兴业证券发布研究报告，维持华虹半导体（01347）“买入”评级，上调2021-22年收入预测3.6%/3.9%至15.96亿/21.3亿美元，每股净资产2.12/2.31美元；看好公司在景气周期下扩产对业绩带来的成长性与确定性，维持PB估值水平3.6x，结合2022年的预测每股净资产，目标价调高9%至64.69港元。

兴业证券主要观点如下：

营收超指引，产能利用率与ASP提升下毛利率超指引。

公司21Q3收入4.5亿美元（指引4.1亿），YoY+78.5%，QoQ+30.4%，得益于MCU、射频、电源管理、标准式闪存以及超级结等业务需求强劲。毛利率27.1%（指引上限27%），QoQ+2.3ppts，YoY+2.9ppts，主要得益于ASP提升，部分被折旧抵消。整体产能利用率达110.9%，QoQ+1.4ppts，YoY+15.1ppts。归母净利5，081万，QoQ+15%，YoY+187%。

通讯叠加内地需求提升，8寸利用率持续超110%。

通讯营收占比同比提升0.9ppts至14.7%，收入YoY+90.7%，主要因CIS及智能卡需求强劲。中国地区营收占比同比提升8ppts至73.4%，收入YoY+100.5%，主要得益于各平台产品需求增长。8寸厂期末产能利用率达112.1%，QoQ+0.2ppts，YoY+10.3ppts；毛利率35.2%，QoQ+3.6ppts，YoY+9.8ppts。该行判断8寸利用率有望维持110%，毛利率或维持35%。

六大平台助推下毛利率持续攀升，22H2将扩至9.5万片/月。

无锡12寸厂21Q3营收1.36亿，QoQ+62.5%，YoY+723%，收入占比提升至30.3%。三季度末产能为5.3万片/月，利用率108.7%，QoQ+4.6ppts，YoY+52.3ppts。毛利率8.5%，QoQ+5.2ppts，YoY+26.5ppts。目前公司产能已达到6.5万片/月，计划在明年底扩产至9.5万片/月。该行判断在制程向55nm演进下12寸ASP或持续增长，从而带动毛利率进一步提升，预计长期稳态下可达40%。

21Q4指引强劲，毛利率持续上抬至27%+。

公司21Q4指引：收入4.9亿美元，QoQ+20%，YoY+80%；毛利率27%-78%，QoQ+0.4ppts，YoY+1.7ppts。该行认为国产本地化生产需求以及新能源车需求景气将驱动公司22年利用率仍然维持高位，供需紧平衡下ASP仍有上升空间。

投资建议：公司营收超指引上限以及8寸/12寸满载，反映了行业需求高景气；12寸毛利率在产品组合优化下价逐步攀升，对冲折旧成本的增长。该行仍然看好公司作为中国头部晶圆代工厂的战略地位，此次扩产亦有助公司充分把握行业景气周期，带来业绩成长与确定性。

风险提示：需求景气度不及预期；无锡厂产能爬坡及产品组合优化不及预期。