華泰證券發佈研究報告稱，維持思摩爾國際（06969）“買入”評級及盈利預測，2021-23年EPS爲0.93/1.39/2.02元人民幣，參考可比公司21估值65倍，考慮到公司壁壘深厚，予80倍目標PE，並將目標價從89.7港元上調至91.2港元（匯率變動）。

華泰證券主要觀點如下：

電子煙正式納入菸草體系監管

11月26日，國務院正式發佈關於修改《中華人民共和國菸草專賣法實施條例》的決定，國務院決定對《條例》增加：“電子煙等新型菸草製品參照本條例捲菸的有關規定執行”，作爲《條例》第六十五條，本決定自公佈之日起施行。本次國務院的修改決定與3.22的《徵求意見稿》相一致，正式確立了電子煙的市場合法地位，明確了電子煙的監管主體以及相應參考，中國電子煙行業有望在中煙的引導下健康發展，思摩爾國際作爲全球龍頭電子煙生產商有望持續受益。

國務院修改與前期《徵求意見稿》相一致

此次國務院對於《條例》的修改與3月22日發佈的徵求意見稿相一致，正式確立了電子煙的市場合法地位，明確了電子煙的監管主體以及相應管理細則。今年以來，鑑於市場持續穩健的需求和市場滲透初期品牌商的高利潤率水平，衆多品牌商加入電子煙市場，許多假冒僞劣產品亦流入市場。市場亟待在中煙領導下有序發展，該行認爲監管的落地有望促進行業健康發展。

新型菸草行業未來星辰大海，龍頭生產商有望乘風破浪

隨着PMTA通過IQOS以及VUSESOLO的認證，該行認爲電子煙全球化滲透的趨勢已然確立。根據菲莫國際（PMI）官網，PMI希望在2030年完全停止捲菸的銷售；英美菸草年報披露，希望2025年新型菸草部分收入達到50億英鎊。

該行認爲，PMTA的通過體現電子煙的替煙屬性以及部分減害屬性得到美國藥品管理最高執法機關認證；龍頭菸草公司的表態體現出其在新型菸草領域的決心；根據藍洞新消費，預計2021年國內電子煙的滲透率不足2%，該行認爲隨着中煙的引導，市場將長期有序發展，龍頭生產商有望長期受益。

“國貨之光”的背後是專利的與技術的耕耘

今年以來，國家對於教培行業的整治以及互聯網龍頭公司的管理影響了市場對於政策尚未明確行業的信心，隨着本次監管主體的明確，該行認爲思摩爾的估值中樞有望顯著提升。該行重申公司的競爭優勢：1）先發優勢顯著：技術領先、產品力領先、專利佈局完善、全球市佔率領先；2）與海外龍頭的深度合作：PMTA框架下龍頭品牌商與生產商深度綁定。

風險提示：行業政策收緊、行業競爭加劇。