期貨品種的標的指數。這三個股指期貨的標的成分股有較大的不同。滬深300指數是由滬深A股中規模大、流動性好的最具代表性的300只股票組成，是滬深證券交易所第一次聯合發佈的反映A股市場整體走勢的指數，具有良好的市場代表性。上證50指數是由上海證券市場規模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成。中證500的全稱是中證小盤500指數，由滬深股市中符合條件的樣本股中剔除了滬深300成分股的標的組成。滬深300指數的風格偏向金融和大盤藍籌股。而上證50指數的金融和大盤藍籌屬性更強，金融板塊佔絕對優勢，目前權重爲35.4%。中證500指數行業分佈則較分散，較均衡，主要分佈在工業、材料、醫療和消費板塊。從市值分佈圖上可以看到，滬深300和上證50指數中絕大多數股票的市值在1000億及以上，大盤風格顯著；而中證500指數中大多數股票的市值在一兩百億之間，主要爲中小盤股。
資料來源：萬得
其次，我們對比一下三個品種期指期貨的合約要素。IF和IH的合約乘數同爲每點300元，IC的合約乘數爲每點200元。IF和IH的最低合約保證金均爲合約價值的12%，IC的最低交易保證金爲合約價值的14%。交易IF和IH的保證金比例相對更低。以11月24日股指期貨12月合約的結算價計算，一手IF、IH、IC合約最低所需佔用的保證金分別約爲4920.6*300*12%=17.7萬元；3244.6*300*12%=11.7萬元；以及7227.4*200*14%=20.2萬元。而我們一般在投機交易中使用的槓桿率會是交易所最低保證金比例的2到3倍。目前股指期貨合約的交易所手續費均爲萬分之0.23。下表是股指期貨合約表：
第三，結合當前的市場的基本面情況，我們也認爲IF是更好的投資品種。這主要由於貨幣政策預期邊際寬鬆、經濟預期向好、市場風險偏好較低，以及滬深300編制規則更新等幾個原因。今年下半年經濟情況較弱，政策面上有貨幣寬鬆的需要。近日央行也在貨幣政策報告中提及：目前房地產市場風險總體可控；下一階段穩健的貨幣政策以我爲主，增強信貸總量增長的穩定性，加大普惠小微信用貸款支持實施力度，及時防範化解債市風險，配合維護房地產市場平穩健康發展，指導金融機構加強自身外匯業務風險管理。報告中還刪除了“堅持正常的貨幣政策”和 “堅決不搞大水漫灌”的表述。我們的認識是央行近階段進行全面的貨幣寬鬆可能性還不大，目前的重點還是放在寬信貸上，但是央行爲接下來可能的貨幣政策邊際寬鬆預留了空間。邊際寬鬆的環境有利於股票估值提升，利好期指。目前主要經濟指標仍在下行築底中，未看到明顯的全面好轉的信號。但是作爲實體經濟的晴雨表，股票市場上已經存在對經濟預期轉暖的炒作。滬深300指數和上證50指數的權重板塊如金融、消費等對經濟預期好轉更爲敏感。而且市場風險偏好較低時，部分資金也可能會更偏向去抱團防禦性更強的大盤股。所以，我們認爲IH和IF相對來說是更好的投資標的。在這兩者之間，IF的成交量更大，流動性更好，從行業分佈來看，IF的行業分佈也更均衡一些。所以我們更推薦IF。此外，中證指數公司近日公佈了滬深300指數樣本空間的修改規則，將創業板證券進入指數樣本空間時間規則調整爲上市時間超過一年，原先爲三年。修改將在12月13日的權重調整中生效。此次規則修改更加有利於將成長快、市值規模增長快的優質股票儘早納入滬深300指數。投資滬深300指數的投資者也將能分享到更優質的一攬子證券的收益。不過，如下圖所示，根據歷史情況，滬深300指數和上證50指數走勢接近，如果投資者覺得交易IF的資金佔用較多的話，交易IH也是不錯的選擇。
來源：萬得 南華研究
綜上所述，我們認爲在目前經濟基本面築底，但是經濟預期向好且貨幣有邊際寬鬆空間的情況下，IF，即滬深300指數期貨更加有投資機會。
重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。期市有風險，入市需謹慎。
