原標題：國泰君安預判2022：A股春季進攻無礙，大宗築頂存回調壓力

2021年接近尾聲，即將到來的2022年中國宏觀經濟和資本市場將會走向何方？

11月29日下午，在“國泰君安2022年資本市場雲端年會”上，KKR集團大中華區首席經濟學家花長春認爲，對2022年中國經濟不用過分悲觀，預計增速在5%~5.5%之間，政策不會大水漫灌，但會適度放鬆。

關於2022年度的A股投資策略，國泰君安證券研究所策略首席分析師陳顯順將其總結爲四句話：春季進攻無礙，夏季防守在懷；成長機會仍在，價值重回舞臺；週期盛極而衰，消費否極泰來；製造盈利向好，擁抱科創時代。

就2022年的大類資產配置而言，國泰君安證券研究所所長助理、配置研究組組長廖靜池認爲，權益方面，春季攻勢要參與，券商將成“勝負手”；債券方面，窄幅震盪難尋機，逢“3”買入不遲疑；商品方面，階段回調築頂部，微觀結構已惡化；黃金方面，通脹可能超預期，逢低配置有驚喜；匯率方面，出口回落有概率，匯率承壓可小貶。

中國經濟增速預計在5%

“對於中國外需不必擔心，訂單粘性和設備需求會讓中國出口韌性較強。2022年通脹格局會發生較大變化，國內PPI轉弱年底轉負，CPI逐漸走強，從企業利潤角度，可能會有上游往中下游傳導過程。與此同時，2022年全年美國CPI仍然可能在5%左右，一季度會非常高，對美國的貨幣政策帶來壓力。”花長春稱。

花長春認爲，實現共同富裕目標，一要重視三次分配，鼓勵按勞分配、勤勞致富；二要擴大中等收入羣體，整個社會福利制度和分配製度需要向中低收入羣體傾斜；三要增加居民財產性收入，例如員工持股、改善農村居民土地收入等。共同富裕目標的推進有利於消費升級，將助力中國經濟可持續發展，中等收入羣體的擴大對於國產品牌將產生強勁帶動作用。

國泰君安證券研究所宏觀首席分析師董琦判斷，2022年中國宏觀經濟處在債務週期的“子夜”，結構分化的“正午”。債務週期自去槓桿以來，來到尾部階段，新債務週期的曙光在不遠處。經濟結構分化在2022年上半年達到極致，年底新舊經濟出現重回收斂的可能性。全年經濟增速5.1%，動力前低後高，看好製造業投資景氣延續和大衆消費的修復。

政策預期上，董琦認爲貨幣政策將前松後穩，國內貨幣政策依然以我爲主，外部政策的制約有限。財政政策前置發力，廣義財政週期在2021年的四季度已經開始觸底反彈。產業政策是未來破局要點，核心需要關注新基建（能源），以及農業和消費與健康等行業的政策推進；而對於地產投資短期調控和政策糾偏的效果不宜過分樂觀，地產投資的觸底還有距離。長期而言，對地產投資也不用過分悲觀，最終中國地產投資還是要回到合理的增速中樞，預計在5%左右。

在回答能耗目標的問題時，董琦表示，2022年能耗壓降目標有向下微調的可能，2.6%附近比較合理。這樣的目標可以緩解類滯脹壓力，但是隨着下半年經濟企穩之後，供給約束的特徵可能會再次回到大家的視野。如果往更長期去看，從碳達峯角度而言，能耗目標在未來5年都很難出現大幅調降的可能。這意味着新能源投資在未來1至2年的過程中還需不斷加速，才能化解碳達峯對中國能耗目標的約束。

春季行情或存機會

在宏觀經濟背景之下，2022年的A股市場將會如何演繹，哪些領域存在機會？

興業銀行首席策略師喬永遠認爲，2022年宏觀經濟諸多變量裏重要的政策變量是“雙循環”。如果把中國所有經濟活動放在“雙循環”裏看，內循環主要包括房地產、消費和服務於國內經濟建設的一些重要的產業和變量等，外循環在宏觀經濟學家的認識裏體現爲出口的持續增長。

“‘雙循環’反映在2022年的投資主線裏，將是A股和很多資產投資重要的起點和衡量維度。投資者應重視內循環的服務主體，內循環不僅影響增長，更關乎分配問題，如果分配問題能夠有所解決，未來消費將是重要的投資方向。”喬永遠稱。

陳顯順表示，2022年大勢研判方面，橫盤震盪，先上後下，積極佈局跨年行情。2022上半年中央經濟工作會議前後政策不確定性階段性下降，疊加寬鬆預期加碼，看好春季躁動接棒跨年行情。但躁動後隨着經濟下行和盈利壓力的進一步凸顯，同時寬鬆政策預計將比過去具有更強的定力與剋制，上升勢能短暫約束，預計將重回區間震盪。2022下半年經濟緩步走出下行壓力期間、經濟政策環境的不確定性下降，下半年市場將逐步回溫。

風格研判上，陳顯順判斷，成長機會仍在，價值重回舞臺。成長方面，景氣賽道機會仍在，但難以貫穿全年，行情節奏依賴流動性預期，春季爲關鍵的觀測點；價值方面盈利的穩定性疊加修復趨勢，價值將重回風格配置的舞臺中央；消費方面“弱週期”屬性在經濟放緩的過程中提供了確定性。歷史上“弱增長+弱寬鬆”的環境下消費回報均相對較好；製造方面PPI-CPI剪刀差收斂，盈利修復的節奏和力度將超出市場預期。

行業配置上，陳顯順認爲，製造盈利向好，消費否極泰來。主要體現在三個方向：一是金融，推薦估值盈利性價比高，地產問題修復的券商/銀行；二是消費，聚焦消費中“漲價”主線，推薦競爭格局改善的生豬/白酒/食品/汽車/餐飲旅遊；三是科技成長，推薦高景氣延續的新能源細分賽道、智能駕駛，以及景氣反轉上行的VR/AR設備類公司；四是高端製造伴隨2022年PPI趨勢回落，上游成本壓力緩解後中游設備製造端迎盈利修復，推薦計算機光電/軍工裝備/機械設備。

大類資產如何配置？

除了權益投資之外，投資者也可將投資分散到不同大類資產上和不同投資策略中，通過跨資產投資來降低單市場系統性風險。

國泰君安資產管理公司投資研究院院長、基金投資部總經理李少君認爲，主動權益投資面臨的風險來源更少，所有的風險來源之間相關性更高，資產組合的波動性更大；相比之下，在大類資產配置的思路下，儘管投資人每個週期中都面臨各個資產的牛熊，但組合的收益率曲線更平穩、波動更小。

針對基民投資收益問題，李少君分享了“三重阿爾法”投資框架，即：大類資產配置的阿爾法、風格或行業的阿爾法以及基金選擇的阿爾法。李少君指出，通過運用“三重阿爾法”投資框架，投資者可以在投資中剝離運氣成分，找到確定的風險和收益源頭，大幅提高其投資能力。

國泰君安證券研究所所長助理、配置研究組組長廖靜池以《開往春天的列車將至，機會在於前半程》爲題，闡述了國泰君安配置研究團隊對2022年大類資產走勢的展望：

權益方面，歲末年初較爲樂觀，市場微觀結構相對健康，量化指標處於安全區間，A股有望啓動春季行情，券商將是行情“勝負手”；二季度之後，隨着內外部不確定性增大，市場波動或將增大。

債券方面，預計全年難有趨勢性牛/熊，利率或呈現窄幅波動態勢，運行區間2.7%至3.1%，對於配置資金而言3%以上皆是機會。

商品方面，2022年市場供求將逐漸趨於均衡，驅動大宗商品上漲的動力有所減弱，主要商品指數的階段性頂部多數已經形成，技術上面臨較大調整壓力，建議謹慎參與。

黃金方面，短期美元指數走強可能會對金價形成壓制，中長期看通脹風險或超市場預期，金價有望震盪上行，建議擇機逢低配置。

匯率方面，2022年上半年出口大概率回落，人民幣具有小幅貶值壓力，而隨着下半年國內經濟回暖有望，人民幣對美元或重回雙向震盪格局。