原标题：跨年行情何时开启？黄燕铭领衔，这场高质量圆桌讨论干货满满！

11月29日，由上海地方金融监督管理局、浦东新区人民政府指导，国泰君安证券主办的“走向共同富裕的投资之道——国泰君安2022年资本市场云端年会”通过线上方式举行。

当日下午，第一场重磅的总量圆桌论坛由国泰君安证券研究所所长黄燕铭主持。

黄燕铭表示，明年整体上对于科技类股票仍然较为重视，重点包括新能源、军工制造、电子、高科技设备类制造等领域，以及大家一直强调的元宇宙板块。

此外，宏观内容由KKR集团大中华区首席经济学家花长春，对话国泰君安证券研究所宏观首席分析师董琦，对今明两年宏观经济进行观点分享。

投资策略内容由兴业银行首席策略师乔永远，对话国泰君安证券研究所策略首席分析师陈显顺，研判明年A股市场的投资机会。

资产配置方面由国泰君安资产管理公司投资研究院院长、基金投资部总经理李少君，对话国泰君安证券研究所所长助理、配置研究组组长廖静池，探讨明年资产配置的方式、方向和方法。

共同富裕推动可持续发展产业政策成为破局要点

对于明年宏观经济的总体表现，花长春认为，对2022年中国经济不用过分悲观，政策不会大水漫灌，但会适度放松。对于中国外部需求同样不必担心，订单粘性和设备需求，会让中国的出口韧性比较强。

关于国内共同富裕的推进，花长春认为，一是重视三次分配，鼓励大家按劳分配，勤劳致富；二是扩大中等收入群体，整个社会福利制度和分配制度需要向中低收入群体倾斜；三是增加居民财产性收入，例如员工持股、改善农村居民土地收入等等。

“共同富裕的推进会增进中国经济的可持续发展，对于长远发展、尤其是对于消费升级，绝对是非常有利的一件事情。中等收入群体的扩大，对于国产品牌会有很强的带动作用。”花长春表示。

就明年的预期，董琦认为，产业政策是未来的破局要点，核心需要关注新基建（能源），以及农业和消费与健康等行业的政策推进。而对于地产投资短期调控和政策纠偏的效果不宜过分乐观，地产投资的触底还有距离，“长期而言，对地产投资也不用过分悲观，最终中国地产投资还是要回到合理的增速中枢” 。

在回答能耗目标相关问题时，董琦表示，2022年能耗压降目标有向下微调的可能，这样的目标可以缓解类滞胀压力，但是随着下半年经济企稳之后，供给约束的特征可能会再次回到大家的视野。

“如果往更长期去看，从碳达峰角度而言，能耗目标在未来5年都很难出现大幅调降的可能。这意味着新能源投资在未来1-2年的过程中还需不断加速，才能化解碳达峰对中国能耗目标的约束。”董琦说道。

成长机会仍在  价值重回舞台

投资策略方面，乔永远认为2022年较为重要的变量之一是双循环。

“如何看待这双循环带来的投资机会，将是明年A股和很多资产投资非常重要的起点和维度。”乔永远指出，更应该重视国内大循环，因为其不仅影响增长，更关乎分配问题。如果分配问题能够有所解决，那么未来消费将是一个重要的投资方向。

2022年大势研判方面，陈显顺建议积极布局跨年行情，同时看好春季躁动接棒跨年行情。但陈显顺也表示，躁动后上升势能或将短暂约束，预计将重回区间震荡，下半年市场将逐步回温。

风格研判上，陈显顺判断成长机会仍在，价值将重回舞台。成长方面，景气赛道机会仍在，但难以贯穿全年，行情节奏依赖流动性预期，春季为关键的观测点；价值方面盈利的稳定性叠加修复趋势，价值将重回风格配置的舞台中央；消费方面“弱周期”属性在经济放缓的过程中提供了确定性。

行业配置上，陈显顺表示制造盈利向好，消费否极泰来。具体看好以下几个方面：

一是金融，推荐估值盈利性价比高的标的；

二是消费，聚焦消费中“涨价”主线，推荐竞争格局改善的生猪、白酒、食品、汽车、餐饮旅游；

三是科技成长，推荐高景气延续的新能源细分赛道、智能驾驶，以及景气反转上行的VR/AR设备类公司；

四是高端制造，伴随2022年PPI趋势回落，上游成本压力缓解后中游设备制造端迎盈利修复，推荐计算机光电、军工装备、机械设备。

黄燕铭表示，明年整体上对于科技类股票仍然较为重视，重点包括新能源、军工制造、电子、高科技设备类制造等领域，以及大家一直强调的元宇宙板块。

“元宇宙现在更加看重是的制造端和设备提供端，我们认为元宇宙一定是先从设备制造逐步走向应用的过程，当前更重要是在制造端而不是在应用端，这需要时间逐步去演化，不断去确认它的确定性，摆脱风险，逐步投资提高的过程。”黄燕铭说道。

关于2022年的年度策略，陈显顺将其总结为四句话：

春季进攻无碍，夏季防守在怀。

成长机会仍在，价值重回舞台。

周期盛极而衰，消费否极泰来。

制造盈利向好，拥抱科创时代。

大类资产配置更平衡  机会或在前半程

在大类资产配置上，李少君认为，不同大类资产之间有牛有熊，但彼此之间相关性较低，投资者把投资分散到不同大类资产上和不同投资策略中，本质上是想通过跨资产投资来降低单市场系统性风险，降低组合波动但并不损失收益。

此外，李少君还深入剖解了主动权益投资和大类资产配置之间的不同，认为最大差异在于“大类”二字：主动权益投资面临的风险来源更少，所有的风险来源之间相关性更高，资产组合的波动性更大。相比之下，在大类资产配置的思路下，尽管投资人每个周期中都面临各个资产的牛熊，但组合的收益率曲线更平稳、波动更小。

针对基民投资不挣钱的问题，李少君分享了他的“三重阿尔法”投资框架。

李少君首先详细拆解了大类资产配置的阿尔法、风格或行业的阿尔法以及基金选择的阿尔法；其次，通过不同年份的实战案例，生动而详实地阐述“三重阿尔法”如何产生收益；最后论证了为何“三重阿尔法”能够使用。

“通过运用‘三重阿尔法’投资框架，投资者可以在投资中剥离运气成分，找到确定的风险和收益源头，大大提高其投资能力。”李少君说道。

对于普通投资者在明年购买基金的建议，李少君表示，投资者在购买基金时应坚持长期投资的理念，尽量把专业的事情交给专业的人去做，把选赛道、选风格和选股票交给基金经理，在均衡配置的基础上，努力获得各类资产的alpha。

在李少君看来，根据历史数据，基金收益的中位数相较于投资者个人的投资收益明显要高。个人投资者不应纠结短期输赢，也不应选择风格单一或风格极致的产品，“这些产品一般是作为机构投资者的工具性基金，但是对于普通基民，选择风格相对均衡的产品从历史上跑赢中位数的概率会更大一些”。

廖静池同样阐述了国泰君安配置研究团队对2022年大类资产走势的展望。

权益方面，岁末年初较为乐观，市场微观结构相对健康，量化指标处于安全区间，A股有望启动春季行情，券商将是行情“胜负手”；二季度之后，随着内外部不确定性增大，市场波动或将增大。

债券方面，预计全年难有趋势性牛/熊，利率或呈现窄幅波动态势，对于配置资金而言3%以上皆是机会。

商品方面，2022年市场供求将逐渐趋于均衡，驱动大宗商品上涨的动力有所减弱，主要商品指数的阶段性顶部多数已经形成，技术上面临较大调整压力，建议谨慎参与。

黄金方面，短期美元指数走强可能会对金价形成压制，中长期看通胀风险或超市场预期，金价有望震荡上行，建议择机逢低配置。

汇率方面，2022年上半年出口大概率回落，人民币具有小幅贬值压力，而随着下半年国内经济回暖有望，人民币对美元或重回双向震荡格局。

最后，廖静池用5个“金句”作出总结：

权益：春季攻势要参与，券商将成胜负手。

债券：窄幅震荡难寻机，逢3买入不迟疑。

商品：阶段回调筑顶部，微观结构已恶化。

黄金：通胀可能超预期，逢低配置有惊喜。

汇率：出口回落有概率，汇率承压可小贬。